Paula Leyes obtuvo un 10 en Bachillerato y estudia un doble grado de Matemáticas e Informática en la Universidad de Harvard. Tiene 18 años y es una de los cuatro alumnos españoles que se han matriculado en Harvard este curso. Todo un récord, ya que jamás antes tantos españoles habían accedido iniciar sus carreras en esta prestigiosa universidad estadounidense, que cada año admite solo a unos 1.6oo nuevos estudiantes de todo el mundo. Sólo un 4% de los candidatos acaban siendo admitidos, y creedme si os digo que el 96% restante también son estudiantes excelentes y fuera de serie, la mayoría de los cuales obtienen también la nota máxima durante el rigurosísimo proceso de selección. Pero además, a Paula, nada menos que otras 14 universidades prestigiosísimas de Estados Unidos también le han ofrecido sus respectivas cartas de admisión, entre ellas Stanford, Princeton, Columbia y Georgetown.
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Paula es evidentemente un caso de éxito excepcional pero ¿significa esto que solamente los chicos y chicas con notas excelentes y/o con mucho dinero pueden ir a estudiar a universidades norteamericanas? NO, en absoluto. Tan solo un escalón por debajo de esas universidades elitistas existe un abanico de centenares de universidades magníficas donde cualquier alumno con promedios de 6, 7 u 8 y un presupuesto razonable puede acceder, si así lo quiere realmente y dispone del asesoramiento adecuado para estudiar en los Estados Unidos.
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Con dicho asesoramiento se llevará de la mano a las familias interesadas a través de todo el proceso de aplicación a las universidades. Un largo camino que debe empezarse entre 15 y 18 meses antes de acabar el 2º de Bachillerato, es decir que debemos comenzar la preparación del alumno/a para los exámenes de acceso norteamericanos durante la primera mitad de 1º de Bachillerato.
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Pero, ¿qué ocurre si se nos ha pasado el arroz y ya estamos cursando 2º de bachillerato? Pues no es el fin de las esperanzas de estudiar en USA. Simplemente habrá que correr más, y probablemente se deba aplicar para iniciar la universidad en el Spring Term y no en el Fall Term. Es decir, que todavía está a tiempo y no se va a perder todo un curso sino simplemente comenzará un cuatrimestre después. Porque en las universidades norteamericanas cada cuatrimestre llegan nuevos alumnos/as para empezar sus carreras. La flexibilidad, tanto respecto al calendario como respecto a los cambios de una carrera a otra, convalidando créditos, es enorme en el sistema universitario de los EE.UU.
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Hoy en día más y más colegios e institutos españoles ofrecen cursar trimestres o cursos enteros de secundaria e incluso primaria en escuelas y high schools públicos y privados en USA. Está de moda enviar a nuestros hijos a escuelas americanas acogidos por familias locales. Y ese sistema en muchos casos supone una experiencia personal poco agradable. Un sacrificio personal de toda la familia que lleva a la mayoría de alumnos a no querer volver en absoluto a los EE.UU. para cursar sus estudios universitarios, según confiesan off the record algunas empresas especializadas en vender estos cursos. Es decir, un resultado contrario a lo que precisamente se buscaba, que es una integración y aclimatación a un entorno estudiantil y de vida norteamericano, para que quieran después graduarse en universidades de USA. Por eso nuestra recomendación es guardar el dinero para cuando deban iniciar la universidad, ya que el nivel académico del high school en norteamérica es inferior al nuestro. En cambio, la formación académica, la vida universitaria y los recursos económicos de los que disponen las universidades en USA es muy superior a nuestro sistema universitario, nos guste o no reconocerlo.
¿Pero como vamos a «acostumbrar» a nuestros hijos a un entorno norteamericano si no les hemos llevado previamente a estudiar allí? Sin ese rodaje o inmersión temporal previa, es poco probable que un adolescente de 16-17 años de repente quiera dejar su entorno conocido en España para irse a una universidad americana. Desde nuestra experiancia como consultores (y padres de alumnos que han pasado por ese proceso y estudian actualmente en universidades norteamericanas) nuestra recomendación es clara: Utilizar algunos veranos de su pre-adolescencia para enviarles a campamentos de 2, 3 o hasta 7 semanas en USA. Esos summer camps, además de ser entornos de naturaleza exuberante, saludables y tremendamente divertidos (foto inferior), suponen la inmersión ideal en un ambiente norteamericano perfecto, donde el deporte y las actividades de ocio conforman la agenda diaria, y que les hará desear con todas sus fuerzas ser admitidos en universidades norteamericanas en el futuro. Además, estas estancias veraniegas cuestan bastante menos que los cursos de secundaria en high schools americanos que hoy en día ofrecen tantas y tantas escuelas españolas.
Por tanto, ya tenemos a nuestros hijos aclimatados, integrados y motivados para querer estudiar sus carreras universitarias en los EE.UU. Ahora es el momento de hacerse la pregunta del millón:
Between €10,000 and €55,000 depending on the prestige and quality of the university.
Cost of room and board:
Entre 8 y 15 mil €
Books, materials, travel and miscellaneous expenses:
Between 2 and 3 thousand euros
Health insurance for international students:
Between €1,000 and €2,000
Fijaos que los costes de habitación y comidas dentro de los propios campus universitarios son comparables a lo que nos costaría enviar a nuestros hijos a estudiar a cualquier universidad española lejos de nuestra propia ciudad. O sea que cuesta lo mismo que la manutención en Madrid, Barcelona o cualquier otra ciudad europea (o incluso menos).
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En cuanto a los costes de matrícula, como véis más arriba, son muy variables en función del prestigio, localización, etc. Pero para hacernos una idea, los precios parten de lo que costaría cualquier universidad privada española, aunque la mayoría de universidades de buen nivel rondan los 18-20.000 euros/año.
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¿Puedes conseguir una beca para estudiar en la universidad en EE.UU.? El universo de becas y ayudas es extensísimo, por lo que dependiendo del nivel académico y/o deportivo del alumno, se pueden muy fácilmente reducir dichos costes totales. Obviamente para ello el alumno debe destacar respecto a la mayoría de compañeros/as con los que va a compartir universidad. Además existen otras ayudas económicas que no dependen ni del nivel deportivo ni académico, y que solo de la mano de unos consultores expertos se podrán exprimir. Por ejemplo, algunas universidades ofrecen becas simplemente por el hecho de que la familia del alumno resida en una ciudad hermandada con la de la universidad, o por cumplir características y requisitos personales variopintos.
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No obstante, aún sin ningún tipo de beca ni ayuda, y con un expediente académico muy normalito (promedio de 6 sobre 10 por ejemplo) se pueden encontrar universidades norteamericanas con un coste desde los 20-25.000 euros anuales, incluyendo TODO (matrícula, vivienda, comidas, libros, seguros, etc.).
Una vez aclarados los costes, hablemos del porqué es recomendable enviar a nuestros hijos a graduarse en universidades norteamericanas. Y me vais a permitir que ahora os hable, no sólo como US university admissions consultant, sino también desde la perspectiva de padre de dos hijos que estudian actualmente en sendas universidades norteamericanas.
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En los EE.UU. lo habitual es que los hijos se marchen de casa para vivir en la universidad con 17 años y sólo regresen a casa durante sus vacaciones de Navidad y de verano. De hecho la mayoría de alumnos norteamericanos suelen elegir universidades suficientemente lejos de sus domicilios como para no tener que ir todos los viernes a casa y perderse así el ambiente del campus los fines de semana. Además como, a diferencia de España, el paro allí es prácticamente inexistente, lo habitual es que una vez graduados empalmen sus estudios con su vida profesional (y amorosa) y ya no vuelvan a vivir permanentemente con sus padres en el futuro. Por eso allí no es nada habitual ver hijos en edad universitaria y post-universitaria que todavía no hayan volado del nido, como sí que sucede tristemente en España, con jóvenes de 30, 35 e incluso más años de edad sin posibilidad (y algunos ni siquiera voluntad) de emanciparse.
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La experiencia que supone para un adolescente de 17 años marcharse de casa para vivir un ambiente 100% universitario las 24h del día, los 7 días de la semana en los USA, marca absolutamente la diferencia en la madurez de la persona en ese paso de adolescentes a jóvenes. Como padres no sólo les estaremos brindando a nuestros hijos la posibilidad de graduarse con títulos universitarios que les abrirán las puertas allá donde vayan (mucho más que los títulos españoles), sino que les estaremos ofreciendo la mejor manera de aprender a volar por el mundo, de emanciparse no solo física sino también mentalmente. En definitiva, les estaremos preparando para moverse sin problemas por un mundo global como nunca hemos visto.
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En cualquier entrevista de trabajo suele verse una enorme diferencia entre los candidatos que han estudiado en la universidad de su propia ciudad mientras siguen viviendo con papá y mamá, y los que lo han hecho en universidades en el extranjero viviendo rodeados de otros estudiantes y lejos de sus padres. En la mayoría de casos los primeros tienen menos posibilidades de conseguir el puesto, ya que la propia entrevista de trabajo les situa fuera de su zona de confort, a lo cual no están en absoluto acostumbrados y todo les viene grande. Y no digamos si además el puesto al que optan les va a exigir viajar a menudo o vivir en el extranjero. Sin embargo, para los que llevan fuera de casa desde los 17 años y se han graduado en buenas universidades como las de USA, una entrevista de trabajo no es más que otro desafío de los muchos que han tenido que superar desde hace varios años. La diferencia es abismal y evidente para cualquier responsable de recursos humanos o empleador.
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Es cierto que enviar a los hijos a the best American universities tiene un coste que no todas las familias pueden permitirse (aunque como hemos visto es mucho más asequible de lo que muchos creían). Pero darles una herencia como esa, en especie, les va a resultar infinitamente más útil para el éxito en sus vidas que por ejemplo heredar un pisito en el pueblo, o medio piso en la capital, o el dinero suficiente para comprarlo. Sin embargo, muchos padres siguen aún pensando en dar sus ahorros a sus hijos en forma de inmuebles, que difícilmente podrán mantener si su currículum no les facilita conseguir un buen trabajo. O se los dan en efectivo, con el riesgo de que lo dilapiden en cualquier capricho para ellos mismos o para sus parejas (viajes, coches, etc.), en lugar de usarlo unos años antes en una formación que va a determinar de su futuro éxito.
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Ya lo dijo el economista Gay de Liébana en el artículo ya citado: Tal y como está el panorama económico para los jóvenes en España, las familias que puedan enviar a sus hijos a estudiar a universidades prestigiosas en países receptores de talento les harán un enorme favor, puesto que tendrán muchas más herramientas y contactos para brillar en su futuro profesional. Por el contrario, los talentos que se queden en el sistema universitario español, lamentablemente, lo tendrán mucho más difícil y probablemente se apagarán, pasando a formar parte de la multitud de jóvenes que acaban realizando trabajos muy inferiores a los que les correspondería por sus completísimos currículums universitarios.
Financial analyst and writer John Mauldin has christened the beginning of 2020 as the decade in which we will live dangerously. In this article we will translate and comment on the arguments and analyses published by this author under the same title. Readers will be able to see the coincidence in some aspects with respect to what we have been saying in the past. publishing on this blog for more than 4 years.
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Hyman Minsky taught us that stability, perhaps because of the abuse we tend to make of it, sooner or later leads to instability. But that abuse is as unconscious as it is harmful, and we humans like to dabble in concepts like «reasonable», «manageable», «conservative» or «prudent». That's why we feel safe seeking more and more performance until we go too far to avoid disaster.
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To think that somehow central banks are capable of eliminating recessions and risk is crazy, despite the fact that most investors fall into this trap time and again. Yes, it is true that, as we have said many times before, with infinite liquidity no one is insolvent and therefore their debt is virtually devoid of default risk. But at some point gravity will do its work again and the insolvent will collapse as God -or the elementary fundamentals of economics- commands.
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Debt seems harmless at first. And with sufficient cash flow, capital repayments are not a problem, let alone ridiculous interest rates. Besides, debt will be used wisely and profitably to increase growth, won't it? Well, it won't, because human nature always leads us to denaturalise goodness, and lenders will insist ad nauseam that we get into debt far beyond what is necessary for economic growth, and we start getting into debt simply to consume today what we should be consuming tomorrow. So the goodness of indebtedness is corrupted along the way.
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Personal debt, though often excessive, is not the most serious problem. Corporate and public debt are the main challenge for which Mauldin predicts a dangerous decade ahead. And let us not forget that all this public and corporate debt ends up as personal debt, since most of us are after all taxpayers, shareholders or both.
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The calm on the markets, however, may last a few more years (2020, 2021, 2022, 2023...). But beneath the surface of the central banks' cheerful free bar, the pressure is increasing every year. Slowly, almost imperceptibly, but at some point it will explode.
Ben Hunt, a personal friend of Mauldin's, has developed the concept of the «The Long Now«. Something like an endless today that swallows up the income of the future. Or as Hunt defines it: «Everything we bring to the present of our future and that of our children».». The Long Now is the realisation of the stark reality of Fiat money or fiat money, without anchorage to any tangible and finite value. In other words, trust in an abused and uncontrolled system is what makes us choose bread for today. And that system is the one that tells us that inflation is virtually zero, that wealth inequality, low productivity and negative savings rates are just a circumstantial fact of life. We are also told that we must vote for ridiculous candidates to be a good and politically moderate citizen, that we must buy ridiculous funds and stocks to be a good investor, or that we must take ridiculously unpayable loans to be a good parent or child.
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Debt is future consumption brought into the present. But to pay that money back we or our heirs will have to consume less in the future, unless our economy grows sufficiently. And that is the problem, that today's debt is not being used to gain growth but we live in a world where the economy is driven by consumption. Furthermore, Ben Hunt observes that society tends to procrastinate in solving problems. We tend, with surprising skill, to postpone the inevitable (rather than avoid it indefinitely). And when it comes to over-indebtedness, it is also a three-way game, as neither debtors, creditors nor regulators are in the mood to end the game. It is in the interest of none of them to recognise that the debt is a dead letter and unpayable and to write off the losses on their balance sheets. The traumatic consequences of recognising insolvency and the resulting bankruptcies.
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A game of Monopoly would never end if the bank refinances the debts of the players infinitely.. The million-dollar question is, as a spectator of this distorted game of Monopoly, to which player should we lend our money in exchange for reasonable returns? To the players who owe astronomical amounts to the banks, but who nevertheless continue to play and play? Or to the few players who owe nothing and are meritoriously sustaining themselves in the game by their own means? An infinite game would make no sense at all and would call into question the very market system we have known since the beginning of civilisations. Therefore, at some point not necessarily far away, the game will end and there will have to be losers. Many of them.
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That said, Mauldin predicts that we will be comfortable and relatively safe along the way. That at any given moment, analysts will look at the data and think we have avoided the worst. We will have some passing recessions and some financial crises, but they will seem «manageable» when we get into them. And we will indeed come out of them. But what we will not see is the magnitude of the expansion that the system will need to continue to finance our debt, which will continue to grow and grow throughout this Long Now. So the debt burden will become heavier, and there will come a time when it will be unsustainable even for this trust-based system of infinite money.. Then the fan will blow more than just air in everyone's face.
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Mauldin defined the inevitable process in 3 phases: An initial seemingly manageable instability, perhaps initially caused by high yield debt, but easily contagious to other parts of the system that are also unstable. Secondly, a drying up of liquidity that will force banks to reduce lending, thereby reducing the capital available to productive businesses and thus reducing economic growth, leading to recession. This second episode may be recurrent, with drying up of funding and intermittent renewed flows based on emergency measures by central banks, but increasingly unmanageable. And finally, a third phase of global political instability, where artificial intelligence - among other factors - will make a lot of intermediate jobs redundant. The shrinking voter will vote for governments that promise to maintain a welfare state that provides for his or her needs and comfort as in past decades, and those governments will of course raise taxes (remember that infinite liquidity dried up in phase two) to the point of economic suffocation, deepening the recession. Mauldin does not expect to see the start of this process until the second half of the new 20s.
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Perhaps the whim of fate is leading us into another decade of the Roaring Twenties like 100 years ago. But a new Great Depression will hardly be mitigated by central banks with depleted ammunition.
A colación de nuestro artículo titulado «Las miserias y trapos sucios de los ETFs y fondos indexados«, donde explicábamos que no es oro todo lo que reluce en la gestión pasiva, tan de moda en estos tiempos, vamos a resumiros y comentaros el interesante estudio llevado a cabo por Alexey Panchekha, CFA, en el blog Enterprising Investor del CFA Institute. En dicho estudio, este especialista e investigador de aplicaciones matemáticas para la gestión del riesgo, que ha trabajado para Goldman Sachs y Bloomberg entre otros, nos explica lo que ha bautizado como la Paradoja del Gestor Activo. Veamos a qué se refiere y qué aplicaciones puede tener conocer los resultados de su estudio para el inversor de a pie.
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La pregunta del millón es: ¿La culpa de que en la última década la gestión activa haya perdido terreno respecto a la gestión pasiva es de las altas comisiones que cobran, de la falta de habilidad de los gestores o por alguna otra causa?
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Lo que se necesita para responder a esta pregunta con rigor no es una respuesta irreflexiva, especulativa ni apasionada por parte de los fans de unos u otros estilos de gestión. Por ello dicho estudio de basa en hechos sobre las decisiones que toman los gestores activos. Como se suele decir, difícilmente puedes gestionar lo que no puedes medir.
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Panchekha ha analizado cómo los gesores activos generan alpha con su selección de empresas. Han llevado a cabo un estudio de varios años cubriendo 114 fondos de inversión norteamericanos pertenecientes a 57 familias de fondos distintas, y han evaluado más de 400.000 periodos de un año de rendimientos (al final de este artículo encontraréis el detalle de la metodología utilizada en el estudio). Combinando todo ello, la muestra del estudio representa 2 billones (trillones americanos) de activos bajo gestión.
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La clave es el nivel de convicción de los gestores. Es decir, el nivel de certeza que los gestores tienen en cada subgrupo de empresas que tienen en sus carteras. Para poder determinarlo, el estudio distingue las posiciones sobreponderadas e infraponderadas en lugar de simplemente el volumen absoluto, que podría estar distorsionado por los pesos -de obligado seguimiento- en sus respectivos benchmarks. Por tanto el estudio distingue 3 tipos de acciones en carteras:
Las sobreponderadas o de mayor convicción
Las infraponderadas o de menor convicción
Las neutras
Se identifican los componentes de estas tres categorías midiendo diariamente sus carteras y pesos, rebalanceando cada grupo cada 14 días. Los datos los obtuvo la base de datos Hercules, de Turing Technology Associates. Los resultados, que podemos ver en el gráfico inferior, muestran el ratio de éxito de cada categoría comparado con sus respectivos índices de referencia durante periodos sucesivos de un año y las alphas anuales conseguidas en dichos periodos.
The Impact of High-Conviction Overweights, Gross of Fees
The Impact of High Conviction Overweights, Net of 85 bps Fees
Como se aprecia claramente, las posiciones sobreponderadas o de alta convicción, compuestas por las mejores ideas de los gestores, es la única categoría que realmente genera alpha por encima de los índices. En un 84% de los casos si miramos rendimientos brutos, y en un 74% de ellos si consideramos los rendimientos netos con un promedio de comisiones pagadas de 85 puntos básicos. En comparación, tanto las posiciones infraponderadas (de menor convicción) como las neutras, solo generaron un ratio de éxito del 50% bruto (puro beta), que caería por debajo de ese umbral después de pagar esas mismas comisiones.
Warren Buffett, carta a los accionistas 1966.
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Las posiciones sobreponderadas de alta convicción, o sea en las que los gestores confían más y en las que tienen mayor certeza, son las únicas porciones de sus carteras que generan beneficios por encima de sus índices. Ahí está la paradoja, a pesar de que los gestores activos demuestran tener capacidad para superar a los índices al elegir sus acciones preferidas, pierden esa capacidad cuando diseñan el resto de sus carteras en su afán de completarlas, diversificarlas, compensarlas o reducir su «riesgo», confundiendo una vez más riesgo con volatilidad. En algunos casos es falta de valentía, falta de convicción o simplemente muchos de ellos tienen las manos atadas por los ratios vs los índices que deben por folleto seguir de determinada manera. No importa el motivo. Lo que el estudio evidencia es que sólo las acciones sobreponderadas y de alta convicción consiguen superar al Mercado. Cualquier otra asignación de activos va a reducir los beneficios.
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Pero la cosa no acaba ahí. Además, según el estudio, el promedio de gestores auto-sabotean sus rendimientos reduciendo sus posiciones de alta convicción hasta un mísero 55% de sus carteras. La correspondiente asignación de activos infraponderados y neutrales de casi la mitad de sus carteras supone pues un lastre de beta insuperable. Para ilustrarlo Panchekha pone un ejemplo deportivo de futbol americano, pero el equivalente aquí sería como si el entrenador del Barça solo alinease a Messi el 55% de los 90 minutos de juego.
Desde luego ese lastre de beta tiene una explicación para los gestores que lo perpetran. Por ejemplo añadir el componente de market-neutral reduce el tracking error del fondo vs su benchmark, cosa sorprendentemente apreciada por el sector y algunos inversores. También reduce las probabilidades de que el rendimiento del fondo quede en evidencia ante la competencia, ávida de sangre para robarse los clientes entre ellos. Pero en cualquier caso, el estudio demuestra que todas estas acciones de «gestión del riesgo» que tanto preocupan a la industria del sector y a los inversores mal asesorados, van indefectiblemente contra rendimientos, y se demuestran actos de cobardía o, en el mejor de los casos, de inseguridad.
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El resultado de este cocktail de falta de convicción (calidad de análisis) de los gestores activos, su falta de valentía para diferenciarse del resto de gestores y sus imposiciones normativas/corporativas, les llevan a hacer una gestión del «riesgo» tan -paradójicamente- arriesgada que les hace perder todo lo ganado y más. El siguiente gráfico refleja la cruda realidad, la mayoría de gestores activos no merecen las comisiones que los inversores les pagan para superar al mercado, puesto que casi la mitad de sus carteras no lo consiguen, y los costes hacen el resto. El problema es que la estadística no distingue las carteras diversificadas de las concetradas. Es decir, carteras cuyo 90 o 100% de las acciones son de alta convicción, respecto carteras donde, según la estadística, solo el 55% de las acciones son de alta convicción.
Actively Managed Large-Blend Mutual Funds vs. the S&P 500
Mientras que lo habitual en la industria financiera es culpar a las altas comisiones del pobre rendimiento de la mayoría de fondos de gestión activa, el estudio de Panchekha revela que las comisiones son solamente un causante secundario. O sea, que diluír la única fuente generadora de alpha en las carteras a niveles del 55% tiene un efecto mucho más letal a la hora de comerse sus rendimientos que las comisiones pagadas. Volviendo al símil futbolístico, mientras que los seguidores del Barça están culpando de la mediocre marcha del equipo a las primas desorbitadas que cobra el entrenador (o al estado de los terrenos de juego, o a la climatología, o a las lesiones, o a los árbitros, etc.), deberían más bien señalarlo por dejar a Messi en el banquillo casi la mitad de los partidos sistemáticamente. Panchekha afirma textualmente:
«While it is industry convention to blame these outcomes on higher fees, our research suggests that fees are only a secondary contributor. Diluting the sole source of stock-selection alpha to a minority component of a portfolio has far greater structural impact than higher fees.»
El ya histórico mal comportamiento de la mayoría de los fondos de inversión activa respecto a sus índices ha llevado a los inversores norteamericanos a retirar $1,3 billones (trillones americanos) de dichos fondos para colocarlos en la creciente indústria de fondos de gestión pasiva y ETFs, según datos de Morningstar.
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El estudio muestra promedios y muestreos de fondos sin separar gestores de carteras concentradas de las diversificadas. Si separamos el grano de la paja, es decir seleccionamos gestores de carteras reducidas, compuestas en su totalidad por acciones cuya certeza y convicción es muy alta, encontraremos mucha alpha y muy poca merma, a pesar de sus comisiones que, como ya hemos dicho en el artículo anterior, suelen ser bastante elevadas. Los rendimientos NETOS de esos fondos de gestores estrella, con carteras valientemente concentradas y con conocimiento exhaustivo de los negocios en los que invierten, superan de manera clara y sostenida en el tiempo a sus respectivos índices de referencia, importando poco su TER. ¿O acaso a algún accionista de Berkshire Hathaway le importa el sueldo que tenga Buffett o cualquiera de sus directivos actuales? Y si en algún momento la rentabilidad de ese holding disminuye de manera alarmante, los accionistas deberían fijarse más en si sus directivos están comenzando a disminuír la calidad de su holding -por primera vez en décadas- y no en si Buffet o sus sucesores cobran sueldos altos o bajos.
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Para los escépticos y demás groupies de los fondos de gestión pasiva y ETFs, el estudio que ha realizado Panchekha debería ser la prueba del algodón: La principal causa de la mediocridad de los gestores activos es su limitada capacidad y/o escasa valentía para concentrar sus carteras al 100% en sus «best ideas» o empresas de alta convicción. Y éste no deja de ser un secreto a voces que siempre han proclamado los mejores gestores value del planeta: Para qué vas a invertir en tu vigésima mejor idea si puedes hacerlo en tu primera, segunda y tercera. La única respuesta es por la escasa convicción, el miedo a equivocarse o las obligaciones corporativas o regulatorias. Las comisiones de gestión elevadas sólo son la puntilla a carteras excesivamente diversificadas y con insuficiente convicción y calidad. ¿Cómo si no se explicaría que los fondos activos con los mejores rendimientos NETOS del planeta (muchos de ellos ya cerrados a nuevos inversores) tengan comisiones sensiblemente superiores a los 85 puntos básicos que de promedio contempla el estudio? Veamos algunos ejemplos de alphas espectaculares en rendimientos NETOS en USD en las últimas décadas, el primero respecto al MSCI China, el segundo vs el RTS ruso y el tercero vs el mismísimo S&P500:
Encontrar fondos que superen la Paradoja del Gestor Activo es clave para el inversor. Pero también para la indústria de fondos activos es clave que cada vez más y más gestores superen el miedo a ser distintos a su competencia, que se superen las limitaciones autoimpuestas en sus prospectus y que dejen de ver la concentración y la volatilidad como un factor de riesgo. El verdadero riesgo que corren la mayoría de gestores activos que solamente se conformen con no ser los peores de su clase es que se acaben extinguiendo. Y su extinción, además de merecida, favorecerá más y más el crecimiento de fondos indexados con carteras que eligen empresas de manera mucho más simple y superficial. Fondos pasivos que actúan como si un comprador de un piso tomase la decisión de ir al notario simplemente teniendo en cuenta algunos ratios superficiales, sin conocer perfectamente el estado de conservación del inmueble, su eficiencia energética, su memoria de calidades o el vecindario, por poner algunos ejemplos. Obviamente es mejor comprar un piso teniendo en cuenta algunos ratios superficiales que simplemente comprar por recomendación de un amigo o aleatoriamente, claro está. Pero esa no es la manera en la que nuestras inversiones van a brillar a largo plazo de manera decuada.
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En definitiva, la buena noticia es que los gestores activos en su conjunto crean valor. La negativa es que la inmensa mayoría de ellos lo pierden antes de que llegue a sus inversores. Los inversores tienen pues dos opciones: Informarse suficientemente para poder distinguir los gestores con mayor convicción y concentración en sus carteras; o simplemente culpar de la mediocridad de los resultados de los gestores activos a las comisiones pagadas, y arrojarse en brazos de carteras aún más diversificadas y de menor convicción pero con comisiones low-cost. Para los que elijan seleccionar los fondos activos con mayor convicción en sus carteras es casi imprescindible que amplíen su universo de inversión al 100% de los fondos existentes en el mundo y no se queden con sólo el 10% que se comercializa en España.
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A continuación os dejamos los detalles de la metodología del estudio:
Research Design Methodology
This analysis is based on a proprietary database of daily fund positions and portfolio weights constructed and maintained by Turing Technology Associates Inc. The specific funds used in the research dataset include 114 unique US equity mutual funds, from 57 fund families, and represent $1.996 trillion in assets under management (AUM).
Fund Selection Process
The funds selected for use in the research came from the set of mutual funds included within a series of investment portfolios known as Ensemble Active Management (EAM) Portfolios. Turing licenses a series of proprietary technologies to clients to support their creation of such EAM Portfolios. Each EAM Portfolio is typically constructed from a set of 10 to 15 underlying mutual funds with a corresponding industry benchmark. As of early August 2019, Turing had 24 client-designed EAM Portfolios in live production.
All 114 funds used within the study were selected by clients or prospects of Turing related to the design of an EAM Portfolio. Because Turing’s clients selected the underlying funds and corresponding benchmark, the fund selection process maintained independence from the researchers.
Each paired fund and benchmark is a subject of the analysis. Benchmarks included the S&P 500, Russell 1000, Russell 2000, Russell 1000 Value, and Russell 1000 Growth. The time periods used were either January 2014 through July 2019, or January 2016 through July 2019, depending on available data.
Source of Daily Fund Positions
To access daily fund holdings, Turing applied its proprietary fund-replication technology known as the Hercules System. Hercules is a machine learning-based platform processing a multitude of publicly available data, with core concepts behind the approach in use and development for more than a decade. Hercules is not a regression-based approach. Daily estimated positions are generated by the Hercules System, with the out-of-sample portfolios rebalanced every 14 days.
For reference, the Hercules estimated fund holdings and weights for the funds used in this study typically generated a tracking error of less than 1%, and a correlation to the actual fund returns that was greater than 99.7%.
Isolating Manager Conviction
The focus of this research was to analyze the impact of manager conviction in security selection, and thus we embedded two critical design elements into the study. First, securities were categorized and evaluated based on portfolio weights relative to the benchmark. Rather than focus on actual portfolio weights, which are heavily influenced by benchmark weights, the emphasis was placed on a manager’s overweight and underweight decisions and the scale of the over or underweight positions. Second, we divided each fund into multiple, non-overlapping subportfolios determined by the level of Manager Conviction involved, and evaluated their performance separately. Each subportfolio was rebalanced every 14 days and treated as a distinct Model Portfolio. The three subportfolios analyzed were:
High Conviction Overweights: A subportfolio consisting of the largest overweight positions for stocks in the fund. The subportfolio was selected to cumulatively represent 80% of aggregate portfolio overweights relative to the benchmark.
Underweights: A subportfolio consisting of the largest underweight positions for stocks in the fund. The subportfolio was selected to cumulatively represent 80% of aggregate portfolio underweights relative to the benchmark.
Neutral Weights: A subportfolio consisting of overweight securities that are not included in the Overweight subportfolio and underweight positions that are not included in the Underweight subportfolio.
All subportfolios capture distinct choices by a fund manager. The dynamic portfolio weights for each subportfolio are in proportion to the original fund weights, normalized to 100%. Securities outside of the benchmark were excluded as they cannot be properly evaluated in relation to a benchmark. All performance data was calculated both as gross of any fees and after factoring in a hypothetical 85 bps fee. Neither result reflected transaction costs.
The performance data presented represents rolling one-year data (daily step), which was evaluated to capture the percent of rolling periods where each subportfolio was able to outperform the corresponding benchmark (Success Rate), and the average excess (or negative) relative return.
A subportfolio consisting of securities included in the benchmark but not included in the mutual fund (i.e., Zero Weights) was built and analyzed. This fourth subgrouping was not included in the research results because the only way to capture any potential alpha would be through a 100% short portfolio, which is not allowed in a traditional mutual fund. For reference, the Zero Weight portfolio underperformed the benchmark by 78 bps, on average. Unfortunately, even a frictionless short portfolio of Zero Weight securities would not be able to earn the fees of even a standard long-only mutual fund.
Our developed society seems to be frolicking in the sand by the seashore, totally oblivious to the tsunami that is crashing over us. This great wave that will sweep away everything we know is none other than the disruptive change that is already being generated by new technologies, and especially by advances in artificial intelligence (AI). The changes in society that we saw during the industrial revolution or the global implementation of the internet were child's play compared to what is coming our way. Technological and personal adaptation skills with constant training are already what our parents' and grandparents' literacy was. Without such skills and training, our old age, and more seriously, the lives of our children, are condemned to a marginalisation comparable to that of the illiterate of yesteryear.
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The latest OECD study (Skills Outlook 2019) is devastating. It warns that the percentage of the population in Spain with the capacity to adapt to technological progress and the digitalisation of tasks is only 23%. These figures include people aged between 16 and 65, so if we think beyond the age of (pre)retirement, the scenario is even more terrifying. More than 3/4 of our society will be marginalised in the face of the technological advances that are already being implemented in the workplace. The figures improve slightly in countries with more advanced educational and social systems, such as Norway, Sweden, Finland, New Zealand, etc. But imagine the figures that could come out of less advanced societies such as those in Africa or deep Asia or South America. The extinction of jobs analogue is already and will be overwhelming.
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But that is only the tip of the iceberg, since the artificial intelligence (AI) is a disruptive breakthrough as momentous as possibly the mastery of fire by early hominids. The AI revolution will eliminate not only the remnants of analogue jobs in the less developed corners of the globe, but also a good part of the digital ones. Until our generation, society and the global economy have been able to cope with, adapt to and take advantage of technological advances despite initial fears. We remember the trade union protests in the industrial revolution, when machines began to replace workers, who had to readapt to other work tasks. Another example would be digital photography, which overnight wiped out giants such as Kodak and their film developers. Or streaming content such as Netflix, HBO, Prime Video, etc., which are forcing the Hollywood empire itself to reinvent itself or die. The same will soon happen with other disruptive changes such as mobility in self-driving cars and a host of imminent changes that will make our society unrecognisable when our children try to enter the world of work. It is true that civilisation has been sufficiently assimilating these advances and more jobs have been created than destroyed, as economies have grown even faster than the population. But the speed of technological advances is exponential, and especially artificial intelligence will overwhelm society without having enough time to react and readapt as it has done in the past.
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There is no antidote to the incoming tsunami. We continue to fiddle absentmindedly in the sand, wondering whether our children should learn English, Chinese or German, while they go to the university around the corner to get a degree in a subject for which we delusionally think they will have no shortage of work. Unfortunately this will not be the case. Experts warn that our children will have to adapt to work in professions that do not yet exist today and that no less than 75% of today's professions will cease to exist. The million-dollar question is what we can do to be as well prepared as possible for these radical changes. But the honest answer is that the disruptive advances of AI are so brutal and imminent, there is seemingly nowhere to take cover. The tsunami is already upon us, and all we can do is stop fiddling absentmindedly on the shore and face it head on and try to survive occupationally and socially.
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To this end, we must educate our children at leading universities and in subjects whose employment opportunities will not be cannon fodder in the face of the global deployment of artificial intelligence. There is little else we can do. Professions such as teachers, doctors or manufacturing that can be replaced by 3D printing, to give just a few examples, will have to adapt radically to the new AI rules of the game if they are to survive. Others, such as those involving typing, telephone answering, etc. will probably become hopelessly extinct in the face of virtual assistants, of which Alexa, Siri, etc. are only primitive and crude versions. As the speaker in the video we link to at the end of this article says, they would be what we call «virtual assistants".«narrow AI«.
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The prestigious MIT University in the US has created a project, 1 billion, no less, to train multidisciplinary students to adopt and combine their education of any degree, even if it is not technological, with artificial intelligence, very present in all their careers. As Gay de Liébana said in his lecture last month in Barcelona, parents must do everything possible to give their children the best training and qualifications for the global world they will face. That is what he did with his own son, who now lives and works in Los Angeles, and sent him to study at an American university. By the way, here you can read the costs and scholarship possibilities for Spanish students at universities in the USA, You will see that you don't have to have brilliant grades or be rich to send your children to the best university education system on the planet. Another of the virtues of the university system in the USA - key in the current and future environment - is the flexibility to transfer and validate credits from one degree to another without losing courses or money. In fact, it is so easy to reorient your studies throughout your college years that 70% of students graduate with a different degree than the one they started with, making decisions and adapting their study programme to their preferences each term. This flexibility, together with the technological edge of American universities, will be a feature of the American university system. It is vital for our children's educational process to be able to adapt more easily to the changes that will also occur during their university years.
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In short, the machine revolution is already here, and our children will have to cope in a changing world, very different from the one we know. To do so, they will have to train and adapt throughout their lives, since the professional tasks they perform will be as ephemeral as the customs of the society in which they will live. They must avoid professions that will become extinct, and at the same time train constantly to adapt to new professions that will emerge from nowhere at breakneck speed and that we cannot even imagine today. We will experience this too, although it will probably affect us somewhat less as we will be close to retirement or already fully engaged in a contemplative but overwhelming life.
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Finally, we leave you with this very interesting speech 8-minute film made last year by Michael Harrison, a graduate in Theoretical Physics at the MIT and with a Master's degree in Aerospace Systems Architecture from the USC. Artificial intelligence not only puts many of the present professions at risk at its levels of narrow AI y strong AI, but also the civilisation itself when it reaches the level of super-strong AI. But hopefully our children won't see that... but our grandchildren will.
Después del Capítulo 1: Endeudamiento y el Capítulo 2: Inversión, vamos con el Capítulo 3: Carta a los accionistas de Berkshire Hathaway 2018. Aquí os resumiremos algunas citas y frases con las que Warren Buffett y Charlie Munger deleitaron a los accionistas este año. Podéis leer la carta completa traducida por cortesía de nuestros amigos en la web de Value School.
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Sobre la recompra de acciones (autocartera) que viene realizando su compañía, Buffett y Munger dijeron lo siguiente:
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Para los accionistas que se queden (los que no vendan sus acciones), la ventaja es obvia: si el mercado valora la participación de un socio que abandona en, por ejemplo, 90 centavos por cada dólar, los accionistas que permanezcan obtienen un aumento en el valor intrínseco por acción con cada recompra por parte de la empresa. Obviamente, las recompras deben depender del precio: comprar ciegamente una acción sobrevalorada destruye valor, algo que muchos CEOs pasan por alto.
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Cuando una empresa dice que contempla hacer recompras, es vital que todos los accionistas reciban la información necesaria para hacer una estimación fundada del valor intrínseco. Proporcionar esa información es lo que Charlie y yo intentamos hacer en este informe. No queremos que un socio venda acciones a la compañía porque haya sido engañado o informado inadecuadamente.
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Y sobre la fiscalidad y su influencia determinante en la valoración de su holding, los maestros del Value Investing hicieron comentarios que no tienen desperdicio:
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Comencemos con una realidad económica: nos guste o no, el gobierno de los Estados Unidos «posee» una participación en los beneficios de Berkshire de un tamaño que viene determinado por el Congreso. En efecto, el Departamento del Tesoro de nuestro país posee una clase especial de nuestras acciones (algo así como la clase de acciones AA), que recibe grandes «dividendos» (o impuestos) de parte de Berkshire. En 2017, como en muchos años anteriores, la tasa impositiva corporativa era del 35%, lo que significaba que en el Tesoro estaban muy contentos con sus acciones AA. De hecho, las «acciones» del Tesoro, que no pagaban «dividendo» cuando asumimos el control en 1965, se han convertido en una posición que suministra miles de millones de dólares anuales al gobierno federal.
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El año pasado, sin embargo, el 40% de la «propiedad» del gobierno (14/35) fue devuelta a Berkshire cuando la tasa del impuesto corporativo se redujo al 21%. En consecuencia, nuestros accionistas «A» y «B» recibieron una gran subida en el bene cio atribuible a sus acciones.
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Este hecho incrementó sustancialmente el valor intrínseco de las acciones de Berkshire que usted y yo poseemos. Además, esto también aumentó el valor intrínseco de casi todas las acciones que Berkshire posee.
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Los benefcios fiscales obtenidos por nuestro gran negocio de servicios públicos se transfirieron a los clientes. Mientras tanto, la tasa impositiva aplicable a los cuantiosos dividendos que recibimos de negocios nacionales apenas se modificó ligeramente, cerca de un 13%. (Esta tasa más baja lleva siendo lógica durante mucho tiempo porque sus participadas ya pagan impuestos sobre el beneficio que posteriormente reparten a la matriz). En general, las nuevas leyes han hecho que las empresas y acciones que poseemos sean considerablemente más valiosas.
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No obstante, el agradecimiento hacia los EE.UU. es absoluto, ya que sin el dinamismo y crecimiento de su economía, jamás habría podido amasar semejante fortuna. Cuando los alemanes durante la guerra auguraban el éxito de sus tropas, los norteamericanos confiaban en que sus hijos y herederos econtrarían un mundo mejor. La formación de las siguientes generaciones ha sido una de las claves del éxito de los EE.UU. para liderar la economía mundial durante el último siglo (recordemos lo que decía el economista Gay de Liébana respecto a la conveniencia formar a nuestros hijos en universidades norteamericanasy los costes asequibles que podemos encontrar con el asesoramiento adecuado).
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Hablando de las trampas contables que realizan algunos directivos de manera costumbrista, Buffett dijo:
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A lo largo de los años, Charlie y yo hemos visto todo tipo de malas prácticas corporativas, tanto contables como operativas, inducidas por el deseo de los directivos de cumplir con las expectativas de Wall Street. Lo que comienza como una mentira «inocente» para no decepcionar a los analistas (como, por ejemplo, «forzar» ventas a nal del trimestre, hacer la vista gorda ante pérdidas de seguros o retirar bene cios de nuestra «hucha»), en realidad puede ser el paso previo al fraude total. Puede que la intención del CEO sea jugar con las cuentas «solo por esta vez», pero es raro que solo sea una vez. Y si está bien que el jefe haga alguna trampilla, es fácil que sus subordinados adopten comportamientos similares.
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Sobre la necesidad de que BRK tenga músculo financiero y de los riesgos de las empresas que necesitan financiarse, Buffett y Munger soltaron la siguiente perla:
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La ecuación de la ruleta rusa (normalmente ganas, a veces te mueres), puede tener sentido desde el punto de vista financiero para alguien que se benefcia de las buenas noticias de una empresa, pero que no sufre las malas. Esta estrategia sería una locura para Berkshire; las personas sensatas no arriesgan lo que tienen y necesitan por lo que no tienen y no necesitan.
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Buffett reconoció que su fortuna se ha creado casi exclusivamente gracias al crecimiento y liderazgo económico de los EE.UU. Pero también que el centro económico del planeta se desplaza hacia determinados países emergentes, puesto que en los próximos años el crecimiento unido a la madurez de los Mercados dejará de ser una exclusividad de la economía norteamericana (aquí cabe recordar las directrices de inversión que nos daba Mark Mobius hace unas semanas):
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También hay otros países alrededor del mundo con futuros brillantes. Debemos alegrarnos de esto: los estadounidenses seremos más prósperos y estaremos más seguros si todas las naciones prosperan. En Berkshire esperamos invertir grandes sumas fuera de nuestras fronteras.
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Para acabar os dejamos con un pupurrí de frases y bromas que se pueden leer en la misiva a su accionistas:
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Abraham Lincoln una vez planteó la pregunta: «si llamas pata a la cola de un perro, ¿cuántas patas tiene?». Y luego respondió a su propia pregunta: «cuatro, porque llamar pata a una cola no la convierte en una». Lincoln habría sido un incomprendido en Wall Street (allí habrían discutido si el perro tiene una o cinco).
Incluso a nuestros 88 y 95 años de edad (yo soy el joven), esa esperanza (de realizar una adquisición) es lo que hace que mi corazón y el de Charlie se aceleren. (El mero hecho de escribir sobre la posibilidad de una gran compra ha hecho que mi pulso se dispare).
Mi previsión de comprar más acciones no es una recomendación sobre qué hará el mercado. Charlie y yo no tenemos ni idea de cómo se comportarán las acciones la próxima semana o el próximo año. Nunca hemos tenido interés en hacer este tipo de predicciones. Nuestro foco, más bien, está puesto en calcular si una parte de un buen negocio vale más de lo que señala el precio de mercado.
Olvídense: sería una tontería vender cualquiera de nuestras maravillosas compañías, incluso si la venta estuviese exenta de impuestos. Las buenas empresas son extremadamente difíciles de encontrar. Vender un negocio que tienes la suerte de poseer, no tiene ningún sentido.
A día de hoy, Charlie y yo no tenemos ningún interés en unirnos a ese grupo (gente que desinvierte). Quizás nos convirtamos en derrochadores cuando lleguemos a nuestra vejez.
Sin embargo, algunos vendedores pueden discrepar con nuestro cálculo del valor y otros pueden haber encontrado inversiones que consideran más atractivas que las acciones de Berkshire. Parte de este segundo grupo tendrá razón: hay, sin duda, muchas acciones que ofrecerán rentabilidades muy superiores a las nuestras.
Ocurrirá una gran catástrofe que ridiculizará a los huracanes Katrina y Michael, quizás mañana o tal vez dentro de décadas. «El gran error» podrá provenir de una fuente tradicional, como un huracán o un terremoto, o puede ser una sorpresa total que involucre, digamos, un ciberataque que tenga consecuencias desastrosas que las aseguradoras no contemplan ahora. Cuando ocurra tal catástrofe, haremos frente a nuestra parte de las pérdidas y serán grandes, muy grandes. Sin embargo, a diferencia de muchas otras aseguradoras, buscaremos adquirir negocios al día siguiente.
A finales de 1995, después de que Tony hubiera revitalizado GEICO, Berkshire hizo una oferta para comprar el 50% restante de la compañía por 2,3 mil millones de dólares, aproximadamente 50 veces lo que pagamos por la primera mitad (¡y la gente dice que soy un tacaño!).
Christopher Wren, arquitecto de la catedral de San Pablo, está enterrado dentro de esta iglesia londinense. En su tumbra encontramos estas palabras (traducidas del latín): «si buscas mi monumento, mira a tu alrededor». Los escépticos en lo referente a la economía estadounidense deberían prestar atención a este mensaje.
Durante 54 años, Charlie y yo hemos amado nuestros trabajos. Diariamente, hacemos lo que nos parece interesante, trabajando con personas que nos gustan y en las que confiamos. Y ahora nuestra nueva estructura de gestión ha hecho que nuestras vidas sean aún más placenteras.
Contando con todo el conjunto, es decir, con Ajit y Greg al cargo de las operaciones, una buena cartera de negocios, una generación de «flujo» de efectivo como la de las Cataratas del Niágara, un equipo de gerentes talentosos y una cultura empresarial sólida, su compañía está en buena forma para lo que sea que nos depare el futuro.
La mitad de la propiedad de GEICO le costó a Berkshire 47 millones de dólares, aproximadamente lo que le costaría hoy en día un apartamento lujoso en Nueva York.
Every year it is becoming more and more common for Spanish families to consider sending their children to study at American universities. Despite this, many still have the misconception that it is a luxury reserved for an elite of millionaires and/or gifted eggheads. However, study at a university in the USA is not difficult at all, and the reasons for sending our children to universities in the USA are multiple and justified. For example, the international prestige of a degree from a university there is far superior to that of comparable alternatives in Spain. It should also be borne in mind that the likelihood of finding more and better jobs upon return, either in the USA itself or in any other country in the world, is much higher with a US degree. As for personal experience, no doubt, living inside of a university that is like a real city in its own right, with its own flats, restaurants, cinemas, concert halls, sports stadiums, shops, gyms, libraries, banks or police, has no comparison with simply attend classes at a Spanish university.
The renowned economist Gay de Liébana he said last week in one of his lectures to an audience essentially made up of parents of teenagers: Families who are able to send their children to study at prestigious universities in talent-receiving countries will be doing them a huge favour, as they will have many more tools and contacts to shine in their professional future. On the other hand, the talents that remain in the Spanish university system will, unfortunately, have a much more difficult time and will probably fade away, becoming part of the multitude of young people who end up doing jobs that are much lower than what they would be entitled to for their extremely well-rounded university degrees. The Spanish economy and its university system and labour market cannot cope. His slogan was clear, parents who can materially push their children to fly through universities in countries like the US, where R&D budgets are infinitely higher than in Spain, will do the right thing.. As a significant fact, he explained that a single company such as Amazon spends more than twice as much money annually on R&D as the whole of Spain. Gay de Liébana himself has a son who trained and lives in Los Angeles, and his father could not be more satisfied with the effort made. Let us now turn to money and then we will explain accessibility for Spanish families of different purchasing power.
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The budgets that American universities manage for facilities, research, faculty, student government and other internal operations are light years ahead of what is possible in our universities. There, it is very common for former students who have made a fortune over the years as entrepreneurs, in gratitude to the university that trained them academically and personally (their alma mater), donate millions of dollars. Thus, in addition to the income that universities receive from tuition fees, room rentals, maintenance and public subsidies, they also receive astronomical donations that allow them to provide specific scholarships or to build entire buildings to house all kinds of resources that donors want for their students. Because of all these abundant sources of income, most American universities are constantly expanding, improving their facilities, faculty and services year after year, because compete fiercely with each other to attract more and better students.
The million-dollar question in the title of this article is: Can I really send my children to a university in the USA? Most families would think that only an elite group with extremely bright sons or daughters can get enough scholarships to study there, unless the parents are millionaires and can afford to pay huge sums. But they are wrong. The flexibility of the American university system allows foreign families to access academic scholarships that are relatively suitable for any good student.. This is a true policy of attracting universal talent. Let's say that with a remarkably high average of the last 4 years of studies in Spain, that is, from 3rd ESO to 2nd Bachillerato, with grades between 7 and 9 out of 10, you can find scholarships that cover a very substantial part of the cost of tuition fees. Obviously there is also the cost of room and board for the student, but this is comparable to the cost of any student from here attending a university in a Spanish city other than their own, which would require them to pay for a student flat and daily meals.
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Another way to access scholarships at American universities is for our son or daughter to have a good level in any sport, to have played it for some years and to be federated. In other words, they must have a demonstrable track record in sport, having competed in a local amateur league and, logically, have a certain ability that makes them stand out from the crowd. In addition, both scholarships are compatible, so you can have access to sports scholarships and also academic scholarships, thus greatly reducing the cost of tuition.
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As mentioned above, there is total flexibility, i.e. there are universities for all tastes and academic levels. For example, a family with a child who has a grade point average in the lower range of the above mentioned can choose to go to a less prestigious university with a higher scholarship, to a higher level university with a small scholarship, or to a top university without a scholarship. The same applies to sports scholarships: If the student's level in his or her sporting discipline is very high, he or she can opt for a less prestigious university practically free of charge or for a more prestigious university paying most of the cost out of pocket. Depending on the circumstances of each student and the willingness and financial capacity of the family, a tailor-made option will be chosen. And of course there are also options for those students who simply pass the baccalaureate with averages of 5-6 out of 10 and do not excel in any sport, but without scholarships, which will force parents to cover the full cost. In fact, studying at a university in the USA is an extraordinary opportunity for the brightest, for simply good students and even for less bright students, who would not be able to reach the cut-off mark to be able to study at a Spanish university the degree they like the most, but could do so at various American universities, thanks to the aforementioned flexibility.
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Advice and accompaniment throughout the process of preparation, selection and application to American universities is an essential part of the process. service that we have been offering since Cluster Family Office for several years now, not only to clients of our multi-family office, but also to our aanyfamilyinterested. For this purpose we have two specialists (one of them American) who graduated from universities in the USA, who know the secrets of the whole process from start to finish. For families who decide to start their children's path to American universities, we provide them with access to exclusive software that we use together with them as we complete the necessary stages and tasks. And we also maintain throughout the entire process (which can last between 9 and 18 months) constant meetings via skype and/or face-to-face meetings in our offices in Madrid or Barcelona.. They are assisted in the selection process of the universities that best suit them, both in terms of price and scholarships, size, diversity profile, geographical area, climate, rankings in their speciality, etc. Also in the preparation of the dreaded «best fit" lists.«essays«The cost of the service will depend on the needs of each case, but to give you an idea, it can range between 8,750 and 11,250 euros for a complete process, that is to say, between 8,750 and 11,250 euros for a complete process. The cost of the service will depend on the needs of each case, but to give you an idea it can range between 8,750 and 11,250 euros for a complete process, that is to say less than one tenth of what is usually available in academic or sporting scholarships. A cost that also makes the difference between carrying out a practical, resolute process that guarantees receiving at least a couple of letters of acceptance, or throwing oneself into a process that can be very stressful, labyrinthine and doomed to failure, and with the consequent frustration of having dedicated a great deal of effort, time and enthusiasm to a project that will end up with a pile of rejection letters.
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This whole process of preparation requires a lot of advance notice. In fact, American students start preparing for their university entrance two and three years in advance, althoughthefamiliesSpanishcanhavesufficientiflomakedulyadvisedduringoncoursefrom1ºoincluding2ºfrombaccalaureate (if starting in 2nd year, access to university may not take place in the autumn of the same year as the end of the baccalaureate, but in January of the following year). During all this time the student must demonstrate a sufficient level of English by achieving a minimum grade of TOEFL, The level of the English language proficiency level should be higher or lower, depending on the level of demand of the university to which the student wishes to apply. Students with an insufficient level of English are usually enrolled in adaptation courses, so that they can reach the necessary level within a few months and become acclimatised to university life in the USA. SAT, This is a kind of selectividad exam whose minimum grade required will also depend on the level of demand of the universities to which you wish to apply for admission. Logically, families and students will be helped, trained and accompanied in all these processes.
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In order for readers to get a practical idea of the costswithout grants The approximate costs that a Spanish student who decides to go to the USA to obtain a degree can assume, here are a few figures per year, The programme is based on a standard academic load, from mid-August to the beginning of May, with 24-30 credits per year and a 4-4.5 year expectation to graduate:
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Tuition fees:
Between €10,000 and €55,000 depending on the prestige and quality of the university.
Cost of room and board:
Between 8 and 10 thousand euros
Books, materials, travel and miscellaneous expenses:
Between 2 and 3 thousand euros
Health insurance for international students:
Between €1,000 and €2,000
Therefore, if you want to send your child to an American university, you have to calculate logistical costs of between 11 and 15 thousand € per year, plus the annual tuition that depends entirely on the prestige and quality of the university, and all of this could come with a scholarship to a greater or lesser extent as we have already said. As you can see, the costs of room and board are the same as what it would cost to send our children to study in any city in Spain. And the annual tuition fees can be perfectly equivalent to the tuition fees in some private Spanish universities, even without access to any scholarship. SEE ALL THE COSTS AND DETAILS OF THE PROCESS HERE
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Here you will find a example of housing where students from Arizona State University live. It is obvious that the atmosphere and quality of life is light years away from the student flats that university students usually rent during their studies in any city in Spain.
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We have already seen in the price table above that with some scholarships, and even without any, the costs of sending our children to universities in the USA are affordable for many more families than we might think. However, it is undoubtedly an effort and financial sacrifice on the part of the family towards their children. But there is no better inheritance than to give them the best possible education during their lifetime so that they can defend themselves before the world with the best weapons and the most prestigious qualifications. Wouldn't it be infinitely more useful and profitable for them that we have paid for their studies at the best universities on the planet than to have left them a handful more money in our will? From our experience in the formation of heirs and the relationship of the new generations with the family heritage, we can assure you that this is the case. If our children are to make their way in the difficult world they will have to face, it will be of little use to them if we leave them only a basket full of fish as an inheritance. We must provide them with the best fishing rod, the best equipment and the best fishing instructors. And their training must enable them to find the most fish-filled international waters and to move in them with complete ease. That will be our greatest legacy.
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One of the most important benefits of the whole application process is that, during the months of preparation, the pupils will give a huge qualitative leap in maturity and motivation. Their personality will mature due to the process of internal reflection that the pupils will go through as they work on their Essays with our coaches. They will have to explain in essays of only 500 to 600 words who they are and why the university should choose them over other candidates. What personal merits they have accumulated in their short life and what they want to make of it in their future. They will become aware of the high level of competition for admission to the university of their dreams (don't worry, the final list of universities to which they will apply will include options accessible to the student and no one will ever be left without at least one letter of admission). This whole process will make them appreciate much more and much better the financial effort made by their parents for them. For the first time in their lives, they will have to analyse who they are and present their best version of themselves to the world in order to be worthy of the prize of receiving an admission letter. Here we leave you a few videos with some of the emotional reactions of students when they receive the news that they have been admitted to the university of their choice. These videos which abound on YouTube, will give you an idea of what it means, for the teenagers who choose the American university path and for the whole family, to be rewarded at the end of the whole process of effort. You will not tire of watching them. When that time comes, we can guarantee that your children will have grown a great deal personally compared to when they started their journey 9, 12 or 18 months ago.
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Applying to American universities is the best personal growth process they can undergo, and it will come at the best time in their lives (between the ages of 15 and 18) to make the leap in maturity they need.
Today we are going to refer to an article published by Bloomberg where a panel of 5 experts give their opinion on which assets they think are the best to invest in at the moment. One of these experts is Mark Mobius, founder of Mobius Capital Partners and former executive chairman of Templeton. His recommendations have particularly caught our attention because they coincide with our strategy, which we have been implementing for some time now. Cluster Family Office. We will therefore summarise and comment on Mark Mobius' arguments and proposals to Bloomberg readers, to which we fully subscribe.
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In the late 1980s, emerging economies accounted for only 51Tbp3T of the global market, but now they account for more than 401Tbp3T and rising. In those years investors could not invest in more than half a dozen stock exchanges, yet now we have more than 70 markets open to growing foreign investment. This now allows for enormous diversification, and points the way forward: Now is the time to invest in certain economies emerging - or already emerging where tremendous economic recovery and growth is taking place.
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For example, Brazil's stock market has risen 40% from its lows. And it still has a long way to go, as every sector is set to benefit from the reform being implemented by the new Bolsonaro government (political-ethical discrepancies aside). The country's entire political environment is being radically changed as a result of the relentless pursuit of corruption that is taking place. Take Petrobras, one of the largest oil companies, which is changing its entire organisational structure from top to bottom to make sure that no more corruption cases take place in order to be in tune with the new government. All the companies have been getting their act together on corporate governance issues, along the lines of stamping out corruption so that the state does not take a fatal look at them. This is very positive for international investors, since with more rigour and order, the Brazilian consumer sector will benefit and will do particularly well in the coming years.
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Political data has even aligned with technical analysis, as many markets have drawn a double bottom long trend. In terms of fundamentals, the most defining data for the investor, we still see attractively low price to earnings and book values in many of the emerging economies, which let's not forget are the economies that are riding the wind of economic growth and demographics in their favour. Russia's P/Es are only in the multiple of x5, that is even below Pakistan's valuations. If we add to that the advances in corporate governance that Putin is implementing, the Russian stock market is very, very cheap indeed.
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Moving on to the fundamentals, we like India's domestic consumption oriented companies, whose economy is already practically growing at 8% per annum. India's software sector is very large (like everything else there) and we like the medium-sized companies that are embracing new technologies to, for example, start/increase their online sales. India's byzantine distribution system is being modernised radically by technology, tax reforms and the elimination of taxation between the different regions of this sub-continent. This will be vital and will greatly boost the movement of goods and trade. Despite the intrinsic difficulties that still exist in India, Amazon and Walmart are getting local businesses into their game.
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It is true that there is still a lot of bad credit hurting the books of the big banks in India. And the government is going to bail them out and recapitalise them properly, which will have an impact on the value of the currency. But this weakening of the Rupee will be short-lived. Let's not forget that the central bank, despite its stormy relations with the BJP, has historically been effective in stabilising the currency. Mobius says he would put a 30%, of the $1 million referred to in the article, in India.
And what about China. Its potential is enormous, both for Cantonese companies listed in Hong Kong and A-shares listed in Shanghai. And its market economy, perfectly planned by the Jinping government, is an oasis of prosperity for Western investors in the growth desert of Western developed markets. It is also more than interesting to look for companies that are particular winners in a trade war with the US that has more political than real economic overtones. One of the clear winners to look out for, although we were already looking at it on the merits of its own growing economy, is Vietnam, which is welcoming southern Chinese companies to relocate or simply expand. In fact, and as a significant anecdote, the failed summit between Trump and North Korean President Jong Un was held in Vietnam because the US government wanted to show Jong Un the Vietnamese model as an example for North Korea to follow. The model evolution, from an iron communist economy like Vietnam's, to a growing and prosperous market economy, without loss of government control. And all this praised by the US president, live to see.
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And the same is true for the rest of Southeast Asia, where everything is still to be done and the middle class has a tremendous future ahead of it. Mexico is also benefiting from its recent agreement with the USA and Canada. World trade is like a big balloon: if you push on one side, it inflates on the other.
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In short, Mobius is fully in line with our positioning in Russia, Vietnam, China, India and Brazil. And this positioning is materialised through the management companies of local institutional funds who know the political, legal, accounting and economic characteristics of their respective countries inside out. The result is in the form of alphas spectacular and consistent. And fortunately options are beginning to emerge fund of funds so that smaller investors (with a minimum of $125,000) can access these large institutional funds. emerging who do not even have retail classes.
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The reasoning, then, is clear: traditional markets belonging to developed economies must be abandoned because they have and will have the wind against them for at least a generation. Their economic growth is and will be anaemic, and their ageing and unproductive demographics are and will be an insurmountable drag on their companies' future share prices. It is true that some Western companies are desperately and painstakingly turning to Asia in their search for revenue. But it should not escape anyone's notice that it is far more productive to invest directly in Asian companies that concentrate all their turnover and growth in domestic economies with overwhelming GDP growth and demographics.
Para el inversor la definición de riesgo vinculada a la volatilidad no solo es engañosa sino que además es del todo contraproducente. Sin embargo buena parte del sector financiero y la práctica totalidad del sector bancario determinan -legalmente y en la práctica- el riesgo de las inversiones a través de la volatilidad de las mismas: A mayor volatilidad, mayor riesgo (sic) y viceversa. Pero lo peor es que así califican el prefil de riesgo de sus clientes, perfil que determinará los activos en los que van a poder invertir, en función de dicha volatilidad. Como resultado encontramos aberraciones como considerar una cartera de renta fija insolvente y cara como una propuesta apta para perfiles conservadores. Y vemos como se priva a muchos inversores de comprar bolsa por el mero hecho de que las valoraciones sean volátiles a corto o medio plazo. Y no les importa que a medio y largo plazo la certeza de obtener beneficios en bolsa sea muchísimo más elevada que la probabilidad de que los bonos de la cartera de renta fija insolvente y cara devuelvan el principal y los intereses sin ningúnevento de crédito (a no ser que rescates con dinero público que devolveremos a futuro en forma de impuestos, eviten las pérdidas permanentes, como hemos visto en esta última década).
Francisco García Paramés lo explica perfectamente en su libro «Invirtiendo a largo plazo«, de donde hemos extraído los gráficos, demoledores donde los haya de las falacias inculcadas a los inversores por buena parte del sector bancario y financiero. Como veis en el gráfico de arriba, el riesgo de sufrir pérdidas en bolsa a largo plazo es nulo, mientras que el riesgo de sufrir pérdidas permanentes en renta fija persiste. Además, incluso la volatilidad es menor a largo plazo en renta variable! Es decir, que invirtiendo de forma pasiva en acciones cotizadas, a largo plazo no sólo conseguiremos mayor rendimiento, sino que lo haremos con menor volatilidad y sin riesgo de pérdidas. Si además lo hacemos de manera activa a través de gestores de fondos brillantes que consigan superar a los índices de referencia de manera consistente y sostenida en el tiempo, llegamos a la conclusión de que esa es nuestra mejor opción como inversores que queremos conservar e incrementar nuestras inversiones a largo plazo.
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Y es que ese es y debe ser el criterio de inversión: Conservar y aumentar nuestro capital financiero evitando pérdidas permanentes. ¿Qué es una pérdida permanente? Pues es una pérdida de la cual no nos vamos a poder recuperar antes de que el coste de oportunidad, la devaluación de la divisa y la inflación se nos coma con patatas. Es decir, una pérdida que mermará la progresión de nuestro patrimonio de manera tan decisiva que sólo la inflación, la devaluación y el paso de muchos años nos permitirá recuperar nominalmente, pero que habrá mutilado nuestro poder adquisitivo a lo largo de buena parte de nuestra vida inversora. Por ejemplo una pérdida permanente es un evento de crédito de un bono o activo de deuda, o la compra de un inmueble o de una acción en plena burbuja de precios. Es decir, pagar por un activo muchísimo más de los que vale y valdrá durante muchos años. A pesar de resultar obvio conviene recordar que una pérdida permanente no es una pérdida temporal a corto plazo. La pérdida temporal a corto plazo es simplemente volatilidad que nos afecta momentáneamente de manera aparentemente negativa, pero que será recuperada con mayor o menor velocidad en función del Valor intrínseco que tenga el activo respecto a la caída del precio. Y decimos «aparentemente negativa» porque como veremos más adelante, dicha pérdida permanente nos brinda oportunidades de oro.
Pongamos unos ejemplos de la diferencia de riesgo que puede tener una misma volatilidad, extraídos de las reflexiones de Didier Darcet al respecto. Digamos que tres propietarios vecinos de un mismo barrio, con tres casas idénticas, sufren un gran incendio en el vecindario que destruye por completo sus propiedades. Tienen por tanto la misma volatilidad inicial, ya que sus activos se han depreciado de idéntica manera en valor y tiempo:
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El primero no dispone de ningún seguro que le resarza de las pérdidas, por tanto las sufrirá de manera permanente. Es cierto que con el tiempo la inflación y la devaluación de su divisa pueden hacer que su parcela vacía llegue a valer nominalmente lo mismo que valía su casa antes del incendio. Pero esa inflación/devaluación y el coste de oportunidad dilapidado a lo largo de buena parte de su vida inversora harán que sus pérdidas hayan sido permanentes a pesar de recuperar en el tiempo el mísmo importe nominal de dinero. Para este primer vecino, sufrir un incendio era un riesgo real. Y después del trauma probablemente decida vender su parcela de manera poco reflexiva o por necesidad, para trasladarse a otro barrio más barato o a una casa de alquiler, donde se crea más a salvo de futuros riesgos.
El segundo sí dispone de un seguro contra incendios equivalente al coste de construcción de la casa, por lo que, digamos a medio plazo, puede reponer el activo y recuperar la pérdida sufrida a corto plazo. Por tanto, a pesar de que tiene la misma volatilidad a corto y medio plazo que el primer vecino, su riesgo estaría prácticamente anulado por el seguro. Algunos dirían que es un propietario sin riesgo a medio/largo plazo, aunque con una innegable volatilidad si se produce el siniestro. ¿Acaso un propietario como éste podría considerar que tiene riesgo de perder una parte de su patrimonio? A corto plazo sí, pero nadie en su sano juicio debería considerar que es un propietario arriesgado o que tome riesgos, si éstos están asegurados y van a ser recuperables con total seguridad a medio o largo plazo.
El tercer propietario dispone también de un seguro que le cubre el coste de construcción y le va a permitir reponer su casa. Pero además va a querer y poder aprovecharse de las circunstancias actuales, y va a comprar la parcela de su vecino sin seguro a buen precio, aprovechando la necesidad y/o el miedo que éste pueda tener a causa del incendio (pérdida temporal o volatilidad) sufrido en el barrio. Por tanto va a convertir su pérdida temporal en un mayor beneficio a medio y largo plazo. Y lo más curioso es que la volatilidad de este tercer caso será incluso superior a corto y medio plazo a la de los dos anteriores, manteniendo un riesgo prácticamente nulo. En el caso de un inversor financiero, la compra de la casa del vecino sería el equivalente a la recompra de más participaciones de buenos fondos Value o acciones de empresas extraordinariamente baratas, es decir aprovecharse del miedo y/o necesidad de otros para comprar activos con alto Valor a bajo precio.
Aquí conviene recordar que el primer gráfico se basa en inversores (propietarios) como el segundo vecino, es decir que van a recuperar sus pérdidas temporales a medio y largo plazo. Pero imaginaos ahora cómo sería ese mismo gráfico si además el inversor es capaz de aprovechar los momentos de volatilidad (de incendio) para invertir más y comprar adicionalmente activos a precios inusitadamente bajos. Obviamente las recuperaciones de las pérdidas temporales serían mucho más rápidas, acortando de manera espectacular los periodos de pérdidas a corto e incrementando muy sustancialmente los rendimientos a largo plazo. Esto es fácil decirlo pero difícil hacerlo, ya que el impulso primitivo natural es el de huír de los activos que dan pérdidas, como huye del barrio donde ha habido un incendio el primer vecino.
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Por todo ello, los lectores deberían plantearse sus inversiones financieras del mismo modo que el tercer vecino, siempre que sean capaces de invertir en fondos de gestión activa que superen consistente y permanentemente a los índices. Si lo hacen de ese modo, su volatilidad y sus rendimientos serán elevados, mientras que a la vez mantendrán un nulo riesgo de pérdidas permanentes. Y si los inversores no son capaces de encontrar dichos fondos, siempre podrán emular al segundo vecino a través de fondos de gestión pasiva, asumiendo volatilidad a corto y medio plazo a cambio de anular el riesgo de pérdidas permanentes.
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Afortunadamente para los vecinos como el tercero, la mayoría se comportan como el primero. Sin estos ofuscados y/o necesitados inversores no habría una oferta masiva que desplomase los precios después de los incendios. Por eso los grandes gestores rezan y ponen velitas a Santa Volatilidad, para que la esquizofrenia de Mr. Market les traiga oportunidades. A mayor volatilidad (incendios) a corto plazo, más oportunidades de inversión se producirán y mayor rentabilidad a largo plazo obtendremos con menos riesgo de pérdidas permanentes, que son las únicas pérdidas que nos deben importar a los inversores. Conceptos radicalmente opuestos a las consignas de la mayor parte de los profesionales del sector, que siguen obstinados en colocar a sus clientes más conservadores activos con escasa volatilidad y, paradójicamente mayor riesgo real de pérdidas permanentes. Quizá sea porque para los bancos, al igual que para los políticos, el largo plazo es ciencia ficción. Unos con el fin de la legislatura, y otros con el cobro del variable o la cifra de ventas obligada a fin de año, pero ambos con una miopía galopante. Y porque cuando hablan de riesgo se refieren al riesgo que ellos mismos tienen de perder a sus clientes en cuanto sus carteras, sin el seguro contra incendios que suponen unos buenos fondos Value de bolsa, empiezan a humear.
Después del Capítulo 1: Endeudamiento, vamos con la segunda entrega de los razonamientos, frases y conclusiones del genio Warren Buffett, extraídos de las múltiples Cartas a los Accionistas que ha publicado Berkshire Hathaway a lo largo de décadas, conferencias, coloquios universitarios, entrevistas en múltiples medios de comunicación, ensayos personales o comentarios realizados en la Comisión de Investigación sobre la Crisis Financiera.
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En este Capítulo 2 trataremos la visión de Buffet del concepto de inversión y la forma en que cada persona aborda esta práctica tan determinante en la vida:
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Invertir bien no está vinculado a un alto coeficiente intelectual. Con una inteligencia normal se puede invertir de manera excelente. Sólo hace falta carácter para controlar los impulsos irracionales que arruinan a otros inversores inteligentísimos. Para evitar dichos impulsos, es conveniente reflexionar mucho sobre las inversiones. Y para hacerlo, la mejor forma es estar sólo en una habitación y pensar. Si eso no funciona, créeme que nada más lo hará.
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Cuando fui adolescente pasé 8 años haciendo gráficos para ganar dinero en bolsa (chartista). Entonces álguien me dijo que nada de aquello era necesario, que bastaba con comprar algo por debajo de su valor. Conocer de primera mano el chartismo te hace pisar más firme cuando lo abandonas definitivamente para buscar el valor fundamental en tus inversiones.
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Invertir con poco dinero mejora las expectativas de rendimientos, contrariamente a lo que muchos piensan. Con poco dinero y pocas oportunidades para invertirlo, solemos elegir mucho mejor. Sin embargo la mayoría de gente atribuye sus fracasos a la escasez de millones y no a sus malas decisiones (desde nuestra visión como Multi-Family Office podemos asegurar que eso es totalmente cierto, cuanto mayor es el patrimonio de un nuevo Cliente que llega a nosotros, paradójicamente más ineficiente suele ser la gestión del mismo).
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Quiero ser propietario de activos que sean productivos. Parece una obviedad, pero es asombrosa la cantidad de gente que está de acuerdo con esta frase y sin embargo invierten su dinero en activos no productivos, a la espera de que alguien pague más por ellos en el futuro, y esa es la esencia de la especulación.
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La especulación no es inmoral, ni ilegal, ni engorda, ni es pecado. Pero es jugar a algo totalmente distinto de invertir en algo que te va a producir ingresos con el tiempo. A partir del momento en el que compro algo, sea una granja o cualquier empresa, me olvido de su cotización y me centro en lo que produce cada año, y si esa producción es satisfactoria o no en relación con lo que he pagado.
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No creo que si el presidente de la FED me dijera al oído las decisiones que fuera a tomar en el futuro cambiara mi opinión sobre mis negocios adquiridos. Simplemente los voy a tener durante muchos años mientras dichos negocios funcionen. Si de verdad entiendes de negocios, probablemente no deberías tener más de 6. Si puedes identificar 6 buenos negocios no necesitas mayor diversificación, porque las probabilidades de que se tuerzan más de uno o dos son realmente bajas si los conoces y analizas correctamente. Si en cambio inviertes en un séptimo y un octavo, en lugar de poner más dinero en tu primero y segundo, vas a cometer un error. Casi nadie se ha hecho rico gracias a su séptima mejor idea.
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La concentración debe ser directamente proporcional al conocimiento de los activos en los que inviertes. En cambio, para la población en general, sin interés ni dedicación al análisis de los negocios, y por tanto desconociéndolos, la diversificación es la clave de su éxito. Lo mismo puede decirse a los inversores en fondos de inversión. Si no se dedican al análisis y selección de los fondos de inversión activa -o contratan a álguien que lo haga por ellos-, que les permita seleccionar un puñado de fondos que consigan superar a los Mercados, lo mejor que pueden hacer es invertir en fondos de inversión pasiva, que al menos les asegurarán no hacerlo peor que el Mercado. Es cierto que la selección de empresas de Berkshire Hathaway ha obtenido una rentabilidad superior, pero invertir en las empresas de EE.UU. en su conjunto (fondos de gestión pasiva o ETFs) no ha sido hasta hoy una mala inversión, y eso es algo que puede hacer cualquiera si tiene suficiente paciencia.
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La paciencia es otra de las claves para el inversor. De hecho el Mercado es un sistema que distribuye dinero de los impacientes hacia los pacientes. Y es la obsesión por el precio de las cosas y no por su valor la que genera la fatal impaciencia. Intento comprar un dólar por 60 centavos. Y si veo posibilidades de conseguirlo no me importa cuanto tiempo deba esperar. Pero si veo hoy algo atractivo, no dejaré pasar la oportunidad a la espera de que más adelante pueda aparecer algo aún más atractivo.
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Si van por la carretera y ven un puente que soporta un máximo de 4,000, no intenten cruzarlo con un camión de 3,950. Vayan por otra carretera y crucen por un puente que soporte 7,000. Ese es el mismo márgen de seguridad que deben mantener cuando realizan una inversión. No deben comprar un negocio que vale 100 por 95, sino buscar uno que valga 100 pero que puedan comprar por 60.
Para los que no lo hayáis hecho todavía, os recomendamos que leáis la primera parte de este artículo, en el que describíamos un futuro mucho más cercano de lo que algunos creen. En ese futuro próximo los tipos de interés del norte de la UE ya no podrían seguir por más tiempo anclados a los tipos de interés de los países del sur. Esa ruptura del precio del dinero de los países ricos respecto al precio del dinero de los países pobres, inevitablemente nos llevará a una cotización respecto a las otras divisas distintas. Y como decía aquel, si anda como un pato, vuela como un pato, nada como un pato y grazna como un pato, es un pato. O sea que si tiene tipos distintos va a tener cotizaciones distintas, y por tanto la moneda única va a dejar de ser única, con lo cual tendremos cuando menos dos Euros, si es que se mantiene la nomenclatura.
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Para los más escépticos os traemos hoy el artículoelaborado por el Director de Análisis Yves Longchamp de Ethenea Advisors. En dicho artículo Longchamp cuantifica los tipos de interés que pueden soportar economías tan dispares como la de Alemania o Italia. Y no sólo es que puedan soportar tipos distintos sino que deben poder tenerlos, adaptándolos así a las necesidades de cada una de sus economías. A ningún lector se le deberían escapar las terribles consecuencias que suponen para las economías que el precio del dinero no se ajuste al ciclo y las necesidades de la maquinaria económica. Y lamentablemente, la convergencia económica hace años que dejó de ser plausible para los europeos del norte y los del sur.
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Así pues, Ethenea dice que mientras que Alemania podría funcionar en estos momentos con una horquilla tipos de entre el 4,8-6,1%, Italia no podría soportar unos tipos -atención- superiores al 0,6-1,5%. La diferencia entre una economía y otra es abismal, y tres cuartos de lo mismo podríamos decir de las necesidades de tipos entre otros países del norte y del sur. Os recomiendo que leáis el citado estudio de Longchamp porque para más de uno será un bofetón de realidad que, cuando menos, le dará que pensar.
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Las consecuencias inevitables de unas necesidades de tipos de interés tan dispares (y además crecientes día tras día) son la ruptura de la uniformidad del precio del Euro. Alemania no va a soportar una inflación creciente por muchos más años, mientras que en el sur de la UE estamos enfangados en deuda para muchas décadas, que nos exige un precio del dinero cuasi gratis para poder seguir pagando los intereses. Recordad que en el sur seguimos teniendo déficits presupuestarios, es decir, que cada día que pasa debemos más y más dinero, y eso a pesar de tener tipos negativos desde hace años! La consecuencia de ello es que en el sur no es materialmente posible seguir la subida de tipos que el norte de la UE exigirá en breve, siguiendo los pasos de la Reserva Federal de los EE.UU.
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Lo hemos avisado infinidad de veces desde hace 7 u 8 años. La moneda única está condenada a dejar de ser única. Y los inversores harían bien en preparar su dinero, sus bancos depositarios, sus vehículos de inversión y por supuesto sus inversiones para ese escenario de tipos y cotizaciones distintas, aunque los burócratas sigan disimulando y se inventen un eufemismo creativo para la ruptura del Euro. Los estudios como el del Director de Análisis de Ethenea lo pueden decir más alto, pero no más claro. Y desde Cluster Family Office no nos cansaremos de advertir del riesgo que, inconscientemente, asumen los inversores del Sur que no se preparen para que sus inversiones cotizen a precios y tipos del norte y se depositen geográfica y cualitativamente a salvo. Como dice Longchamp en su artículo: «Ignoring a reality does not make it less real»
Pero, ¿qué ocurre si se nos ha pasado el arroz y ya estamos cursando 2º de bachillerato? Pues no es el fin de las esperanzas de estudiar en USA. Simplemente habrá que correr más, y probablemente se deba aplicar para iniciar la universidad en el Spring Term y no en el Fall Term. Es decir, que todavía está a tiempo y no se va a perder todo un curso sino simplemente comenzará un cuatrimestre después. Porque en las universidades norteamericanas cada cuatrimestre llegan nuevos alumnos/as para empezar sus carreras. La flexibilidad, tanto respecto al calendario como respecto a los cambios de una carrera a otra, convalidando créditos, es enorme en el sistema universitario de los EE.UU.
There is no antidote to the incoming tsunami. We continue to fiddle absentmindedly in the sand, wondering whether our children should learn English, Chinese or German, while they go to the university around the corner to get a degree in a subject for which we delusionally think they will have no shortage of work. Unfortunately this will not be the case. Experts warn that our children will have to adapt to work in professions that do not yet exist today and that no less than 75% of today's professions will cease to exist. The million-dollar question is what we can do to be as well prepared as possible for these radical changes. But the honest answer is that the disruptive advances of AI are so brutal and imminent, there is seemingly nowhere to take cover. The tsunami is already upon us, and all we can do is stop fiddling absentmindedly on the shore and face it head on and try to survive occupationally and socially.
The million-dollar question in the title of this article is: Can I really send my children to a university in the USA? Most families would think that only an elite group with extremely bright sons or daughters can get enough scholarships to study there, unless the parents are millionaires and can afford to pay huge sums. But they are wrong. The flexibility of the American university system allows foreign families to access academic scholarships that are relatively suitable for any good student.. This is a true policy of attracting universal talent. Let's say that with a remarkably high average of the last 4 years of studies in Spain, that is, from 3rd ESO to 2nd Bachillerato, with grades between 7 and 9 out of 10, you can find scholarships that cover a very substantial part of the cost of tuition fees. Obviously there is also the cost of room and board for the student, but this is comparable to the cost of any student from here attending a university in a Spanish city other than their own, which would require them to pay for a student flat and daily meals.
One of the most important benefits of the whole application process is that, during the months of preparation, the pupils will give a huge qualitative leap in maturity and motivation. Their personality will mature due to the process of internal reflection that the pupils will go through as they work on their Essays with our coaches. They will have to explain in essays of only 500 to 600 words who they are and why the university should choose them over other candidates. What personal merits they have accumulated in their short life and what they want to make of it in their future. They will become aware of the high level of competition for admission to the university of their dreams (don't worry, the final list of universities to which they will apply will include options accessible to the student and no one will ever be left without at least one letter of admission). This whole process will make them appreciate much more and much better the financial effort made by their parents for them. For the first time in their lives, they will have to analyse who they are and present their best version of themselves to the world in order to be worthy of the prize of receiving an admission letter. Here we leave you 
