Cluster Family Office Blog

The US Financial Accounting Standards Board (US FASB) met on 13 March to discuss the possible adjustment of the valuation criteria Mark-to-Market (MTM or M2M) in illiquid markets such as the current one. In other words, a euphemism for allowing asset valuations to be manipulated to suit the balance sheets banking, which is what really gets under the System’s skin.

For a company, however large and influential it may be, to go into technical default due to a fall in the value of its assets is a sustainable crisis, since, after all, «only»It wipes out jobs. But when a major bank does this, it not only leaves its own employees out of work but also drags down other banks linked to it in this financial house of cards. Furthermore, these failed strategies undermine confidence both within and outside the banking sector, thereby making it impossible for the entire system to continue functioning.

It’s now been a year since we explained in this article the recipe for Paul Craig Roberts to put an end to what was then known as the subprime credit crisis. Simple, yet at the same time as effective and dangerous as we care to believe. Valuing assets at the desired market price virtually solves the problems posed by scenarios such as the current one. On the other hand, if we value them at real market prices, the cascade of bankruptcies is so extensive and affects such vital institutions as those that make up the core of the banking system, which could bring down the capitalist system itself. But beware, This virtual path takes us away from reality, perhaps never to return for generations.

The dangers of departing from real market prices in turbulent times are obvious and very serious. That is why, until now, there has been a reluctance to value assets at a price higher than that indicated by the market. The preference has been to maintain accounting rigour, the principle of prudence and the mark-to-market. The decision has been made to to intervene and/or rescue through massive cash injections to stabilise the balance sheets of those whose collapse would be unacceptable and dangerous. But what happens if the markets continue to fall and the book values M2M of the assets mean that even the bailouts most scandalous in history? Well, it seems we’ll have to review and make some allowances in our assessment criteria: On 10 March, Ben Bernanke he said that Regulatory practices and accounting principles should be reviewed to ensure that they do not lead to excessive volatility in the financial system and the economy. And let us remember that Bernanke was one of those who opposed the suspension of the M2M or MTM criteria, but he is now prepared to «improve them»and to develop new, reasonable methods of asset valuation that mitigate the harmful effects which in turn exacerbate market illiquidity. In short, it is a «No, but maybe yes»which is considering lifting the ban on a one-off basis and in a very controlled manner (let’s hope so).". Wherever a vital bailout cannot reach, the books will be balanced by force.

Is it a good solution? Certainly not. But as we haven’t been in a position to demand anything for a year and a half now, it may once again be a lesser evil, such as the socialisation of losses or the partial nationalisation of the financial system (and, paradoxically, we are not referring to the latest bluster (under Chávez). Such leniency will be a lifeline for many macroeconomic balances that are doomed to collapse unless a miracle occurs. But it means setting out on an extremely dangerous path, albeit one that has been familiar since 1938, when Franklin Delano Roosevelt It suspended the aforementioned valuation criterion. In 2007, the M2M was reinstated in the wake of the Enron scandal, which prioritised transparency over rigour. No one could have imagined that what we have witnessed over the past two years could happen, and that today the M2M could stifle the system. Are not the following also extremely dangerous? bailouts at everyone’s expense?

Here’s a «A history lesson on mark-to-market» from the Financial Times’ Alphaville blog. The most regrettable thing is that the debate over whether or not to maintain the M2M is being exploited for political ends at such a delicate time for the world as this.

Personally, I find it hard to guess how investors will value a company which has been allowed to record its assets on its balance sheets without reflecting their market value. But as we have already said, we may be in such a precarious situation that this might once again be the lesser of two evils. Come to think of it, if we nationalise banks, bail out governments and central banks buy up debt, why on earth should we be shocked if balance sheets do not reflect market prices? After all, there are few absolute truths left in the world as we knew it.

We can see it all, we can accept it all, we can believe it all. But we will never be the same again. There was a ‘before’ and there will be an ‘after’ to this global Great Depression, even though many people are concerned only with whether the stock market charts are more or less severe than the historical charts of the 20th century.

Nobel contra blah, blah , blah… Así lo ven algunos en You Tube:

This time it is the CHF that is depreciating against the other currencies, particularly against the long-suffering EUR. The movement has been so dramatic that the political decision behind it seems clear. Perhaps it is the Swiss government’s retaliation against the EU for having forced them to relax banking secrecy time and again; or perhaps it is simply the sheer necessity of an economy under pressure from this brutal crisis, which seems almost endless.

In any case, this is a clear statement of intent from the CHF, which is effectively devaluing the currency in full view of the public. Whether the market will allow this to continue in the future is another matter.

And so another one is added to the list of the clever ones in the new The Era of Devaluations. As we said in that article, the counterpart is always the same inflatable doll: the euro. A dirty, well-worn doll that’s been over-inflated. It would be highly advisable to deflate it properly to ease the strain on its peripheral seams, which are already threatening to burst.

The pound sterling has been taking a more low-key (yet highly effective) approach, but Switzerland has made its move loud and clear. Any political retaliation from the EU and/or the US will be minimal, if there is any at all. But such blatant moves provide ammunition to those who have systematically intervened in their currency on political grounds, disregarding market forces. We are referring, of course, to China, which we can hardly accuse vehemently and effectively of something that Switzerland itself is carrying out. Yet another name to add to the list of ‘clever ones’, providing interventionist and protectionist arguments to anyone who needs them to justify economic, political, nationalist and unilateral moves.

And what about the USD? Will it continue to act as a reliable counterpart, or will it return to the list of the clever ones at 1.65 $ per euro? Many would say that the euro cannot hold its own on its own, come what may. Anyone’s wrist would eventually give way….

It is interesting to track the trend shown in the chart depicting the four most significant market crashes of the last 100 years. As we mentioned in Poker of the Best Players, in the following chart from dshort.com we can see how these four most devastating moments in the modern history of the global economy have unfolded over time, or Four naughty bears. In it, we can see four colours corresponding to the downward trends of:

As we can see, We followed the path faithfully towards the elephant graveyard of the Great Depression of the 1930s.

Furthermore, the chart below shows that the current price of the S&P 500 has already fallen back to levels last seen 12 years ago.

But worst of all is that the current situation in the US is one of deep recession, as we can see from the following chart:

It shows the number of US states experiencing economic growth. In other words, virtually all states are in recession. Obviously, the rest of the Western world will follow the lead of the American economy, and against this backdrop of deep depression, the foreseeable trend indicated by the first two charts in this article is chilling. And we must not forget this exercise in analysing the economic environment, as it is very different to analyse current and future macroeconomic figures and forecasts for a foreseeable scenario expansive than for one person depressive.

We have all been born and raised in an environment of economic expansion, with its downturns, but expansionary nonetheless. Not even our parents and grandparents lived through essentially recessionary economies (except for the 1930s, which ended with the outbreak of war). We must therefore make a special effort to analyse the present and the future without forgetting that the breeding ground – the world before us – is unknown Apache territory which will severely hamper the known prospects of recovery.

In keeping with the original idea of Unience so that we financial bloggers can put questions to President Zapatero. Here’s ours:

As an additional guest at the meetings of the G20, Do you sincerely believe that the leaders of those countries, together with the various representatives of the economic bodies that make up the group, have the capacity to coordinate effective responses to the global financial collapse? Or, on the contrary, do you believe that an effective response will come solely from those countries that have the inherent capacity to recover? Perhaps we are simply faced with yet another ineffective political and economic bureaucracy. Although I would prefer to believe that the G20 meetings could give rise to the embryo of a future global governing body for the economic system – one that is far more dynamic, effective and capable of decision-making than the UN or the IMF.

I’m sorry for the delay, Vicente.

Below is a letter recently taken from lacartadelabolsa.com. It strikes me as an account of a situation that may be more common than we care to believe. At the end of the letter, I’ll share some interesting thoughts, and I look forward to hearing your views and comments. Here is the letter from Iñaki in Pamplona:

This is not about debating whether Mr Iñaki is right or wrong, or whether he will lose more or less as a result of his fund manager’s decision. What strikes us as telling is the radical shift in tone being adopted by some equity fund managers. These are changes typical of an impending stock market collapse, but we must approach them with the caution of someone treading on unknown and unexplored territory: the Great Depression of this century and a radical overhaul of the global financial and economic system. It is also curious to see how the manager’s rhetoric changes radically whilst the investor remains, at the very least, anchored in scepticism, a victim of the accumulation of so many optimistic statements from this manager and others who live off the commissions generated by trading Iñaki’s assets. For months on end, they have sought to justify the losses with optimistic and positive visions of the future. Then they continued with the wait and see… but wait inside. To many of us, these arguments seemed unbelievable and damaging, because so many investors believed them—and continue to believe them. To the point where they have acted in line with what they have been told over and over again, only to end up angry and confused when their fund manager gives in—not to the market, but to honesty. The anger is the least of it, because at the end of the day, Iñaki could buy back his entire portfolio today at even better prices. But what really outrages him, and rightly so, is feeling disoriented and duped when one suddenly realises that he was the only one who truly believed the arguments of his «trusted manager».

We don’t know what the stock market will do in the future, of course, nor whether that fund manager will get it right or not, having sold the equity portfolio to Mr Iñaki. To err is human. But at this point, it’s clear that their relationship hasn’t been transparent or honest enough. That’s why, all of a sudden, their paths have diverged completely, and the ground is shifting beneath the feet of an angry Iñaki. What do you think?

Hace unos días llegó un comentario a nuestro artículo titulado «Consignas bancarias» que por su contenido hemos preferido publicar y responder en forma de artículo. Se trata de un comentario que quizá represente la opinión de bastantes de nuestros lectores. Y por ello queremos darle visibilidad, tanto al comentario como a nuestra reflexión al respecto. Este es el texto que nos envió DJ:

«Muy interesante el post, quizás por las pistas, cada vez más claras y numerosas, que nos vais dando y los elementos sobre los que nos llamáis la atención para que los tengamos en cuenta a la hora de diseñar nuestra estrategia y nuestro balance vital, como decís vosotros.

Si me permitís, en relación con vuestras críticas a la banca, creo que no es necesario vuestro ataque constante al sector ni vuestra defensa a ultranza de los asesores independientes. Las generalizaciones nunca han sido buenas y, al final, acaban pagando justos por pecadores. Desde mi punto de vista, hay buenos y malos profesionales en todas partes, dentro de la banca y fuera de ella, no tenéis más que mirar a vuestro alrededor, allá por donde vayáis. ¿O es que todos vuestros compañeros de clase eran igual de buenos? ¿O es que todos los Family Offices son igual de recomendables? ¿O es que todos los equipos de trabajo en los que habéis participado han sido ejemplares? Si así fuera, no habría lugar para la diferenciación, ni para la especialización, ni para la aportación tan personal que hacen algunos profesionales.

Dicho esto, que espero que no os haya molestado leer y que espero que os toméis de forma constructiva, yo me centraría más en vuestras virtudes, que las tenéis y, a veces, nos las queréis mostrar, y no tanto en la crítica y en los defectos de los demás, en este caso la banca y todos los que trabajan en ella o trabajaron alguna vez y están desde hace algunas semanas buscando trabajo, como muchos otros. Por la misma regla de tres, podríamos hablar también del sector inmobiliario y los que trabajan aún o trabajaron alguna vez en él y así con todos los sectores en los que hayamos visto o padecido directamente malas situaciones, personales o profesionales, alguna vez. ¿Telefonía móvil, quizás? Estad tranquilos por los clientes, presentes y potenciales, solos o con ayuda de otros, en el ejercicio de su libertad, y más ahora tal y como está la economía, seguro que saben elegir, dónde tienen que ir y qué tipo de asesor les interesa más, llegado el caso.

Y que os quede clara una cosa. No trabajo en la banca, ni lo he hecho alguna vez, ni tengo pensado hacerlo en el futuro. Simplemente, echo en falta a veces una actitud más constructiva, a partir de lo que sabéis hacer bien vosotros, de las aportaciones que nos podáis hacer, del valor que podáis añadir a lo que ya existe y está al alcance de muchos y queráis compartir de forma altruista a través de vuestro blog, como nos decíais, sin necesidad de prestar tanta atención, la justa, a lo que hacen, según vosotros, y a veces con razón, mal los demás. Sólo es mi opinión.»

DJ

Lo primero que quiero es agradecerte muy sinceramente tu comentario, DJ. Los que escribimos en espacios públicos como puede ser este, necesitamos de esos feedback para resituarnos y saber si realmente nuestros lectores están recibiendo los mensajes que queremos y creemos enviarles. No siempre es así, evidentemente. A veces, como es el caso, queremos decir unas cosas y se nos entienden otras. Y si el malentendido es mayoritario, no hay duda de que el error lo comete el emisor y en lugar de malentendido deberíamos llamarlo malexplicado.

Vamos a ver si soy capaz de expresar nuestro sentimiento. No queremos machacar a la banca ni realizar ataques constantes, ni mucho menos defender a los asesores independientes. Entre los unos y los otros hay buenos y malos profesionales. Y también malísimos. No estamos ante una dicotomía entre buenos (asesores independientes) y malos (banqueros), en absoluto. Ni siquiera tenemos conciencia de haber defendido consistentemente a los asesores free-lance.

No deberíamos confundir asesores independientes con multi family offices, ya que los primeros suelen cubrir sólo parcialmente las necesidades de un patrimonio (asesores financieros, brokers inmobiliarios, asesores fiscales, abogados, gestores administrativos, consultores, etc…). En cuanto a los multi-family offices, tengo que decir que hay mucha distorsión y pseudo-profesionales que se apuntan al carro del simple y vacío márketing. Nunca hemos caído en el corporativismo y jamás hemos dudado en hacer autocrítica constructiva. Los MFO derivados de banca, en su mayoría pecan de los mismos errores y desviaciones que las bancas privadas: Falta de independencia y desprecio o falta de atención competente por el patrimonio no financiero, así como por los servicios extra bancarios. Por su parte, los MFO derivados de bufetes de abogados suelen sufrir de defectos opuestos, es decir: Sobredimensión de los servicios jurídico legales con estructuras mastodónticas innecesarias y caras; y poca atención competente a otros tipos de activos como son los corporativos, inmobiliarios o financieros, aunque éstos útlimos los suelen pseudo-cubrir mediante fichajes procedentes de banca, a la que siguen comercial y espiritualmente vinculados la mayoría de ellos. Personalmente prefiero los MFO derivados de SFO (Single Family Office), es decir, profesionales multidisciplinares que han cubierto las necesidades de un patrimonio unifamiliar y que derivan su actividad y servicios hacia un despacho profesional que acepta y atiende multi-clientes con patrimonios medios y menores. Este origen permite que los criterios comerciales puedan obviarse circunstancialmente en este tipo de empresas. Tenemos constancia de alguno en España, y entre ellos nos incluímos. También ofrecemos en nuestro caso concreto la creación ad hoc de Single Family Offices «llaves en mano» para patrimonios mayores que aún no dispongan de su propio SFO.

En cuanto a la banca, te diré que en ella existen grandísimos profesionales, éticos y honestos. Pero no debemos olvidar que trabajan por y para un objetivo prioritario y principal: Los intereses comerciales de la entidad que les paga el sueldo y que les hará progresar económica y profesionalmente en el tiempo. Los buenos profesionales, competentes y honestos, jamás podrán anteponer los intereses de sus clientes a los de la entidad para la que trabajan. Podemos decir que sólo de forma totalmente secundaria velarán por los intereses de sus clientes, de forma siempre subordinada al interés del banco. Cuanta mayor satisfacción le den al cliente, más clientes tendrá la entidad, pero sin descuidar en absoluto la cuenta de explotación por cliente. O sea que de nada sirve tener muchos clientes si no generan beneficios para el banco. Y bajo esa norma primordial se mueven todos los resortes corporativos y mecanismos comerciales dentro de un banco. Los benchmarks comerciales mínimos a cumplir por los empleados de banca han sido y son asfixiantes, y nunca son compatibles con los intereses del cliente. La pregunta es ¿qué puede hacer la ética y la honestidad del profesional de banca bajo esa presión? Mucho. Es decir, puede mantener su integridad o entregarse en brazos de la comercialización indiscriminada y la búsqueda de la progresión profesional personal dentro de la entidad. Si un profesional de banca genera mayor beneficio y obtiene mejores cifras que su compañero, el banco le premiará con mayores incentivos económicos y su progresión en el organigrama será mayor. Es un sistema perverso (como tantos otros) en el que los puestos directivos son alcanzados por los que han sido capaces de generar mayores beneficios para la entidad, y el bucle se repite y retroalimenta en un efecto cluster negativo evidente. No queremos machacar a ningún profesional de banca, simplemente queremos evidenciar que en la mayoría de casos sus intereses sólo coinciden con los de sus clientes por pura casualidad. Y desde nuestra posición como Multi-FO vemos las terribles consecuencias que sufren quienes han confiado sólo en ellos, especialmente en tiempos tan difíciles como los actuales.

Raramente encontraremos un relación win-win entre los bancos y sus clientes. Y la prueba es que con nuestra intervención siempre, y digo siempre, esta relación mejora en favor del cliente a corto plazo. A medio y largo plazo se suele conseguir además una verdadera relación win-win, puesto que cuando el banco acepta que debe ganar menos con ese cliente suele llegar la compensación vía aumento de volumen. Es decir que el banco va a cambiar «tasas por masas«, ya que nuestros clientes ven crecer y/o transformar su patrimonio en favor de un aumento de los activos financieros, incluso a corto o medio plazo. Cuando los profesionales de banca llegan a comprender esto y también nuestra figura como FO, se relajan y el trabajo conjunto es mucho más agradable y productivo para ambas partes, Cliente (FO) y banco. En muchos casos se sinceran off the record envidiando sanamente nuestro trabajo. Chapeau por estos profesionales de banca, honestos y competentes, que los hay y muchos. Da gusto trabajar con ellos, a pesar de las barreras insalvables que separan la esencia de su trabajo y del nuestro.

Lamentablemente otros banqueros son materialmente incapaces de comprender nuestro trabajo, a pesar de que se esfuerzan en ello (o no). Su historial personal y contaminación profesional se aleja demasiado de los conceptos que maneja, o debe manejar, un FO. Como comprenderéis, en muchos casos la mediocridad y/o la miopía comercial impiden que algunos banqueros se aparten de su querencia a exprimir a sus clientes y jamás nos llegan a ver como unos colaboradores o representantes productivos de los clientes. En esos casos, que los hay más frecuentemente de lo que sería deseable, es cuando solemos encontrar situaciones dramáticas. A nuestro despacho llegan muchos casos que van incluso más allá de la falta de ética y honestidad bancaria. Quizá sea la propia deformación profesional, fruto de lo que vemos en el día a día, que nos lleva a escribir de forma excesiva, generalizada e incluso injusta denunciando las malas praxis y los casos que nos abren las carnes. Nuestras disculpas por ello. Sólo intentamos que nuestros lectores estén atentos y tomen conciencia de que estas cosas ocurren a diario. Vemos constantemente malas elecciones en cuanto a asesores se refiere, tanto en banca como fuera de ella (por supuesto pagando por ello ya que si no se paga, la elección es habitual y esencialmente ajena o incluso contraria a los intereses del inversor, con la excepción del asesoramiento puramente filantrópico, claro). Como tú bien dices, «en el ejercicio de su libertad», algunos eligieron mal y en consecuencia el complicado escenario económico actual se ha llevado gran parte del patrimonio que tenían hace tan sólo un año o dos. No es nada fácil, y sólo pretendemos contribuir a que los casos que nos llegan constantemente sean sólo lamentables excepciones en el futuro.

DJ, te reitero mi agradecimiento por tu comentario, porque nos permite saber lo que realmente transmitimos y no lo que creemos transmitir. Espero sinceramente que hayamos aprovechado esta oportunidad para puntualizar y disculparnos por los excesos cometidos en nuestro afán por denunciar prácticas, que se deberían haber evitado a tiempo y que jamás se deberían haber producido.

P.D. Hemos querido ilustrar este artículo con unos cuantos chistes sobre financial advisors, para desdramatizar un poco y reírnos todos de nosotros mismos.

Tal y como os dijimos en un comentario al artículo «Socialización de hipotecas y Bad Owners», mantuvimos recientemente una reunión con Triodos Bank. Curioso banco que a pesar de estar registrado como cualquier otro banco tiene ciertas particularidades que le hacen distinto de la banca comercial, o sea del resto.

Para empezar es un banco, de orígen holandés y con 28 años de historia, que sólo trabaja con y para proyectos que cumplan con los criterios de favorecer:

1. Naturaleza y el medio ambiente.
2. Sector social.
3. Cultura.

Es decir, que para financiar un proyecto con el dinero de sus clientes (previamente apalancado como sucede en el resto de la banca), debe cumplir los siguientres requisitos:

1. Que identifique sectores sostenibles en los que apoyar el desarrollo y la consolidación de empresas y proyectos innovadores, estableciendo criterios positivos de financiación.
2. Que seleccione iniciativas concretas beneficiosas para la sociedad, en las que el valor añadido de tipo social, medioambiental y cultural sea tan importante como el financiero y comercial.
3. Que se asegure de que cada proyecto, seleccionado desde una aproximación positiva, sea contrastado con los criterios de exclusión del banco.
4. Que se trate de actividades, proyectos o activos claramente identificados dentro de cada organización.

Otra de las características de este banco que llama más la atención es que el cliente de pasivo sólo puede depositar su dinero para que sea retribuido según los tipos de cuentas y remuneraciones establecidas por el banco. Es decir, que no es posible invertir una cartera de renta fija, variable ni la inversión en cualquier fondo o vehículo de inversión que no sean los propios de Triodos Bank. ¿Por qué? Pues porque la inversión en acciones, emisiones de RF o de cualquier otro tipo gestionadas por terceros, no aseguran el cumplimiento de los criterios de actividad, finanfiación e inversión antes mencionados.

Este fenómeno hace que el banco sea una mera hucha donde depositar dinero para que éste sea prestado bajo los criterios rigurosos y preestablecidos del banco, dando así la seguridad a sus clientes de que su dinero está sirviendo para financiar proyectos sostenibles. La banca de inversión no tiene cabida en esta entidad, evidentemente. Pero lo que realmente llama la atención es que ni siquiera tiene mucho que ver con la banca comercial.

En cuanto a operaciones hipotecarias, nos comentaron que hasta hace poco sólo relizaban créditos hipotecarios para la adquisición de inmuebles que hubieran sido construidos bajo determinados criterios ecológicos y de sostenibilidad. Posteriormente, esa práctica la han venido relajando en favor de cualquier inmueble para aquellos que ya fueran clientes de Triodos con anterioridad. Y exigiendo que una pequeña parte de esa financiación se utilice para la realización de un estudio que permita alguna mejora del inmueble. Dichas mejoras deben hacerlo más compatible con los criterios de sostenibilidad establecidos para la financiación inmobiliaria. Por supuesto, jamás se han excedido del 80% del valor de tasación, ni han incluído ningún otro tipo de financiación para gastos hipotecarios ni consumo.

En fin, que nos pareció una rara avis en el mundo de la banca. Algo así como la vuelta al orígen de la banca, simple, primitiva, sostenible, …¿segura?

Las consignas han cambiado. Pero siguen siendo consignas. Donde decían que había que inverir de un 30 a un 45% en bolsa, hoy algunos ya han claudicado a bofetones y anuncian que la bolsa está hoy en día en «modo casino» (¿o querrán decir cansino?). Pero me temo que ni siquiera es un esfuerzo por encontrar buenas alternativas de inversión, sino que simplemente han encontrado la manera de argumentar cómo van a sustituir esa fuente de comisiones ya extinta. Algo así como: ¿Qué es lo que se vende ahora?, ¿qué están los clientes dispuestos a comprar?, si esto y aquello ya no lo quieren ¿qué podemos ofrecerles que capte su interés y les saque del estéril IPF? (estéril para el banco, claro). Muy lejos, obviamente, del criterio de selección de inversiones en favor exclusivo de los intereses del cliente, que debería utilizar cualquier asesor que se precie como tal.

Hoy ya no es vendible su pack anti-crisis (sic) tal y como nos lo presentaron el pasado verano (y tan sólo han pasado 6 meses!). Porque casi nadie, que tenga la mayoría de patrimonio concentrado en una sóla cartera, quiere ni la mitad ni un tercio en riesgo bolsa, ni por supuesto un 15% o un 20% en inversión alternativa, después de visto lo visto en las pirámides de Bernie y otros, que al fin y al cabo nunca dejaron de ser tumbas de lujo para faraones de la inversión Braille. Por lo tanto, había que buscar estrategias vendibles que acabaran con la sequía de ingresos bancarios provocada por las trincheras de las imposiciones a plazo fijo remuneradas con extratipos superiores al 4%. La última moda es el argumento de que en la RF hay verdaderos diamantes en bruto. Y no les falta razón. Pero también los hay tanto o más en la RV, con empresas cuyo valor contable duplica su capitalización en bolsa. Y por supuesto, si hablamos de preferentes, subordinadas y perpetuas como RF, también podríamos convenir en que están en «modo casino«. Y además con la dificultad añadida de la opacidad en las cotizaciones, que están haciendo el agosto de las mesas de dinero de todos los bancos con verdaderas meriendas de negros.

Por todo ello, ¿dónde vamos a encontrar el código fuente que nos descifre el amasijo de oportunidades que oportunísticamente nos «selecciona» la banca mediante sus consignas? La respuesta la debemos buscar en nosotros mismos. Y no me refiero a la capacidad de cada uno para aprender finanzas (ese expertise honesto se puede subcontratar, ya que haberlo haylo), sino a las circunstancias personales de cada patrimonio. Dependiendo de dichas circunstancias diseñaremos una estrategia patrimonial en la que cabrán o no múltiples tipologias y timings de inversión. Y todo ello sin perder dos referentes ineludibles: La correcta progresión patrimonial a largo plazo y la generación de Felicidad hacia sus propietarios.

Como ya hemos dicho otras veces, las estrategias de inversión no deberían recetarse sin tener en cuenta la situación de cada inversor: Sin saber si esos activos financieros en un banco concreto son una parte importante o ínfima de sus patrimonios, si están sobrecargados o no de inmuebles, si obtienen rentas fijas, inmobiliarias, corporativas o laborales más o menos cuantiosas, si su capacidad de ahorro es nula o abundante, si su nivel de gasto familiar es cuantioso o austero en proporción a sus activos, si realizan donaciones filantrópicas, si su situación familiar tiene que afrontar obligaciones económicas crecientes como por ejemplo atención a enfermos y/o personas mayores, si su interés se centra en el crecimiento patrimonial, en las inversiones de uno u otro tipo o en el disfrute de sus recursos, si sus objetivos vitales son abordables en sus actuales situaciones patrimoniales, si quieren legar sus bienes de una forma u otra (todo un mundo), si tienen mayor o menor aversión a la fiscalidad (otro mundo), y un larguísimo etc. No obstante, las consignas bancarias además de ser eso, consignas, sólo tienen en cuenta el peso financiero de sus clientes en la propia entidad financiera. Ignoran sistemáticamente el patrimonio inmobiliario y el empresarial, y por supuesto les importa un rábano la futura progresión de éstos, a no ser que puedan en el futuro convertirse en cash y engrosar la cuenta bancaria en la entidad para la que trabajan.

Hace unos días, el director regional de una entidad bancaria privada me comentaba que estaba muy desanimado porque acababa de visitar un «cliente de 11 kilos» (probablemente esa Familia tenía un patrimonio mucho mayor, pero eso a él no le incumbía), que sólo quería mantenerse en depósitos durante un año, ni siquiera exigía extratipos significativos. Al director regional se le veía muy desanimado, probablemente le están comiendo vivo los benchmarks de las cuentas de resultados por cliente que debe cumplir. Y si no lo consigue, la entidad quizá tome medidas drásticas que no gustarían a las sucursales que él dirige. Continuó diciéndome en un tono absolutamente abatido:

-«Me ha dicho que para estar en depósitos no necesita ningún asesor que le caliente la cabeza y me ha pedido que no le llame para proponerle más alternativas de inversión. A vosotros como family office os debe pasar lo mismo, ¿verdad?».

Le respondí, por enésima vez, y con todo el cariño y la delicadeza que fui capaz:

-«Tu trabajo y el nuestro, mi querido amigo, no son exactamente iguales…»

En cuestión de criterios y visión de la gestión patrimonial, sigue existiendo un abismo entre casi todos los asesores y los propietarios de patrimonios que, lamentablemente, en la mayoría de casos sólo se elimina cuando ambos coinciden en una misma figura. Pero claro, no suelen trabajar en banca. Y si lo hacen suelen estar en butacas y despachos inaccesibles para los clientes y/o simplemente no tienen ningún interés en el patrimonio de terceros. Sólo la esencia del Counselling Patrimonial, en sus diversas formas corporativas, puede cubrir esa ingente necesidad existente, que en los tiempos que corren se convierte en una necesidad vital.

What happens to a bank where more than 15% of all its mortgages have gone into nnegative equityIn other words, the outstanding mortgage loans exceed the current value of the properties securing them, thereby creating a huge hole in their balance sheets. The answer may be taboo, but it is also logical: these banks need urgent external assistance to stay afloat.

This is the situation facing organisations such as the group Lloyds and HBOS, although I fear there would be many more than those reported if property valuations were updated rigorously and realistically. Worst of all, this situation will get much worse, as property prices will continue to fall sharply. It cannot be otherwise. The growing number of repossessions won’t be swept under the carpet because the banks urgently need to turn them into cash. They will therefore come onto the market, thereby multiplying the supply of property. And when that happens, prices can only go in one direction. I recommend you re-read this article from last November entitled «Investing During a Recession and Depression», because it is just as relevant as it was on the first day, even though four months have passed.

Despite this evidence (if indeed we can consider any future economic outcome to be evident), there are many property owners who are not under financial pressure and who refuse to sell, thereby avoiding future capital losses. And the official reason they give for not wanting to sell their properties is the current rental income they receive, as almost everyone now agrees that capital gains on property are too far off in the future to influence that decision. If we calculate the return obtained from rental income using the current market value that we would achieve through a sale today, in many cases the returns exceed 8%. On paper, we would say that these are more than sound property investments and that it would not be easy to find financial alternatives safe to achieve those figures. But be careful: we must bear in mind all the risks involved. As we said in «Doctor, I own some property – is that a problem?»: In the current economic downturn, the likelihood of a property standing vacant or of facing rent arrears increases significantly. We will need to tread very carefully to ensure we can rest easy in the medium term with the tenant occupying our properties and paying their rent on time. Their business and/or household finances are also likely to be affected by the crisis, making it difficult for them to continue as a tenant, or at least as a solvent tenant. We must also be aware that the supply of properties to let will increase: investors buying properties so-called bargains properties put up for rent to generate income (a risky practice in a falling market unless the properties are of the very highest quality), second and third homes whose owners need to let them out and which until now had been kept for their own use, property developments that were repurposed during construction due to the foreseeable difficulty in selling them, individuals less burdened by debt who are entering the rental market in the hope that sale prices will once again reach the value at which they have mentally anchored themselves, as well as those entering the rental market following initial bank repossession proceedings.

Of course, the sale price will also fall. And in the future, we will still be able to carry out some profitability calculations, combining the head-in-the-sand attitude and a vision rooted in the Disneyland where we’re coming from, if our tenant continues to pay us rent at current levels, whilst prices fall by a further 30%. Some may well achieve double-digit returns with remarkable ease. But let’s not kid ourselves: this situation will be temporary and unstable, and will seek to rebalance itself through a fall in rents, as we cannot envisage property prices rising whilst the recession is still with us. It is a phenomenon comparable to what has happened with bank dividends (SAN.MC) in relation to their share price. This is somewhat unstable, circumstantial and temporary, although in the case of the banks, the aim is to prolong this imbalance in a desperate attempt to regain the confidence of shareholders.

Even so, some investors continue to buy shares based on past dividends, just as others seek property investments based on rents that are also on the wane. But they should not forget that the market tends to rebalancing and that Darwin will be the judge the survival of their assets without favouring them over others with different asset investment criteria. In the short to medium term, when that rebalancing occurs, those property assets will have declined almost as much as certain financial investments or business assets in times of crisis. We strongly recommend planning your strategy and wealth progression (in its three usual forms: financial, property and business) for the medium and long term. These are very difficult times for those who fail to do so.