{"id":820,"date":"2011-07-03T10:51:52","date_gmt":"2011-07-03T08:51:52","guid":{"rendered":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/blog\/?p=820"},"modified":"2011-07-03T10:51:52","modified_gmt":"2011-07-03T08:51:52","slug":"aun-hay-clases-negative-pledge","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/aun-hay-clases-negative-pledge\/","title":{"rendered":"A\u00fan hay clases… Negative Pledge."},"content":{"rendered":"

\u00ab\u00bfPor qu\u00e9 emisiones como The Hellenic Republic \u20ac150,000,000 Floating Rate Notes due 2012 se han comportado tan bien recientemente, mientras el resto de la deuda se hund\u00eda?<\/em>\u00bb Esta es la llamativa y acertada pregunta que encabeza el excelente art\u00edculo publicado en el Blog Hasta el Fondo<\/strong><\/a> de Juan Ram\u00f3n Caridad y Jacobo Zarco en FundsPeople<\/a><\/strong>. Y la respuesta a bote pronto que los autores dan es la diferencia entre la regulaci\u00f3n local vs Regulaci\u00f3n Inglesa.<\/p>\n

\"\"Por eso, ante un evento de cr\u00e9dito, no es lo mismo en absoluto que una emisi\u00f3n est\u00e9 sujeta a la legislaci\u00f3n griega, susceptible de cualquier cosa, que a la por ejemplo brit\u00e1nica. Y el ejemplo claro lo vimos ante los credit events de Rusia, en la que los impagos afectaron a la deuda en rublos amparada por la ley rusa, y no a la deuda afectada por la ley norteamericana. Es decir, que ante situaciones cr\u00edticas las cotizaciones de emisiones que en \u00e9pocas de bonanza se pueden confundir para la mayor\u00eda de inversores (inclu\u00eddos institucionales muy conocidos), en momentos de eventos credit\u00edcios o de situaciones estresadas, Mr. Market s\u00ed que distingue. Y vaya si lo hace. L\u00f3gicamente, cuando hablamos de deuda soberana en USD legislada por norteam\u00e9rica o en monedas locales bajo la regulaci\u00f3n local, el arbitraje, inexistente en momentos de calma chicha, se convierte en un sustancioso negocio en momentos de estr\u00e9s.<\/p>\n

<\/p>\n

Esta forma de discriminaci\u00f3n de deuda, aparentemente pareja, se hizo especialmente notoria en el verano de 2007, cuando la a\u00fan desconocida crisis subprime comenzaba a separar los buenos de los menos buenos y los malos de los peores. Fue a partir de entonces cuando la mayor\u00eda de entidades financieras tuvieron que arremangarse para leer con atenci\u00f3n la letra peque\u00f1a de cada emisi\u00f3n de deuda. En otras palabras, para aprender a distinguir churras y merinas que hasta entonces pac\u00edan en aparente armon\u00eda en los verdes prados de la renta fija pre-subprime. Algunas no lo hicieron a tiempo y as\u00ed les fue, y otras lo hicieron m\u00e1s \u00e1gilmente, pero el tsunami de las titulizaciones basura se los llev\u00f3 tambi\u00e9n por delante. La toxicidad de la deuda en aquellos a\u00f1os (parece que fue ayer pero hablamos ya de casi 5 primaveras) contamin\u00f3 todo lo que toc\u00f3, especialmente la deuda que no era senior con vencimiento y con emisores insolventes. Ah, qu\u00e9 tiempos aquellos en los que a\u00fan se pod\u00edan encontrar gran cantidad de emisores solventes en el mundo desarrollado. Hoy en d\u00eda no se encuentran ni bajo las piedras con tipos m\u00e1s all\u00e1 del euribor y poco m\u00e1s. Y cuando se encuentra alguna \u00abperlita\u00bb como la solemos llamar, los emisiores amortizan anticipadamente la emisi\u00f3n a la primera oportunidad legal que tienen. Es lo que tiene ser solvente, aunque obviamente si no tenemos claro el concepto de solvencia, el mercado ofrece emisiones con yields tentadores a mansalva. \"\"Y cada d\u00eda m\u00e1s. Pero cuando el cr\u00e9dito que a\u00fan hoy fluye en el mercado de renta fija desarrollada se contraiga, el cuello de botella ser\u00e1 dram\u00e1tico. Y veremos caer gigantes con pies de barro debido que jam\u00e1s habr\u00edamos pensado ver quebrados. Lo mismo puede sucederles, \u00f3bviamente, a entidades financieras en cuanto sus mam\u00e1s Estado desfallezcan definitivamente. Por supuesto, el discurso pol\u00edticamente correcto ser\u00e1 que no est\u00e1n en quiebra t\u00e9cnica ni son insolventes, sino que se trata de una mera falta de liquidez transitoria… Pero, por Dios, con liquidez infinita la insolvencia no existir\u00eda!<\/strong><\/p>\n

Volviendo al art\u00edculo de Caridad y Zarco, la negative pledge marca la diferencia en caso de quiebra de emisiones de deuda. Y en referencia a la deuda griega dicen lo siguiente: \u00ab\u00bfY qu\u00e9 es eso de la Negative Pledge? \u00bfPor qu\u00e9 mientras la prima de riesgo se hund\u00eda hab\u00eda un tipo de emisi\u00f3n de deuda griega de unos 400 millones que no dejaba de subir?\u00bb<\/p>\n

Aqu\u00ed pod\u00e9is descargaros<\/a> el prospectus de la emisi\u00f3n citada al principio del art\u00edculo. Atenci\u00f3n a la cl\u00e1usula de la p\u00e1g 7 titulada \u201cSTATUS OF THE NOTES AND NEGATIVE PLEDGE\u00bb. Citando el art\u00edculo de FundsPeople: \u00abEl que una emisi\u00f3n contenga esta cl\u00e1usula significa que ning\u00fan otro acreedor puede ser tratado de manera preferente que el bonista de la misma, y esto incluye al Fondo Monetario Internacional y al Banco Cental Europeo. Huelga comentario que en toda quiebra y posterior proceso de reestructuraci\u00f3n es un derecho especialmente interesante, pero es fundamental para asegurarse que dicha emisi\u00f3n no es arbitrariamente tratada con alg\u00fan perjuicio como ha ocurrido en Irlanda.\u00a0 El departamento jur\u00eddico de algunas gestoras han remitido una carta al ministro entrante heleno para confirmar que son conscientes de lo que la Negative Pledge supone. Atenas, no s\u00f3lo ha respondido a esta carta, sino que lo ha hecho de manera positiva.<\/em>\u00ab<\/p>\n

O sea, que incluso en momentos de extrema gravedad de la situaci\u00f3n de solvencia como la que atraviesa en la actualidad Grecia, las cl\u00e1usulas de negative pledge y la jurisdicci\u00f3n a la que se somete la emisi\u00f3n de deuda, van a misa. Algunos deber\u00edan aprovechar para que Dios les coja confesados.<\/p>\n

V\u00eda: Hasta el Fondo – Funds People<\/a><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

\u00ab\u00bfPor qu\u00e9 emisiones como The Hellenic Republic \u20ac150,000,000 Floating Rate Notes due 2012 se han comportado tan bien recientemente, mientras el resto de la deuda se hund\u00eda?\u00bb Esta es la llamativa y acertada pregunta que encabeza el excelente art\u00edculo publicado en el Blog Hasta el Fondo de Juan Ram\u00f3n Caridad y Jacobo Zarco en FundsPeople. […]<\/p>\n","protected":false},"author":6,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[38,45,41,40],"tags":[],"class_list":["post-820","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-actualidad","category-asesoramiento-deportistas-artistas","category-economia-y-finanzas","category-gestion-financiera"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/820","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/users\/6"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=820"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/820\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=820"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=820"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=820"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}