What was once the Celtic Tiger, Today it is nothing more than a scrawny, flea-bitten, street-wise puss. Tax hikes, which are mortgaging (never better said) future growth, will perpetuate its ragged appearance over time. So far this year, up to 31 August, the Irish public deficit was €18.7 billion, which in just eight months is almost four times the 3% of annual GDP allowed by the EU.. More than twice as much as in the same period last year, which was €8.4 billion, according to the recently published Belfast Telegraph.
The Irish indicators are a litmus test for the EU's solidity, and a real torpedo to the waterline of the monetary union. But the Spanish figures are much more destructive because, even if they are somewhat better (or lagging behind), the specific weight of the Spanish economy in the EU is much greater. Ireland is a small country that, if it were the only case that strained the guidelines of economic rigour demanded by the EU, could be treated as an exception, as a small island whose economy shares even the pockets of its inhabitants with the pound sterling, on its border with its northern neighbours. But it is not alone. Ireland's figures, unsustainable in a € environment with engines such as Germany or France, are the path to the graveyard that follows the Spanish elephant. And although the Irish Prime Minister Brian Cowen said back in March that «.«...sharing the euro strengthens us greatly at a time when immense forces are at work«The reality is that the economies of Ireland and Spain are going to be, are already being, a tremendous stress-test for the European monetary union. All countries that have had their own monetary policy, have made intensive use of it in these troubled economic times. Even the leading economies, with the exception of of the usual dabbler. Politicians, as always, systematically miss (sic) all their macroeconomic forecasts, They proclaim the advantages and benefits of the € in the midst of state bankruptcy, and announce green shoots that they hope will have opiate-like properties for their increasingly famished voters. Because EU monetary union is politically correct, and today it is still sacrilege to speak of a two-speed euro officially (a nauseating cowardice). The majority of ordinary Spaniards believe that the single currency is saving them from who-knows-what, in a perfect Stockholm Syndrome of the €. And the truth is that nothing could be further from the truth when economies, especially the weaker ones, suffer.
As long as hands are still tied in a Spain in technical bankruptcy, its economy will continue to free fall. The latest figures from the Social Security system show that only 18 million members have to support the system, and down. In the meantime, unemployment continues blatantly and dramatically far above the rest of the EU, and rising. But the most serious thing is that from the first quarter of 2010 the worst will come: the 400,000 jobs that Plan E pulled out of the hat will be massively destroyed again on January 1st, the extraordinary extensions of some subsidies will be exhausted, and the destruction of the business fabric and the constant redundancies will continue to be a major problem. drag society into dependence on a bankrupt state. The deterioration is on the verge of being so tremendous that the government still does not dare to cut the panparahoy of the direct subsidy to society in distress, even if it the countdown is short. A sterile waste of money it does not have, and what is much more serious, cannot even create.. In other words, either the Spanish state is given the capacity to flee forward, or Spain is going to live through some terrible years. And for us, in the best-case scenario, to be able to flee forward, we need to devalue our debts to be able to breathe, and our costs to make them more attractive to the rest of the world. To achieve this growing and inflating sufficiently is the only long way out of the tunnel.
Getting out of the hole without using monetary policy is a desert crossing that only the strongest can attempt (and even they do not do it). The weak like Spain, Ireland and the other PIIGS must focus on devaluing their liabilities and production costs. And that can be done through an appropriate monetary policy, but it is impossible without the freedom to increase the cluster M1 and at the same time devaluing the currency itself (we said almost a year ago: «...we must not suffer because the Risk being bought by States is transformed into monetary damage that will break countries with the capacity to manipulate conglomerates...«). Only then would growth pull us, over the years, to the surface and inflation eat into the unmanageable debt we have gluttonously surrounded ourselves with. If the spreads on Spanish-Irish and Franco-German sovereign debt tighten beyond what the monetary union can bear, it will signal an imminent unwinding of much-needed monetary policy.
We need a lot of restraint, sacrifice and jerry cans full of clear water to try to cross the desert in the footsteps of the rich countries. But from the last celebration we barely have a flask with a small canteen of Irish coffee and another with two fingers of carajillo. Oh, and a hangover. This is where the desert begins.
Lotería, herencia, fortuna, patrimonio, gestión, asesoramiento, inversión, dinero, dinero, dinero… Son palabras codiciadas que pueden convertirse en verdaderas pesadillas. La pregunta del millón, la vital para un nuevo afortunado es: ¿Que debo hacer con el premio y con mi vida? Es cierto que podemos encontrar muchas variantes y opciones, de hecho casi una manera distinta de actuar para cada individuo. Pero en esencia, en el mismo momento que alguien resulta afortunado de un sorteo u obtiene una herencia sustanciosa, se abren ante sí tres caminos muy distintos que le llevarán a destinos radicalmente diferentes:
¿Existen otras opciones intermedias? Bueno, en realidad como profesionales del multi-family office, cuando pensamos en la gestión correcta lo hacemos sin olvidar el disfrute necesario que tendremos en ese camino ni su adecuado crecimeinto. Por lo tanto la opción 2 supone el equilibrio debido y abarca el espacio suficiente entre los dos extremos.
Cometer el error de tomar el camino 1 es perder la fortuna irremisiblemente en un corto plazo de tiempo. Es una opción en la que no se beneficiará más que la propia persona y sus allegados por un espacio de tiempo muy limitado. La vuelta a la situación original (o mucho peor…) suele ser dura y conllevar una insatisfacción personal abrumadora, con reproches propios y ajenos de los errores cometidos. Además las secuelas de la lujuria vivida suelen conllevar numerosos problemas sociales y familiares, contrariamente a lo que cabría suponer.
En cuanto a los errores que se suelen cometer si derivamos hacia la opción 3, son aún más penosos si cabe. Es habitual que a pesar de la austeridad autoimpuesta, también se pierda gran parte de la fortuna en inversiones y negocios, ya que la avaricia o codicia impiden también una correcta gestión. La extrema austeridad suele también acabarse con la defunción del afortunado, siendo habitual que de esas fortunas disfruten los herederos, quienes probablemente opten por tomar la opción 1, visto lo visto en su antecesor. O sea de un extremo al otro, acabando también con la proyección de la fortuna. También se sufre la fortuna de forma enfermiza con acercamientos fatales a la ludopatía, drogas y demás vicios que convertirán al afortunad@ en un deshecho humano, rodeado de relaciones insanas y destructivas tanto para la propia persona como para su familia y fortuna.
De hecho, es extremadamente difícil que alguien que no ha creado una fortuna la sepa gestionar correctamente. Diría que casi imposible sin el asesoramiento adecuado. La cohabitación de mucho dinero con personas que no lo supieron ganar sino que les fue dado (en forma de lotería, herencia, determinados pelotazos casuales, etc.), es un fenómeno contra-natura que tiene muy mal pronóstico.
Hace tiempo que a esa cohabitación artificial, casi siempre efímera, la bautizamos como síndrome de Jurasic Park. Y sólo con un asesoramiento competente y honesto (muy difícil de encontrar) podrán tomar el camino 2, el de la correcta gestión del que se beneficiaran los afortunados y también las siguientes generaciones, sin olvidar en absoluto el disfrute personal y material.
Aviso a beneficiarios de herencias, afortunados de loterías varias y fortunas súbitas en general: Ante vosotros tenéis 3 caminos, y vuestro futuro y el de vuestros herederos depende de cuál toméis ahora. No hay vuelta atrás ni segundas oportunidades para corregir errores.
A Belgian journalist has revealed the casting process that Sarcozy and his team of advisers went through during a visit by the French president to a factory in the north of the country. As you will see, all the extras posing behind Sarcozy in front of the cameras had to be no taller than him: 1.68 cm.
The casting was carried out discreetly, but the journalist, knowing the stature of the president, noticed that strangely no head was above Nicolas Sarkozy:
The smallness of a president should not be measured by his stature, but by the baseness of his decisions.
El debate sobre la perversidad de los bonus para los directivos de banca se abrió en cuanto empezaron los primeros indicios de insolvencia de la banca mundial. No antes. Y ese debate ha evolucionado hacia un consenso sobre la perversidad del sistema de bonificaciones para los peces gordos de las entidades financieras.
Algunos no han entendido nada y creen que la maldad de las bonificaciones viene dada por su cuantía. Pero nada más lejos. Los miles de millones que los banqueros en su conjunto tenían asignados según la consecución de sus objetivos son una gota de agua en el mar de apalancamiento, insolvencia y quiebra de la banca mundial. Son cantidades probablemente indecentes, inmorales respecto al daño que han hecho al Sistema las estrategias aplicadas para conseguirlas. Pero en sí mismas, son cantidades que están muy lejos de ser la causa de las dificultades contables por las que atraviesa el sistema financiero. Todos los bonus sumados no son más que peanuts en los agujeros contables que sufren los bancos en todo el mundo. Aunque pensándolo bien, la denuncia de esas intranscendentes cantidades ante la opinión pública quizá sea sólo una forma de justificar una regulación para evitar la perversión del sistema de incentivos que nos arroja al Risky Business.
Por lo tanto, ¿cuál es la verdadera razón para demonizar y regular esas bonificaciones? ¿Por qué el G20, bancos centrales y resto de gobernantes han puesto su empeño en controlar y modificar estas comisiones de éxito para los banqueros mundiales? La razón es muy sencilla: Las estrategias y políticas bancarias que se deben realizar para conseguir esos bonus se han evidenciado letales para la estabilidad del Sistema. Con la finalidad de llevarse una bonificación millonaria, los dirigentes de los distintos bancos deben arriesgar para conseguir cifras de crecimiento, beneficio y en definitiva éxitos para la entidad de forma desmesurada e imprudente, poniendo así en peligro la estabilidad de la banca en su conjunto, y con ello la estabilidad del sistema capitalista en su totalidad. El premio por éxito, cuando se trata de empresas vitales para el sistema como la banca, que deben darle estabilidad, es algo perverso porque pone en peligro la propia supervivencia del sistema financiero. Así, la mayoría de altos cargos de la gran banca no dudaron en arriesgar mucho más de lo deseable básicamente por dos razones:
Inconsciencia del riesgo asumido.
Bonificación personal irresistible.
En cuanto a la inconsciencia, todos parecíamos vivir en un Sistema sostenible, eterno e imbatible. Al fin y al cabo, hace poco más de un par de años ¿quién habría podido pensar que se podía colapsar la banca mundial en su conjunto? No obstante algunos tachados de agoreros dementes lo hicieron hace ya 5 años (impresionante releer las palabras de Roach, ¿verdad?). Pero los banqueros susceptibles de ser bonificados no vieron o no quisieron ver la peligrosidad de llevar a sus entidades hasta el infinito y más allá.
Hoy ya se está intentando ir hacia un modelo algo menos peligroso aunque esencialmente igual de perverso. Así pues, Sarkozy intentará convencer al G20 para que apliquen las bonificaciones a los banqueros en paquetes de 3 años, obligándoles a mantener el éxito durante el trienio si quieren acceder a la bonificación. Así, se eliminará la aberración de que un banquero cobre success fee con un sólo ejercicio exitoso entre años malos. Pero repetimos que el sietema de bonificación sigue siendo esencialmente perverso.
Cuando hablamos de una ecuación riesgo/beneficio como la existente en la banca, la retribución por resultados (beneficio=bonus) tan lógica y extendida en el mundo empresarial, deja de ser aplicable. Cuando tenemos entre manos companies con capacidad de apalancarse más de 25 o 50 veces, con una interconexión global de todo el sistema financiero y con garantías exigibles susceptibles de burbujas como la inmobiliaria, la bonificación no puede dejarse en manos exclusivamente del beneficio de la entidad. Es por lo tanto inconcebible que la gestión adecuada y prudente del riesgo sea un concepto ajeno a la bonificación de los dirigentes de la banca. Porque lo que se está poniendo en peligro es la estabilidad de todo el Sistema y no sólo la bonificación personal de unos directivos o el futuro empresarial de la entidad. La globalización; el apalancamiento; el monopolio del mercado (prácticamente nadie está exento de relacionarse de una u otra forma con el sistema financiero) o fondo de comercio universal; o la tenencia del endeudamiento íntegro de la población a lo largo de sus vidas (incluso más de una), por poner unos ejemplos, hacen del sistema bancario mundial una Razón de macro-Estado para velar por su estabilidad y solidez.
Hoy, como decíamos, vemos un consenso en la condena de las bonificaciones en base a éxitos (success fee) de los directivos de banca. Todo el mundo es consciente de la perversidad de incentivar a título personal el crecimiento del beneficio de la banca. Si la zanahoria que ponemos frente al burro que tira de nuestro carromato para que avance es demasiado suculenta, podemos romper el eje por velocidad excesiva, volcar en la primera curva o descoyuntar fatalmente el convoy entero. Y es que en ese carro no viaja sólo nuestra familia o empresa sino que, a remolque, lo hace también la estabilidad del sistema financiero en su conjunto, y por tanto ese riesgo no debe existir. Es evidente que la nacionalización de la banca es una pésima solución que nos llevaría a la más absoluta ineficiencia, nada más lejos de mi intención. Pero también resulta evidente que la elección de la zanahoria debe seguir criterios que vayan mucho más allá del beneficio de la entidad. Tratar a sus directivos exclusivamente con incentivos sobre resultados como en cualquier otra empresa, es temerario, inapropiado y se ha demostrado catastrófico. Objetivos y gestión del riesgo (de entidad y también sistémico) deben ser contemplados en las bonificaciones de los dirigentes de la banca, regulaciones aparte.
Lo curioso es que esa misma perversión del sistema de bonificación, cuyos efectos negativos casi todos consensuamos hoy, es exactamente el mismo concepto perverso para quienes aceptan gustosos la bonificación por éxito en la gestión de una cartera personal o una gestión patrimonial en general. Para los que pagan comisiones en función de lo que un asesor o gestor les haga ganar, el resultado es esencialmente el mismo: Abandono de la correcta gestión del riesgo en pos de una bonificación que sólo se conseguirá con grandes beneficios. Aún así, muchos que condenan los bonus de la banca, siguen pagando a sus gestores de la misma forma sin comprender que sufren la misma perversión en el trato de sus activos. Pero claro, en esos casos en lugar de la estabilidad del Sistema financiero sólo se pone en riesgo la estabilidad del patrimonio familiar. Allá cada cual.
El problema de España está ligado al de toda la periferia europea. Los años de boom después de la entrada al Euro proporcionaron: 1) Dinero fácil vía tasas de interés reales negativas; y 2) sobrevaluación de precios en referencia a los tipos de cambio reales.
España, y el resto de la periferia de Europa, podrían salir de ésta tanto con un incremento masivo de la productividad, lo cual es altamente improbable, como reduciendo dueldos y precios del orden de un 20-30%, que es lo que ocurrirá muy despacio a base de sufrimiento. A esa reducción de precios y salarios se la podría llamar también una devaluación «interna».
Una devaluación como esa implicará grandes pérdidas en los bancos locales y para los creditores externos. En el caso de los países de la Europa del Este, el daño será sustancial pero no muy grande. En el caso de España la eliminación de deuda hipotecaria será masiva. Estimamos que las pérdidas inmobiliarias en España superarán los 250.000 millones de € cuando todo esté dicho y hecho. Obviamente, los bancos españoles y extranjeros no van a admitir la envergadura del problema, y por eso se están maquillando las pérdidas.
El aumento del déficit en la balanza comercial es una forma de «ahorro negativo». El gran crecimiento del consumo en España ha tenido que ser financiado por el resto de Europa. El déficit comercial español fue de los mayores del mundo en términos absolutos y relativos, con un 10% del PIB a finales de 2007.
Sin duda, el déficit por cuenta corriente español fue el mayor del mundo junto al de los EE.UU. en términos absolutos. La economía española actuó como un gigante consumista chupando los ahorros del resto de Europa.
El alto grado de consumo en España vino principalmente de créditos externos y no fue financiado por ahorro doméstico existente.
¿Cómo es de negativo respecto a otros países? La deuda exterior española es extremadamente alta en términos absolutos y relativos. Está entre los cinco mayores del mundo, y aumentando de forma escalofriante:
Tipos de interés reales: La Deflación es el demonio
LA Europa del Este, España e Irlanda están experimentando el comienzo de la deflación. Creemos que vamos a ver mucha más deflación en el futuro en estos países, que tendrán ramificaciones hacia todo el sector bancario europeo. Los países de la periferia son deudores netos, y el resto de Europa es acreedor neto. Cuando un deduor no puede pagar, el acreedor sufre. Alemania, Francia y otros necesitarán afrontar la recapitalización de la periferia y de España. En palabras de Plauto: «Soy rico, si no pago a quienes debo». Una espiral deflacionaria significa que la mayoría de deuda necesitará ser amortizada, cancelada por los creditores, que tendrán que absorber las pérdidas.
En un escenario deflacionario, ser deudor se convierte en algo mucho más duro. Incluso cuando los tipos se van a cero, los precios y salarios pueden bajar más, y la cantidad real debida pude aumentar más todavía. Por eso la deflación es algo terrible.
España tiene ahora un IPC (índice de precios al consumo) y un IPM (índice de precios mayoristas) negativo.
La inflación en España ha sido negativa en los últimos trimestres, y no experimentaba una caída similar desde hace casi 50 años. No obstante, el Banco de España y el Gobierno, están escondiendo la cabeza bajo tierra como las avestruces.
El problema de la deflación es que a pesar de que los tipos fijados por el Banco Central Europeo sean muy bajos, siguen siendo una tasa de interés real extremadamente elevada para España, debido a su IPC e IPM negativo.
España no es el único país que se enfrenta a la deflación. El problema también lo tiene toda la periferia europea. Irlanda, por ejemplo está cayendo a ritmo del -5.9%, muy por encima del resto de países del mundo (sólo Thailandia se aproxima con un -4.4%).
Creemos que lo que le sucede a Irlanda será lo que le espera a España en los próximos meses en los que la economía se ajuste lentamente a la realidad. Casi todos los bancos de Irlanda han sido sostenidos por el Estado irlandés, que está intentando deshacerse de los activos tóxicos como puede. Creemos que el caso de España se aproximará a Irlanda mucho más que el resto de sus vecinos europeos.
A pesar de que la inflación es negativa y el paro alto, las negociaciones sindicatos-Gobierno aún están aumentando las condiciones salariales. La mayoría de los acuerdos salariales en España se alcanzan mediante negociaciones y regateos con el sector industrial. De hecho los aumentos salariales se están produciendo por encima del objetivo de inflación del BCE del 2%.
Viendo hasta dónde están llegando los aumentos salariales y el coste productivo y la realidad deflacionaria en España, creemos que el paro se puede ir a cotas del 25%. Con un desempleo del 25% y una deuda deflacionaria dinámica, ¿cómo creen los bancos que les van a poder pagar? ¿Quién va a ganar suficiente dinero para hacer frente a su hipoteca, cómo van a poder comprarse una casa cuando sus salarios hayan sufrido las consecuencias de la inflación? Pensar que lo peor ha pasado ya en España es no tener sentido común.
Pensamos que los políticos españoles y los inversores internacionales han evaluado de forma muy benévola la situación de España, pero los acontecimientos les obligarán a cambiar de opinión. Mirando hacia atrás, España es como las subprimes, donde todos los resultados de la banca eran buenos, hasta que dejaron de serlo. Esto es típico de las burbujas, y España esta vez no será diferente.
Dives sum, si non reddo eis quibus debeo. Soy rico, si no pago a quienes debo.
Titus Maccius Plautus (c. 254-184 BCE), «Curculio»
Hoy os traemos un artículo de esos que, si hubiera sido escrito por cualquier bloguero español, se le tacharía de agorero sin fundamento, enemigo de la patria, incendiario y analfabeto económico. Pero éste está escrito por Variantperception (el equipo de analistas con sede en Londres) y completado y comentado por el prestigioso y vehemente John Mauldin, pródigo especialista económico cuyos escritos se publican en una ingente cantidad de medios. Merece la pena que leáis íntegramente el artículo, que os he traducido, titulado: «España: El agujero en el balance de Europa», y cuya versión original en inglés podéis leer here:
España: El agujero en el balance de Europa
¿España = Japón 2.0? Motivos:
El crack de la burbuja inmobiliaria en España es peor de lo que cree la mayoría.
Los bancos españoles están maquillando sus pérdidas.
Los inversores fuman crack si piensan que la banca española está entre las más fuertes de Europa (ver Spanish Banks In Top Form en Forbes). Si todo lo anterior es cierto, España pronto tendrá bancos zombies como Japón.
Los bancos maquillan pérdidas: Creemos que los bancos españoles no valoran sus préstamos hipotecarios a precios de mercado, y están renovando créditos a constructoras y promotoras zombies. Y esto lo hacen exprimiendo los cambios contables, no valorando a precios de mercado, renovando créditos a empresas zombies, extendiendo hasta 40 años hipotecas concedidas al 100% del valor irreal tasado en plena burbuja y demás prácticas burbujeantes
España está en deflación: En un escenario deflacionario, soportar deuda es aún más duro, ya que incluso con tipos de interés cero, el volumen real de la deuda aumenta. Por eso la deflación es algo terrible. La Europa del Este, España e Irlanda están tan sólo iniciando sus etapas de deflación. Creemos que veremos mucha más deflación, que tendrá repercusiones ramificadas hacia el sector bancario europeo.
¿Quien soporta todo esto? Los países de la periferia son deudores netos, y el resto de Europa es acreedor neto. Cuando un deudor no puede pagar, el acreedor sufre. Alemania, Francia y otros van a tener que cubrirlo recapitalizando la periferia y España.
Estrategias:
Recomendamos ponerse corto o descargarse de bonos soberanos españoles en favor de los alemanes, así como estar bajistas en acciones españolas, particularmente bancos, constructoras y similares, y cualquier sector relacionado con el consumidor.
¿España = Japón 2.0?
No queremos en absoluto machacar a España, pero creemos que está al borde del desastre. Ignorando la severidad de la crisis y con profundas implicaciones en el sistema bancario europeo, el coste para los inversores puede ser alto.
España está condenada a una larga y penosa deflación que se manifestará a través de un paro elevadísimo para una economía industrializada, el colapso del sector inmobiliario e insolvencias bancarias generalizadas.
España tuvo la madre de todas las burbujas inmobiliarias. Para hacernos una idea clara, hoy en España hay tantas casas en venta como en los EE.UU., que es 6 veces mayor. Y su PIB es apenas el 10%, mientras que posee el 30% de todas las casas construidas en la UE desde el año 2000. La mayoría de esas construcciones fueron financiadas con capital extranjero, y por lo tanto la crisis inmobiliaria española está estrechamente ligada a la crisis financiera.
El impacto en el sector bancario será severo. Tengamos presente que el valor de los préstamos hipotecarios concedidos ha crecido de sólo 33.500 millones de € en el 2000, hasta los 318.000 millones en 2008. O sea un 850% en 8 años. Si añadimos el total del conjunto de créditos concedidos a promotoras y constructoras, la cifra asciende a 470.000 millones de €. Esto es casi la mitad del PIB español. Y la mayoría de esas hipotecas serán fallidas.
La banca española, desde nuestro punto de vista, se enfrenta a un horizonte muy hostil. El paro en España supera el 17% (duplica el de la UE); hay más de 4 millones de desempleados y más de un millón de familias en las que no trabaja ninguno de sus miembros.
Hechos:
El crack inmobiliario en España es peor de lo que se cree mayoritariamente, del mismo modo que el problema de las subprimes también fue mucho peor de lo que la gente pensaba.
La banca española está escondiendo sus pérdidas y renovando (rolling over) la deuda a las empresas zombies, igual que hizo Japón en la pasada década.
Los inversores se engañan a sí mismos si piensan que los bancos españoles están entre los más sólidos del mundo, a pesar de los artículos serviles a la fortaleza de los mismos como el citado de Forbes.
Si estamos en lo cierto, España pronto tendrá bancos zombies como Japón y encarará un largo periodo de deflación, pero en su caso será mucho peor.
Como dice Edward Hugh, el gurú más clarividente de los analistas de España: «Japón pudo potenciar el ahorro y tuvo un superávit del 3% sobre el PIB por cuenta corriente. España tiene una gigantesca deuda externa (en 2007 el déficit por cuenta corriente era del 10% del PIB) y la mayoría de industrias exportadoras en precario».
Pongámoslo todo encima de la mesa
Intentamos no alarganos mucho en nuestros escritos. Algo que no puede explicarse con unos pocos gráficos es mejor no explicarlo. En el caso de la banca española, los subterfugios y camuflajes de los créditos fallidos nos han obligado a ensamblar muchas piezas del puzzle: Entrevistas con banqueros insiders y otros acopios de información han sido necesarios para conseguir saber qué ocurre con el rompecabezas. Eso nos ha recordado mucho a los primeros días de las subprimes, cuando todos los resultados bancarios publicados tenían buen aspecto, hasta que dejaron de tenerlo. Creemos que sucederá lo mismo con el sector inmobiliario español.
La situación del mercado inmobiliario español es mucho peor de lo que la gente cree.
Las lineas de actuación más aceptadas por los analistas sobre la banca española son las siguientes:
Provisionamiento Dinámico: En el 2000, el Banco de España introdujo el sistema de provisionamiento dinámico que obligaba a los bancos a crear reservas contra futuras pérdidas. Los bancos españoles aporvisionaron 3 o 4 veces más que la mayoría de sus competidores. De hecho, el Banco de España estaba creando airbags anticíclicos para prepararse ante una eventual crisis crediticia.
Prudencia en los préstamos: Los grandes bancos españoles y su modélica gestión del riesgo, les permitía concentrar el grueso de las hipotecas concedidas en primeras residencias, en las grandes ciudades y con relación valor/deuda razonables, dejando así a los promotores y compradores de segundas residencias (y especuladores) en manos de las Cajas en general.
No obstante, a pesar del provisionamiento dinámico, en el rally reciente, la banca española ha estado mordiendo a diestro y siniestro para apuntalar su capital. Mayoritariamente lo han hecho embuchando participaciones preferentes a sus pequeños clientes retail más ignorantes. Es un buen comienzo, pero creemos que no es suficiente. Necesitan mucho más.
La magnitud del problema español es espeluznante, y está devorando ávidamente los provisionamientos dinámicos. Siendo conservadores, España tiene más de 1.000.000 de casas sin vender. Desgraciadamente muchas de ellas están en la costa, y sin el retorno de una nueva avalancha de turistas con bolsillos apalancados (GBP/€), muchas de ellas están condenadas a permanecer en venta indefinidamente. Las casas españolas están todas en el lugar equivocado.
La burbuja de los stocks de construcción se parece mucho a la burbuja de los EE.UU. y a otras burbujas clásicas. Se disparan x10 y después caen un 90%. Las matemáticas no fallan.
En este deplorable estado de las cosas, podríamos concluir que los precios inmobiliarios en España han sufrido caídas comparables a las de los EE.UU. Pero no es así.
Como muestra el siguiente gráfico, según las estadísticas, los precios inmobiliarios en España han caído apenas un 10 o 15% desde sus máximos.
¿Por qué los bancos españoles no han experimentado el mismo destino que los bancos americanos, irlandeses o británicos? Siempre nos hemos preguntado por qué la burbuja inmobiliaria y el colapso industrial español no ha causado más víctimas.
Creemos que la banca española está ocultando sus problemas. Veamos cómo lo está haciendo:
Exprimiendo la permisividad contable
No valorando a mercado las garantías
Renovación de deuda (roll over) a las empresas zombies
Renegociando hipotecas a 40 años del 100% del valor inicial
Veámoslos en detalle:
1) Exprimiendo la permisividad contable
El Banco de España es conocido por ser una institución prudente y consevadora. Y es verdad, pero ahora eso está cambiando. Debería estar muy preocupado y atento a la fatalidad de algunos bancos españoles, y algunos analistas creen que estaría ayudándoles a evitar publicar pérdidas este año.
En Julio el Banco de España cambió las reglas de provisionamiento sobre créditos de riesgo. Previamente los bancos provisionaron por el total del valor de las hipotecas que superaran el 80% del ratio valor-deuda y que acumularan más de dos años de morosidad en los pagos. Siguiendo las nuevas directrices del Banco de España, los bancos ahora sólo deben provisionar la diferencia entre el valor de la hipoteca y el 70% del valor de mercado del inmueble (podemos leerlo en este artículo del Financial Times y en este del Economist.com). A la mayoría de bancos españoles esto les ha permitido no tener que publicar pérdidas este año.
2) No valorando a mercado las garantías
También creemos que la banca española no están valorando sus balances a precio de mercado. Según un artículo del 19 de Abril en Expansión, el equivalente en España al Financial Times (sic), titulado «Los bancos y cajas controlan una de cada dos tasaciones inmobiliarias», la banca y cajas controlan el 25% directamente y otro 25% indirectamente a través de su accionariado.
En palabras de Expansión:
La valoración de las garantías de la cartera hipotecaria de cajas y bancos y de sus inmuebles gana importancia. Las trece compañías ligadas a entidades financieras concentraron en 2007 el 47% de las valoraciones inmobiliarias realizadas.
La valoración de los activos inmobiliarios ha cobrado, si cabe, nueva importancia para la banca en el actual contexto de recesión económica. La tasación de las garantías de la cartera hipotecaria de las entidades y de los inmuebles que están adquiriendo a través de adjudicaciones judiciales y canjes de deuda es clave para calibrar la solvencia del sistema financiero. Esta situación ha vuelto a colocar el foco sobre los vínculos existentes entre la banca y las sociedades de tasación, que superan, en muchos casos, la mera relación comercial.
Las estadísticas oficiales no están formadas por algunas evidencias, búsquedas en internet o ventas inmobiliarias reales realizadas por los propios bancos. Según un estudio de El Mundo, los precios inmobiliarios en muchas zonas costeras han caído ya un 30-50%.
España también afronta los problemas de los bancos que asientan activos fallidos en sus balances por el precio de las deudas impagadas (dación en pago). Pero cuando una promoción queda en manos del banco, éste ha comprado de facto esos inmuebles por el precio de la deuda. Han convertido un préstamo fallido en un activo en propiedad. Y a pesar de ser el propietario, no tiene capacidad de venta y previsiblemente ostentará esa deuda del «precio pagado» con sigo mismo durante bastantes años. Los bancos no tienen experiencia como promotores ni constructores, y se están creando problemas a sí mismos que están obligados a paliar exprimiendo hasta el límite las prácticas contables. Como alternativa, están empaquetando estos inmuebles con descuentos a conocidos y empresas holding, a las que financian indefinidamente (roll over) mediante hipotecas virtuales hasta que éstas consigan venderlas, tal y como podemos leer en Surveyspain.com.
3) Renovación de deuda (roll over) a las empresas zombies
En las pasadas semanas hemos visto muchas inmobiliarias y promotoras anunciar que habían refinanciado sus deudas, lo cual les permite aplazar la quiebra por un tiempo. Últimamente lo ha anunciado Realia, y antes lo hicieron Aisa, Afirma, Royal Urbis y renta Corporación. Después de la debacle de Colonial y Martinsa Fadesa en 2008, las acciones de la banca se hundieron, y muy pocos dirigentes de bancos están dispuestos a que eso se repita.
Estos préstamos a promotores zombies sólo posponen el momento de echar cuentas.
La banca española se ha dado cuenta que forzar la situación concursal de promotoras o constructoras que no pueden renegociar deudas ni vender sus inmuebles, no es bueno ni para esas empresas ni para los propios bancos. Ahora tratan de dar a estas empresas el máximo de oxígeno posible para que no tengan que publicar pérdidas excesivamente peligrosas para su supervivencia. En palabras de un propio banquero insider en Cotizalia:
Cuando un pequeño empresario se vuelve moroso, incluso si ha sido buen cliente durante muchos años, es como un «sálvese quien pueda» en el que todos huyen de él como si tuviera la peste. Pero en el caso de los grandes promotores o constructores, como el banco se ha hartado de tomar activos, les dan lineas de crédito para que al menos puedan seguir pagando los intereses de sus ingentes deudas, dándoles así cobijo para un par de años a la espera del milagro que les permita devolver sus hipotecas.
La voluntad de los bancos de dar cancha a los promotores no es un novedad. Como se suele decir en el sector bancario: «Si me debes un millón, tienes un problema. Pero si me debes mil millones, el problema lo tengo yo»
4) Renegociando hipotecas a 40 años del 100% del valor inicial y otras prácticas burbujeantes.
La banca española es el mayor tenedor de inmuebles de España. Han adquirido propiedades de diversas maneras. Para huír de los efectos del crack inmobiliario, los bancos españoles han estado comprando inmuebles antes de que las hipotecas fueran fallidas, y están tratando de darles salida a través de sus propias inmobiliarias. También han adquirido decenas de miles de viviendas a través de permutas de deuda. Las estimaciones de las propiedades reposeídas por la banca española mediante embargos o daciones en pago es superior a los 16.000 millones de €.
La banca española ha creado webs para dar salida a sus stocks. Entre las ventajosas condiciones se encuentran: Descuentos de precios del 25-50%, intereses del euribor +0%, plazos a 40 años y garantías de recompra futura.
Los créditos a los promotores españoles han sido institucionalizados a través de acuerdos entre la banca y la Asociación de Promotores Constructores de España (APCE). Los bancos harán hipotecas del 100% a 40 años para todos los inmuebles a los que el promotor les descuente un 20%. El comprador no tendrá que dar ninguna entrada. Santander y La Caixa firmaron ese acuerdo con la APCE en un intento desesperado de reducir su stock. Y esa es otra forma indirecta de proveer de crédito a los promotores zombies.
Como vimos en «Como una ola, la pasta entró en mi vida» 1ª parte y 2ª parte, encontramos reacciones muy parecidas ante una avalancha de millones procedentes de premios de loteria de cualquier índole, o bien procedentes de herencias varias. La incapacidad para asumir la gestión adecuada a medio y largo plazo de una fortuna súbita, que jamás se supo crear sino que vino dada repentinamente, es esencialmente la misma en España, Venezuela, Brasil, Argentina, Uruguay, Paraguay, Chile, Colombia, Mexico, Panamá, Nicaragua, Ecuador, Honduras, Salvador, Portugal, Inglaterra, EE.UU. o incluso la mismísima China o Corea del Sur. El síndrome de Jurasic Park en la cohabitación de una fortuna en tiempo y espacio con personas que no la han creado es algo muy difícil de evitar. Pero no imposible con la ayuda adecuada, que debe ser especializada y, lo que es si cabe más importante, honesta.
De todos es sabido que ser rico en países con dificultades sociales y económicas es peligroso. De hecho, existen ciudades en grandes Estados como Brasil donde la riqueza debe disimularse y esconderse hasta extremos realmente muy estresantes. Y es comprensible que en ciertos entornos de miseria y apuros sociales, un estilo de vida moderadamente acomodado llame peligrosamente la atención de la población menos favorecida, arriesgando la integridad de los miembros de esas familias adineradas.
Ese es uno de los motivos por el que es cada día más habitual ver como las fortunas e intereses familiares de ciertos lugares del mundo, buscan la deslocalización parcial o total de esos intereses económicos y de calidad de vida personal y familiar. Tanto para las fortunas tradicionales como para las fortunas súbitas de quienes reciben, de la noche a la mañana, un premio de lotería o una herencia importante.
Cuando esos premios de lotería, grandes herencias no esperadas o fortunas empresarias tradicionales se localizan en países con dificultades económicas, sociales y/o políticas (como el caso de algunos de los citados), a menudo la voluntad de los afortunados más lúcidos no sólo es la de proteger a la familia de la delincuencia extendida en su ciudad, sino también la de diversificar su riesgo país en las inversiones. Es decir, que en la mayoría de casos es altamente recomendable canalizar al menos parte de esa fortuna hacia inversiones en países del primer mundo, donde sí existen todo tipo de garantías documentales y de seguridad legal, financiera y política. Incluso muchas familias bendecidas con esas riquezas súbitas emulan a otras muchas que siguen ese mismo camino con sus fortunas ganadas a base del esfuerzo laboral de generaciones enteras, o sea tanto las fortunas súbitas como las familias adineradas tradicionales. Los problemas sociales, de inseguridad ciudadana, la ausencia de garantías legales, documentales o políticas, o simplemente la voluntad de aprovechar las posibilidades de deslocalización financiera y familiar que brinda un patrimonio con cierto volumen, son las poderosas razones que llevan a la decisión de ampliar las miras geopolíticas y económicas para el patrimonio familiar. Muchas de esas familias recurren a empresas de asesoramiento, consultoras y multi family offices para que les ayuden en ese complejo proceso de traslación de inversiones e intereses familiares hacia Europa y el resto del mundo desarrollado.
Efectivamente, no es tarea sencilla instalar total o parcialmente los intereses patrimoniales de una familia a otros países distantes, a pesar de que hablar el mismo idioma facilite mucho el proceso. Y debe hacerse de la mano de empresas especializadas que garanticen la correcta deslocalización total o parcial de esos patrimonios. En esa deslocalización de intereses e inversiones podemos incluir también la consecución de permisos de residencia y pasaportes de la Unión Europea para los miembros de la familia que así lo deseen: Bien sea por motivos de formación de las generaciones más jóvenes, ayudándoles a que se instalen en Europa con el fin de completar sus estudios; o bien simplemente porque la familia entera desea disponer de nacionalidad Española o de cualquier país de la UE. Así pues, lo que resulta una difícil tarea para cualquier inmigrante que aterriza en Europa en busca de trabajo, es algo mucho más factible para una familia adinerada que deslocaliza parcial o totalmente sus intereses económicos y personales con la ayuda de una family office europea especializada. De hecho no sólo asistimos directamente a las familias en ese proceso, sino que algunos de los principales despachos de asesores legales y financieros de Latinoamerica (Latam) también colaboran ya con oficinas de familia españolas y europeas para tratar el traslado de los intereses económicos y familiares de sus clientes con absoluta discreción y rigor profesional.
En ciertos lugares del mundo, no es suficiente con poseer un patrimonio o fortuna importante, si no se dispone del asesoramiento patrimonial internacional necesario. Ser rico en el lugar adecuado es vital para poder disfrutar plenamente de esa fortuna, pero también lo es que se gestione de forma profesional e internacional, para que progrese con las posteriores generaciones y para aprovechar un mundo inversor globalizado.
According to the statistics in this dshort, September is since 1950 the month with the most bearish average on the S&P; 500. Notice to navigators.
Of course, the uninterrupted rally for almost half a year seems likely to confirm September's weakness. But if we are looking for compelling reasons for the rise, they may also be enough to take the statistic since 1950 by storm.
In the meantime, as he said Marco Antonio Moreno, The economy continues indefinitely in Purgatory, and society, unconcerned with the stock markets, begins to suffer the crisis, also indefinitely.
Chemanel apareció con un tiro en la cabeza. A sus 49 años deja aparentemente mansión, coto de caza, empresa de maquinaria agrícola y tres coches de lujo. Y también esposa y dos hijas.
Lejos queda ya el año 2003, cuando todavía era un humilde empleado municipal de un pueblecito rural gallego. Con una vida normal y feliz. Pero esos 9,5 millones de euros de la fatídica primitiva de hace seis años le arruinaron la vida.
Para empezar dos meses después del sorteo se presentó en el ayuntamiento con su nuevo Ferrari rojo. Lucía oro por todo su cuerpo en forma de reloj, pulseras y collares. Compró unos terrenos donde construyó su flamante empresa de alquiler de maquinaria agrícola. Una inversión de una quinta parte del premio que año tras año le dió más pérdidas que ganancias y que jamás pudo amortizar. Los vecinos no alquilaban sus máquinas y tuvo que reconvertir la empresa en una transportista con decenas de camiones (los mejores) y empleados (los del pueblo). Finalmente acabó en situación concursal pocos meses antes de pegarse un tiro.
Tuvo también un sórdido episodio oscuro en el que desapareció durante 24 horas y volvió a casa magullado. Denunció un secuestro exprés por unos delincuentes del Este. La policía no le creyó. Cuando posteriormente le preguntaban por aquellos hechos, contestaba a la gallega: «Ya os enteraréis«
Al margen de los coches, las joyas y su despilfarro inexperto e incompetente como empresario, su vida como nuevo rico no fue especialmente ostentosa. Ni siquiera disfrutó de los excesos. Invirtió, perdió y gastó grandes cantidades, pero también le desapareció mucho dinero en regalos, ayudas, sablazos y mangoneos de allegados varios. Se le agrió el caracter y se cerró en sí mismo.
La lotería primitiva de aquel 2003 le llevó a la ruina económica y personal. En definitiva esos diez millones le llevaron al suicidio en apenas 6 años. Su mansión, coto de caza, concurso de acreedores, Esposa e Hijas le echan de menos y recuerdan cómo fue su ser querido antes de la pesadilla de la primitiva de los 9,5 millones de €.
La macabra lista de millonarios súbitos que se suicidan podría añadirse a la larga lista de vidas que el colapso de los mercados se ha llevado y se llevará por delante. Algunos de estos suicidios están relacionados exclusivamente con la crisis financiera, pero otros son inducidos por la incapacidad personal para gestionar esas fortunas. Una ayuda profesional adecuada habría evitado la mayor parte de ellos, sin ninguna duda.
Las fortunas súbitas en forma de premios de loterías, herencias o carreras profesionales de élite (artistas y deportistas), cuya generación de patrimonio se produce también en pocos años y súbitamente, precisan de una gestión y sobre todo un coaching patrimonial muy específico. La especialización en el asesoramiento y coaching de fortunas súbitas es algo de lo que nos sentimos especialmente orgullosos en Cluster Family Office. Sin esa formación de la mano de profesionales competentes y honestos, el síndrome de Jurasic Park será implacable, siendo la ruina un mal menor.
No nos cansaremos de repetir que, a diferencia de una fortuna empresarial/corporativa tradicional, en una fortuna súbita no hay margen para el error ni segundas oportunidades.
What was once the Celtic Tiger, Today it is nothing more than a scrawny, flea-bitten, street-wise puss. Tax hikes, which are mortgaging (never better said) future growth, will perpetuate its ragged appearance over time. So far this year, up to 31 August, the Irish public deficit was €18.7 billion, which in just eight months is almost four times the 3% of annual GDP allowed by the EU.. More than twice as much as in the same period last year, which was €8.4 billion, according to the recently published Belfast Telegraph.
As long as hands are still tied in a Spain in technical bankruptcy, its economy will continue to free fall. The latest figures from the Social Security system show that only 18 million members have to support the system, and down. In the meantime, unemployment continues blatantly and dramatically far above the rest of the EU, and rising. But the most serious thing is that from the first quarter of 2010 the worst will come: the 400,000 jobs that Plan E pulled out of the hat will be massively destroyed again on January 1st, the extraordinary extensions of some subsidies will be exhausted, and the destruction of the business fabric and the constant redundancies will continue to be a major problem. drag society into dependence on a bankrupt state. The deterioration is on the verge of being so tremendous that the government still does not dare to cut the panparahoy of the direct subsidy to society in distress, even if it the countdown is short. A sterile waste of money it does not have, and what is much more serious, cannot even create.. In other words, either the Spanish state is given the capacity to flee forward, or Spain is going to live through some terrible years. And for us, in the best-case scenario, to be able to flee forward, we need to devalue our debts to be able to breathe, and our costs to make them more attractive to the rest of the world. To achieve this growing and inflating sufficiently is the only long way out of the tunnel.
We need a lot of restraint, sacrifice and jerry cans full of clear water to try to cross the desert in the footsteps of the rich countries. But from the last celebration we barely have a flask with a small canteen of Irish coffee and another with two fingers of carajillo. Oh, and a hangover. This is where the desert begins.
