{"id":6569,"date":"2019-03-14T15:46:31","date_gmt":"2019-03-14T14:46:31","guid":{"rendered":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/?p=6569"},"modified":"2019-03-14T15:46:31","modified_gmt":"2019-03-14T14:46:31","slug":"invertir-medallion-renaissance-los-secretos-los-mejores-gestores-del-mundo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/invertir-medallion-renaissance-los-secretos-los-mejores-gestores-del-mundo\/","title":{"rendered":"Investing in Medallion and Renaissance. The secrets of the world's best managers."},"content":{"rendered":"

La mayor\u00eda de inversores saben muy poco o nada de las interioridades del que se considera el mejor fondo de inversi\u00f3n del mundo, por sus resultados estratosf\u00e9ricos durante m\u00e1s de 30 a\u00f1os, el\u00a0Medallion Fund.<\/strong>\u00a0Por ello nos hemos decidido a escribir este art\u00edculo desvelando la informaci\u00f3n que hemos recopilado y las interioridades que conocimos cuando visitamos su gestora,<\/strong> Renaissance Technologies<\/strong><\/a>, hace un par de a\u00f1os. A pesar de la extensi\u00f3n del art\u00edculo, creemos que reslutar\u00e1 muy interesante para los lectores conocer los detalles de la trayectoria, funcionamiento interno, curiosidades y excentricidades de este gran grupo de cient\u00edficos, que han sido reconocidos como los mejores gestores del mundo por su capacidad de\u00a0vapulear al Mercado durante d\u00e9cadas.<\/p>\n

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\"\"La primera mala noticia es que desde el a\u00f1o 1993, Medallion s\u00f3lo gestiona dinero de sus poco m\u00e1s de 300 empleados y por supuesto de los propietarios de la gestora. La buena noticia es que la gestora de Medallion, Renaissance,<\/strong> dispone de 3 fondos abiertos a algunos clientes institucionales. Pero la segunda mala noticia es que para invertir en dichos fondos institucionales hay que hacerlo con un m\u00ednimo de 5 millones de d\u00f3lares, y adem\u00e1s superar la due diligence que la gestora realiza a quienes pretenden ser nuevos inversores.\u00a0S\u00ed, hab\u00e9is le\u00eddo bien, par acceder a los fondos institucionales de Renaissance no basta con disponer de los 5 millones de inversi\u00f3n m\u00ednima, sino que adem\u00e1s los gestores se reservan su derecho de admisi\u00f3n. Pero no os desanim\u00e9is, seguid leyendo porque al final del art\u00edculo explicaremos la manera en la que un inversor con un m\u00ednimo de 125.000 euros\/d\u00f3lares puede acceder a dichos fondos.\u00a0<\/strong><\/p>\n

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Seg\u00fan\u00a0Bloomberg\u00a0el tama\u00f1o del Medallion, que recordemos que es el fondo\u00a0reservado para \u00abfriends & family\u00bb <\/em>de los propietarios, es aproximadamente de 11.000 millones de d\u00f3lares en la actualidad, que junto con los otros fondos que gestiona Renaissance para una \u00e9lite de clientes institucionales, conforman los 62.000 millones que gestionan en total (cifras a Enero 2019).<\/p>\n

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Explicaremos ahora los or\u00edgenes y evoluci\u00f3n de la gestora del mejor fondo del mundo, y al final del art\u00edculo\u00a0os contaremos como fue nuestra visita personal a las instalaciones de Renaissance Technologies, despu\u00e9s de superar rec\u00edprocamente su due diligence y la nuestra y convertirnos as\u00ed en clientes institucionales de sus fondos.<\/p>\n

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El or\u00edgen y la evoluci\u00f3n de los rendimientos de Medallion y Renaissance:<\/h2>\n

En la costa norte de la lujos\u00edsima Long Island, a tan s\u00f3lo un par de horas de coche de Manhattan, se encuentra la zona denominada popularmente como la Renaissance Riviera<\/strong>. No en balde los mayores multimillonarios de la zona son cient\u00edficos que trabajan para Renaissance Technologies, en la vecina localidad de East Setauket. Este elitista grupo cre\u00f3 en 1988 el que ha sido la mayor m\u00e1quina de hacer dinero en el mundo financiero, el Medallion Fund<\/strong>. Un fondo cuantitativo que ha superado con creces los beneficios de otros m\u00edticos gestores como Ray Dalio o George Soros. Y lo que es a\u00fan m\u00e1s espectacular es que lo ha hecho en menos tiempo y partiendo de un tama\u00f1o menor.<\/p>\n

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Este fondo casi nunca pierde dinero. Su peor resultado en periodos de 5 a\u00f1os ha sido un -0,5%. Seg\u00fan Andrew Lo, profesor de finanzas del MIT y chairman de AlphaSimplex, otra gestora cuantitativa, \u00abRenaissance es la versi\u00f3n financiera y comercial del Proyecto Manhattan<\/a>\u00ab<\/strong>. Andrew Lo alaba a Jim Simons<\/a>, el matem\u00e1tico que fund\u00f3 Renaissance en 1982, por congregar a tantos cient\u00edficos e inteligencia en una sola empresa. \u00abEllos son el pin\u00e1culo de la inversi\u00f3n cuantitativa. Nadie est\u00e1 ni siquiera cerca de su nivel\u00bb<\/strong>. Muy pocas empresas generan tanta fascinaci\u00f3n, rumores y especulaci\u00f3n. Todo el mundo ha o\u00eddo hablar de Renaissance y del m\u00edtico Medallion pero casi nadie sabe lo que ocurre all\u00e1 adentro.<\/strong> Aparte de Simons, que es un personaje algo m\u00e1s p\u00fablico que se retir\u00f3 en 2009 con una fortuna personal calculada en m\u00e1s de 16.000 millones de d\u00f3lares, se sabe muy poco del resto de su reducido grupo de cient\u00edficos fundadores, cuyo patrimonio supera el PIB de diversos pa\u00edses.<\/p>\n

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Para los que se est\u00e9n preguntando si son realmente posibles estos rendimientos tan astron\u00f3micos (ver gr\u00e1fico inferior) y tan sostenidos en el tiempo, cabe\u00a0comentar aqu\u00ed las palabras de Simons, en su conferencia de la pasada semana en el Massachusetts Institute of Technology (MIT), cuando le preguntaron por en\u00e9sima vez en su carrera, si lo hab\u00edan comparado alguna vez con el estafador Madoff: \u00abClaro, con nuestros resultados y despu\u00e9s de lo ocurrido con Madoff, poco depu\u00e9s la SEC (regulador norteamericano) nos estudi\u00f3 e investig\u00f3 exhaustivamente. Por supuesto no encontraron nada\u00bb<\/strong>. Pero\u00a0a\u00a0este equipo de cient\u00edficos que llevan m\u00e1s de 30 a\u00f1os consiguiendo vapulear a los Mercados, con un fondo cerrado exclusivamente para ellos, y otros 3 con barreras de entrada de 5 millones de USD, la verdad es que les preocupan muy poco los esc\u00e9pticos.<\/p>\n

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Renaissance es \u00fanico entre los hedge funds, fondos institucionales y fondos cerrados al p\u00fablico. Sus socios y directivos son tan geniales como exc\u00e9ntricos. De los m\u00e1s de 300 empleados, 90 son doctores (Ph.D)<\/a> en disciplinas como las matem\u00e1ticas o la f\u00edsica.<\/strong> Peter Brown, que co-dirige la firma, sol\u00eda dormir en un plegat\u00edn en su oficina. Su contra parte, Robert Mercer, raramente habla. Y los gemelos id\u00e9nticos, Stephen and Vincent Della Pietra, doctores especializados en la Teor\u00eda de cuerdas, suelen discutir a gritos entre ellos. El resto del personal tampoco se puede decir que sean los t\u00edpicos oficinistas. Hay demasiado talento para la vulgaridad.<\/p>\n

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Para los outsiders, el misterio es como Medallion ha podido ganar casi un 80% anual antes de comisiones<\/strong>, que por cierto se llevan pr\u00e1cticamente la mitad del rendimiento, aunque en realidad casi todo queda en casa puesto que es un fondo exclusivo para socios y empleados. Y lo m\u00e1s sorprendente es que a pesar de las tres d\u00e9cadas de trayectoria, no han podido copiarles lo suficiente como para acercarse a sus resultados. Las razones las debemos buscar en la potencia de su capacidad computacional, <\/strong>ya que los ordenadores que tienen en los s\u00f3tanos de su b\u00fanker son de los m\u00e1s avanzados del planeta. Sus talentosos empleados tienen m\u00e1s y mejores datos en los que encontrar patrones y modelos aprovechables. Y tambi\u00e9n afinan mucho los costes de sus transacciones, que son much\u00edsimas, a la vez que tienen en cuenta las consecuencias que genera en los Mercados su propia operativa.<\/strong><\/p>\n

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Pero no hay que olvidar que los or\u00edgenes de la mayor\u00eda de sus fundadores vienen de IBM all\u00e1 por los a\u00f1os ochenta. All\u00ed utilizaban an\u00e1lisis estad\u00edsticos para los primeros retos ling\u00fc\u00edsticos a los que se enfrontaban los matem\u00e1ticos y los inform\u00e1ticos. Jim Simons, genio matem\u00e1tico, profesor del MIT y de Harvard, reconocido con el Premio Oswald Veblen de Geometr\u00eda y co-creador de la Teor\u00eda Chern-Simons, fue tambi\u00e9n descifrador de c\u00f3digos para el Instituto de An\u00e1lisis de Defensa (IDA<\/a>) de los EE.UU.<\/strong> (posiblemente la localizaci\u00f3n actual de los headquarters de Renaissance no sea casual, dado que East Setauket fue la zona conocida como Culper Spy Ring<\/a>, cuna del espionaje que permiti\u00f3 a Goerge Washington enfrentarse a las tropas brit\u00e1nicas conociendo previamente sus planes secretos a finales del s. XVIII). El objetivo del an\u00e1lisis cuantitativo es parecido: Construir modelos que encuentren se\u00f1ales escondidas entre el \u00abruido\u00bb de los Mercados<\/strong>. A menudo son s\u00f3lo susurros, pero algunos capaces de predecir c\u00f3mo el precio de una acci\u00f3n, un bono o un barril de petr\u00f3leo va a hacer un movimiento aprovechable, por\u00a0imperceptible que \u00e9ste sea.<\/strong> El problema es complejo. Los precios dependen de los fundamentales y de los flujos y el comportamiento a menudo irracional de los actores que est\u00e1n comprando y vendiendo. A pesar de (o gracias a) que Simons perdi\u00f3 su trabajo en IDA despu\u00e9s de denunciar p\u00fablicamente la guerra de Vietnam en un art\u00edculo del New York Times, las conexiones criptogr\u00e1ficas que investig\u00f3 le ayudaron a crear Renaissance, y unos a\u00f1os m\u00e1s tarde Medallion. En su salida busc\u00f3 y se rode\u00f3 de cript\u00f3grafos y matem\u00e1ticos como\u00a0Elwyn Berlekamp y Leonard Baum, ex-colegas de IDA, Stony Brook y los profesores Henry Laufer y James Ax, para su proyecto inicial: Predecir precios estad\u00edsticamente<\/strong>.<\/p>\n

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Los comienzos fueron agridulces, y el seguimiento de tendencias y la conversi\u00f3n a la media les causaron problemas. Gradualmente fueron construyendo modelos y m\u00e1s modelos. Los resultados al inicio fueron confusos: +8,8% en 1988 y -4,1% en 1989. Pero en 1990, despu\u00e9s de centrarse explusivamente en las operaciones o corto plazo, Medallion consigui\u00f3 un beneficio del +56% neto de comisiones.<\/strong> Los cient\u00edficos llegaron a desarrollar un lenguaje de programaci\u00f3n interno para sus modelos. Hoy, Medallion utiliza docenas de \u00abestrategias\u00bb que se ejecutan conjuntamente como una sola. El c\u00f3digo inform\u00e1tico que utilizan incluye varios millones de lineas, que se dice pronto. Varios equipos se responsabilizan de areas espec\u00edficas de investigaci\u00f3n, pero en la pr\u00e1ctica todos pueden trabajar en todo. Cada semana hay una reuni\u00f3n donde se ponen a prueba nuevas ideas, que son discutidas hasta l\u00edmites extremos por casi un centenar de doctores y dem\u00e1s mentes superdotadas.<\/p>\n

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A principios de los a\u00f1os 90, los rendimientos espectaculares se convirtieron en norma en Renaissance: 39,4%; 34%; 39,1%. Y los clientes empezaron a agolparse para entrar en Medallion.<\/strong> La gestora nunca se preocup\u00f3 del m\u00e1rketing, de hecho hoy en d\u00eda su web sigue\u00a0teniendo el aspecto de una reliquia de hace 20 a\u00f1os. En 1993 Renaissance dej\u00f3 de aceptar nuevos clientes.<\/strong> Las comisiones fueron multiplicadas desde el 5% de\u00a0gesti\u00f3n + el 20% de comisi\u00f3n de \u00e9xito, hasta el 5% + el 44%. Brutal, pero a\u00fan as\u00ed sus rendimientos netos segu\u00edan destacando muy por encima del resto. Y no solo eso, sino que adem\u00e1s en 2005 hab\u00edan ya expulsado del fondo a todos los antiguos inversores que no eran socios ni empleados, dejando Medallion en exclusiva para ellos, y creando para los outsiders ya el primero de los 3 fondos institucionales de los que\u00a0daremos detalles m\u00e1s adelante: RIEF, RIDA y RIDGE.<\/strong><\/p>\n

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Background cient\u00edfico aplicado a los Mercados:<\/h2>\n

El \u00e9xito anim\u00f3 a Simons a contratar m\u00e1s y m\u00e1s cient\u00edficos brillantes. La siguiente hornada de superdotados que entraron en la familia de Renaissance fue un equipo de matem\u00e1ticos procedente de centro de investigaci\u00f3n de IBM en Yorktown Heights, NY., que batallaban por aquel entonces para que las m\u00e1quinas reconocieran, emitieran y tradujeran voz humana. Digamos que los padres de Siri, Alexa y Google Translate.<\/strong> En un principio los matem\u00e1ticos trataban de apoyarse en ling\u00faistas para codificar gram\u00e1tica, pero pronto se dieron cuenta de que los problemas a los que se enfrentaban se resolv\u00edan mucho mejor con probabilidades matem\u00e1ticas que con expertos en lenguaje<\/strong>. Mercer por ejemplo desapareci\u00f3 durante meses para teclear conjugacions de verbos en frances en un ordenador. El procesamiento de sus datos le permiti\u00f3 escribir un algoritmo que encontraba la traducci\u00f3n m\u00e1s plausible para cada frase: \u00abLe chien est battu par Jean\u00bb lo traduc\u00eda como \u00abJohn does beat the dog\u00bb, lo cual supon\u00eda un avance espectacular respecto a la traducci\u00f3n literal contra la que chocaban los sistemas sin esos algoritmos. Con cada ling\u00fcista que desped\u00edan y matem\u00e1tico que fichaban, el sistema daba un paso adelante.<\/strong> Algo parecido ocurri\u00f3 con el reconocimiento de voz: \u00abDada una se\u00f1al auditiva x<\/em>, el speaker probablemente dijo y<\/em>\u00ab. \u00abEl reconocimiento y la traducci\u00f3n son la intersecci\u00f3n entre las matem\u00e1ticas y la programaci\u00f3n\u00bb dijo Ernie Chan, que trabaj\u00f3 en los 90 en el departamento de investigaci\u00f3n de IBM y que hoy gestiona QTS Capital Management.<\/p>\n

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Mercer y Brown hicieron entonces una proposici\u00f3n muy atrevida a IBM: \u00abDejadnos construir un modelo inform\u00e1tico para gestionar una parte de vuestro fondo de pensiones\u00bb<\/strong>. En aquel entonces IBM\u00a0gestionaba un fondo de 28.000 millones de d\u00f3lares para sus empleados. IBM rechaz\u00f3 la propuesta pensando \u00bfqu\u00e9 sabr\u00e1n unos programadores ling\u00fc\u00edsticos del mundo de la inversi\u00f3n? Pero Mercer y Brown estaban ya decididos a aplicar sus conocimientos en sacar jugo de los mercados financieros. IBM estaba adem\u00e1s en horas bajas, y a Simon, Mercer y Brown les fue f\u00e1cil reclutar talento en ese momento. Renaissance fue creado por matem\u00e1ticos que aprendieron a programar, y no a la inversa.<\/strong> Aprendieron a construir grandes sistemas en los que trabajaban muchas personas a la vez. Esa fue otra ventaja competitiva de Renaissance.<\/p>\n

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Las incorporaciones de talento se fueron sucediendo, los gemelos Della Pietra (Teor\u00eda de Cuerdas), Lalit Bahlt (responsable de los algoritmos reconocedores de voz humana), Mukund Padmanabhan (especialista en procesamiento de se\u00f1al digital). Casi todos ellos hab\u00edan trabajado conjuntamente en IBM. Pronto comprendieron que enfrentarse al Mercado era mucho m\u00e1s exigente que los avances exigidos en IBM. O tu algoritmo era mejor que el resto -que empezaban a inundar ya los Mercados- y ganabas dinero, o era peor y te arruinabas. La alta presi\u00f3n era tremendamente productiva<\/strong>. Renaissance emple\u00f3 muchos recursos en recolectar, clasificar y limpiar datos, a la vez que en hacerlos accesibles a sus investigadores. \u00abSi tienes una idea, quieres testearla r\u00e1pidamente. Y si antes tienes que adecuar los datos que quieres utilizar, el proceso se ralentiza enormemente\u00bb, dec\u00eda Patterson, otro desencriptador de c\u00f3digos que trabaj\u00f3 para la inteligencia brit\u00e1nica y form\u00f3 parte de Renaissance hasta el 2001. Pero los retos intelectuales no\u00a0son\u00a0los \u00fanicos incentivos para ese grupo de cerebros hambrientos de datos. Tambi\u00e9n disfrutan de algo m\u00e1s intangible: El sentimiento de Familia de cient\u00edficos de alt\u00edsimo nivel y la complicidad y satisfacci\u00f3n que ello les comporta.<\/strong> Simons era como la figura del padre ben\u00e9volo que a\u00f1ad\u00eda inteligencia emocional a un grupo tan diverso como friki.<\/p>\n

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Cuando los cient\u00edficos procedentes de IBM se incorporaron a Renaissance, Medallion ya estaba ganando cifras superiores al 30% netos de comisiones. Y casi un tercio de esa cifra proven\u00eda de las operaciones en futuros. En esas primeras \u00e9pocas, las ineficiencias del Mercado\u00a0les resultaban\u00a0m\u00e1s visibles y aprovechables que hoy en d\u00eda. Por ejemplo, uno de sus cient\u00edficos se percat\u00f3 de que hab\u00edan 15 minutos de diferencia entre el cierre de opciones y futuros, lo cual les permiti\u00f3 crear un\u00a0sistema espec\u00edfico para explotar eso durante un tiempo. El Mercado estaba lleno de aberraciones, y los cient\u00edficos investigaban cada una de ellas a muerte. La suma de todas ellas les gener\u00f3 cantidades de dinero muy importantes. Al principio fueron millones, pero al cabo de unos cuantos a\u00f1os ya eran miles de millones.<\/strong> Pero a medida que el sistema financiero se fue sofisticando con la ploriferaci\u00f3n de otros fondos cuantitativos, las ineficiencias comenzaron a escasear.<\/p>\n

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Cuando Mercer y Brown llegaron a Renaissance, empezaron a trabajar por separado, pero pronto se dieron cuenta de que eran m\u00e1s\u00a0potentes trabajando juntos. Se retroalimentaban el uno al otro: Brown era el optimista y Mercer el esc\u00e9ptico. \u00abPeter es muy creativo con un mont\u00f3n de ideas, y Bob dice, creo que necesitamos profundizar en \u00e9sta\u00bb, dec\u00eda Petterson. Se hicieron cargo del grupo que trabajaba con acciones cotizadas, que estaban perdiendo dinero. Tardaron nada menos que 4 a\u00f1os para hacer que el sistema funcionase<\/strong>. Pero Jim Simons era muy paciente. La inversi\u00f3n dio sus frutos, y a\u00fan hoy en d\u00eda los responsables de acciones cotizadas, a trav\u00e9s de sus derivados y apalancamiento (no olvidemos que las ineficiencias hoy son mucho m\u00e1s sutiles) siguen generando\u00a0la mayor parte del beneficio de Medallion.<\/strong><\/p>\n

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Simons explic\u00f3 en una entrevista en Institutional Investor, all\u00e1 por el a\u00f1o 2000, que un sistema [cuantitativo] ganador debe estar muy estratificado. \u00abCon cada nueva idea hay que determinar: \u00bfEs realmente nueva o est\u00e1 de alg\u00fan modo impl\u00edcita en algo que ya hemos hecho? Una vez determinado, el equipo debe averiguar cu\u00e1nto debe pesar en el conjunto\u00bb. Explic\u00f3 que las se\u00f1ales pueden enfriarse en un momento dado, pero que hay que mantener la vigilancia porque pueden emerger de nuevo en cualquier momento, o que incluso retirar esa vigilancia puede tener afectaci\u00f3n en el rendimiento del conjunto. La operativa puede ser en cualquier tipo de activo y durar fracciones de segundos o muchos meses.<\/strong> En una conferencia que dio Brown en 2013 explic\u00f3 un ejemplo que compartieron con inversores externos en su momento, y por tanto era p\u00fablico: Estudiando la climatolog\u00eda en los centros financieros de todo el planeta encontraron que los mercados locales tienen una sutil tendencia a subir m\u00e1s en los d\u00edas soleados que en los nublados. \u00abResult\u00f3 que si en Par\u00eds est\u00e1 nublado, es menos probable que la bolsa francesa suba ese d\u00eda que si brilla el sol durante las horas de apertura de su Mercado\u00bb<\/strong> dijo. No fue un gran generador de dinero, ya que eso s\u00f3lo ocurr\u00eda ligeramente por encima del 50% de las veces. Pero con las herramientas y el sistema convenientemente preparado, son se\u00f1ales aprovechables, junto con otras muchas. Brown continu\u00f3 diciendo: \u00abLa cuesti\u00f3n es que ya no pueden existir se\u00f1ales evidentes y potentes, porque se habr\u00edan aprovechado por otros apenas hubieran sido incipientes. Lo que hacemos es buscar\u00a0cantidades ingentes de se\u00f1ales, y para ello tenemos a 90 doctores en matem\u00e1ticas y f\u00edsica, que s\u00f3lo hacen que sentarse all\u00ed todos los d\u00edas para\u00a0distinguirlas del ruido<\/em>\u00a0de los Mercados. Tenemos m\u00e1s de 10.000 procesadores (a\u00f1o 2013) all\u00e1 abajo que constantemente destripan datos muy diversos en busca de esas se\u00f1ales\u00bb.\u00a0<\/strong>En la actualidad los m\u00e9todos para aprovecharse del Mercado son tan secretos como dif\u00edciles de imaginar. Hace un par de a\u00f1os se filtr\u00f3 informaci\u00f3n de que estaban planeando utilizar relojes GPS (at\u00f3micos) para sincronizar \u00f3rdenes de compra y venta en diferentes mercados, a trav\u00e9s de servidores cercanos que consigan\u00a0tomar posiciones masivas sin que sus compras alteren el precio del mercado y\u00a0antes de que ni siquiera los fondos HFT (High Frequency Trading) tengan tiempo de reaccionar. No\u00a0podemos\u00a0ni imaginar lo que har\u00e1n (o hacen) con ordenadores cu\u00e1nticos.<\/p>\n

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Adem\u00e1s de los especialistas en lenguaje, los astrof\u00edsicos han sido especialmente exitosos a lo largo de la historia descifrando sistemas. Este tipo de cient\u00edficos brillan por encima del resto a la hora de encontrar patrones entre un mar de datos ruidosos<\/em>.<\/strong> Los especialistas en la Teor\u00eda de Cuerdas tambi\u00e9n han tenido un especial \u00e9xito en el filtrado de datos.<\/strong> Y los\u00a0hermanos Della Pietra, que junto con otros de su equipo en IBM se dedicaron al \u00e1rea de acciones cotizadas en Renaissance, fueron de los primeros en brillar en su campo. Estos gemelos id\u00e9nticos<\/strong>, que tienen ahora 58 a\u00f1os, nunca se han separado el uno del otro. Ambos cursaron un programa avanzado honor\u00edfico en Columbia con 16 a\u00f1os, se graduaron en F\u00edsica en Princeton y se doctoraron en Harvard en 1986<\/strong>. Siempre se sentaban uno junto al otro, seg\u00fan recuerda su ex-profesor de \u00e1lgebra abstracta en Princeton. \u00abSus conversaciones estaban llenas de argumentaciones. Eran discusiones matem\u00e1ticas apasionadas, y siempre estaban corrigiendo a sus profesores\u00bb. El hecho de ser gemelos id\u00e9nticos parece que les lleva a otra dimensi\u00f3n. \u00abSon casi telep\u00e1ticos\u00bb, dice Ernie Chan. En Renaissance los Della Pietra siempre han tenido despachos contiguos con una gran ventana para comunicarse constantemente. \u00abSon muy creativos y competitivos entre ellos\u00bb,\u00a0a\u00f1ade Patterson, a quien reportaron directamente durante unos a\u00f1os.<\/p>\n

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El equipo procedente de IBM se centr\u00f3 en mejorar constantemente la eficiencia del sistema y su rendimiento. Como los modelos de Renaissance eran esencialmente cortoplacistas, se\u00a0focalizaron en afinar mucho los costes transaccionales y en c\u00f3mo sus propios movimientos afectaban a los mercados, problemas ambos muy\u00a0dif\u00edciles de resolver, seg\u00fan otros gestores de\u00a0fondos quants<\/em><\/strong>. Tambi\u00e9n se aseguraban de que las operaciones y los beneficios se ajustasen a lo que el sistema marcaba, ya que un mal precio o cualquier otra grieta<\/em> pod\u00eda estropear todo el resultado de esa operativa concreta.<\/p>\n

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Medallion reservado exclusivamente para socios y empleados:<\/h2>\n

La cantidad de dinero invertido por un empleado en Medallion depende de su contribuci\u00f3n global a la empresa. Y la colaboraci\u00f3n con el entorno se considera clave para tener una mayor raci\u00f3n del pastel. A los empleados se les permite comprar una\u00a0limitada cantidad de participaciones del fondo. Adem\u00e1s, una cuarta parte de su sueldo se les invierte directamente en el fondo durante al menos 4 a\u00f1os.<\/strong>\u00a0Todos pagan, como no, los tremendos fees del 5% mgmt fee + 44% performance fee. Simons dej\u00f3 bien claro desde un principio que el tama\u00f1o del fondo importa, y que demasiado dinero perjudica el rendimiento. Renaissance limita actualmente el tama\u00f1o de Medallion hasta los 10-12 mil millones, que es el doble de los que ten\u00eda la decada anterior. Por tanto, no es infrecuente que los socios y empleados desinviertan grandes sumas de dinero para mantener un tama\u00f1o de fondo manejable. Los beneficios adem\u00e1s se\u00a0suelen distribuir semestralmente.<\/strong><\/p>\n

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Gracias a Medallion, Simons, que posee todav\u00eda el 50% de la compa\u00f1\u00eda, amasa una fortuna de 16 mil millones, seg\u00fan el Bloomberg Billionaires Index. Los otros pesos pesados de Renaissance como Laufer, Mercer o Brown poseen fortunas no cuantificadas p\u00fablicamente, pero probablemente hayan\u00a0amasado muchos centenares de millones cada uno de ellos. Pero en cierto modo, el dinero, al igual que el ambiente familiar entre los socios, los mantiene unidos, a excepci\u00f3n de algunos cient\u00edficos que, ya ricos, han preferido dedicar su intelecto por completo a la investigaci\u00f3n o filantrop\u00eda. En general pocos empleados y socios abandonan Renaissance con los a\u00f1os. \u00bfPor qu\u00e9 habr\u00edan de hacerlo?<\/strong> Los desaf\u00edos intelectuales son tan atractivos como constantes, los colegas de primer\u00edsimo orden y los sueldos astron\u00f3micos<\/strong>. A medida que todos los empleados se han ido haciendo ricos, sus estilos de vida han ido cambiando. Los trenes hacia Manhattan han dejado paso a helic\u00f3pteros privados. Los cient\u00edficos han cambiado sus Hondas por Porsches, y los hobbies caros se han convertido en la norma. El primo de Simons, Robert Lourie, que lidera el equipo de investigaci\u00f3n de futuros, construy\u00f3 unas caballerizas y pista de h\u00edpica para su hija. Los yates con las \u00faltimas tecnolog\u00edas est\u00e1n tambi\u00e9n a la orden del dia, y los gastos de viajes de empresa para actividades de team building son inconfesables. Simons, fumador empedernido, lleg\u00f3 a suscribir una p\u00f3liza de seguro anti incendios a favor de su restaurante favorito para que le permitiese seguir fumando sus queridos Merit en la sobremesa. Entender\u00e9is mejor ahora porque a la costa donde se encuentra\u00a0la gestora se la conoce como la Renaissance Riviera<\/strong>.<\/p>\n

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Sin embargo tambi\u00e9n el dinero les ha supuesto alg\u00fan disgusto, l\u00f3gicamente. En 2001 contrataron a un cient\u00edfico ruso, Alexander Belopolsky. Patterson no era partidario de ficharlo porque Belopolsky hab\u00eda trabajado anteriormente en Wall Street, donde hab\u00eda saltado de un puesto a otro. Sus temores fueron fundados. En 2003 Alexander y otro ruso, Pavel Volfbeyn, anunciaron que se marchaban para trabajar en otro hedge fund, Millennium Partners, donde hab\u00edan negociado bonus multi-millonarios a cambio de tratar de copiar el know-how de Renaissance<\/strong>. Por supuesto, tanto los cient\u00edficos rusos como Millennium fueron demandados ante la justicia por parte de Renaissance, y el asunto qued\u00f3 zanjado posteriormente llegando las partes a un acuerdo econ\u00f3mico del cual no se conocen detalles.<\/p>\n

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Sin embargo no todos los rusos dieron disgustos en la gestora. Por aquella \u00e9poca, otro cient\u00edfico llamado Alexey Kononenko, salido de la extinta URSS y doctorado por Penn State en 1997, fue promovido y ascendido en el organigrama de Renaissance de manera fulgurante, levantando algunas ampollas entre los m\u00e1s veteranos. A Kononenko\u00a0se le vio cenando en casa de Simons, y ese era un signo inequ\u00edvoco de que el ruso ten\u00eda algun don que le hac\u00eda m\u00e1s especial que el resto de los cerebros superdotados de la empresa. El tiempo le dio la raz\u00f3n, y Medallion consigui\u00f3 rendimientos superiores al 40% anual neto despu\u00e9s de aquella cena.<\/strong><\/p>\n

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Aprovechando el crash de 2007 y 2008. \u00bfCu\u00e1l es el secreto de Renaissance?:<\/h2>\n

Cuando se pregunta a la competencia o a los ex-inversores c\u00f3mo es posible que Renaissance pueda continuar consiguiendo resultados tan apabullantes, la respuesta es un\u00e1nime: Ellos corren y evolucionan m\u00e1s que el resto<\/strong>. A\u00fan as\u00ed, no han estado exentos de sustos. Seg\u00fan explican fuentes cercanas a la gestora, en Agosto de 2007 el mercado hipotecario quebr\u00f3 arrasando a muchos hedge funds en el camino, que desaparecieron literalmente del mapa, incluyendo el gigante de 30.000 millones que gestionaba Goldman Sachs. Los desastres de tantos inversores atrapados y hedge funds cuantitativos y no cuantitativos apalancados, inundaron los mercados de \u00f3rdenes de venta, empeorando mucho la situaci\u00f3n. Medallion sufri\u00f3 una p\u00e9rdida de casi mil millones en cuesti\u00f3n de d\u00edas, casi un 20% de su tama\u00f1o en aquel entonces<\/strong>. Esto, que no hab\u00eda ocurrido jam\u00e1s en sus casi 30 a\u00f1os de historia, dio que pensar al equipo de cient\u00edficos. Se llegaron a plantear si deb\u00edan reducir riesgo para asegurar la supervivencia del fondo vendiendo algunas posiciones. Afortunadamente los cient\u00edficos dejaron de lado su coraz\u00f3n y se centraron en sus cerebros, dejando los sistemas hacer su trabajo. En el \u00faltimo cuatrimestre del a\u00f1o, no s\u00f3lo recuperaron las p\u00e9rdidas sino que cerraron el a\u00f1o con un brutal beneficio del +85,9% neto.<\/strong>\u00a0Pero no acaba ah\u00ed, en el 2008, el a\u00f1o del crash burs\u00e1til, los beneficios fueron incluso superiores, rozando el 100% neto.<\/strong> Los socios de Renaissance se reafirmaron en sus principios: \u00abNo toquetees los modelos\u00bb (don’t mess with the models). Y tambi\u00e9n aprendieron una lecci\u00f3n: Hay que calcular tambi\u00e9n el da\u00f1o que las quiebras de terceros de gran tama\u00f1o pueden causar al Mercado.<\/p>\n

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Los gestores cuantitativos suelen decir que no existe ning\u00fan sistema que sea efectivo para siempre. Las variables son infinitas y los mercados tan cambiantes y diversos como el propio ser humano y su globalizaci\u00f3n. Por eso cabe preguntarse durante cu\u00e1nto tiempo m\u00e1s podr\u00e1 Renaissance obtener estos rendimientos superiores. La realidad es que casi una d\u00e9cada despu\u00e9s de que Simons se haya retirado oficialmente, la m\u00e1quina de hacer dinero sigue funcionando, y los componentes del viejo equipo ex-IBM\u00a0tienen todav\u00eda entre 50 y 65 a\u00f1os.<\/p>\n

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La visita de Cluster Family Office a las instalaciones de Renaissance:<\/h2>\n

Os contaremos ahora nuestras impresiones acerca de la visita presencial que hicimos hace un par de a\u00f1os al b\u00fanker de Renaissance en Long Island (im\u00e1genes\u00a0inferiores de google maps). Empezaremos diciendo que, una vez superada su due diligence para ser aceptados como inversores institucionales, tuvimos que insistir mucho para que nos permitiesen visitar su cuartel general<\/strong>, ya que a la mayor\u00eda de los seleccionados s\u00f3lo les muestran sus oficinas de Manhattan, que son m\u00e1s \u00abcomerciales<\/em>\u00bb aunque tambi\u00e9n espectaculares. En Manhattan trabajan habitualmente unas 40 personas, pero las oficinas son suficientemente grandes como para albergar a los m\u00e1s de 300 empleados que trabajan en renaissance. \u00bfY eso por qu\u00e9? Pues porque en Manhattan tienen un backup y servidores equivalentes a los equipos que utilizan en el b\u00fanker, y de vez en cuando practican un simulacro como si \u00e9ste hubiera quedado inoperativo, trasladando todo el personal durante un dia o dos a Manhattan<\/strong>, con el fin de asegurarse de seguir trabajando perfectamente en caso de una emergencia en el b\u00fanker. As\u00ed de frikis y rigurosos son.<\/p>\n

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\u00bfPor qu\u00e9 llamamos b\u00fanker al cuartel general de Renaissance en Long Island, si aparentemente es un edificio (o varios), grande eso s\u00ed, pero como otro cualquiera? Pues porque adem\u00e1s del control de acceso en la carretera y de estar rodeado de un frondoso bosque oculta las instalaciones de manera natural, en su interior existen multitud de controles de acceso, dependiendo del grado de restricci\u00f3n que se desea para cada parte del edificio. Algunas puertas las cruzamos cuando nuestros acompa\u00f1antes pasaban una simple banda magn\u00e9tica por el lector, pero otras, m\u00e1s pr\u00f3ximas al coraz\u00f3n de la empresa, requer\u00edan codigos adicionales e incluso sus huellas dactilares<\/strong>. Adem\u00e1s de los dos pisos de altura y su caprichosa forma que recuerda ligeramente al edificio del Pent\u00e1gono (salvando las distancias), el bloque principal cuenta tambi\u00e9n con dos plantas subterr\u00e1neas donde albergan, entre otros secretos, la sala computacional.<\/strong>\u00a0Accedieron a mostr\u00e1rnosla durante\u00a0unos minutos. Era un espacio enorme de blancas paredes, perfectamente refrigerado y techo de doble altura. En el centro de la estancia se alineaban media docena de columnas de 2 metros de altura repletas de procesadores a lado y lado, formando largos pasillos entre columna y columna. La longitud de cada columna era impresionante, a ojo de buen cubero calculamos que deb\u00edan medir entre 50 y 60 metros<\/strong>, ya que nos permitieron recorrer esos pasillos de un extremo al otro. Obviamente la cifra de m\u00e1s de 10.000 procesadores de la que habl\u00f3 Brown en 2013 no era ninguna exageraci\u00f3n. Dentro de esa estancia hab\u00eda otra menor, a la que no tuvimos acceso, en cuyo interior deb\u00edan haber otros ordenadores principales. Como curiosidad, toda la maquinaria de refrigeraci\u00f3n estaba fuera de esa gran sala, de modo que ni tan siquiera los t\u00e9cnicos de mantenimiento del aire acondicionado tuviesen que entrar en la sala de computaci\u00f3n para nada. Jam\u00e1s hab\u00edamos visto algo as\u00ed, y probablemente poqu\u00edsimas compa\u00f1\u00edas privadas dispongan de tal arsenal computacional. Entendimos inmediatamente a qu\u00e9 se refer\u00edan otros grandes nombres de la gesti\u00f3n cuantitativa cuando dec\u00edan que \u00abnadie est\u00e1 al nivel de Renaissance en cuanto a capacidad de procesar y analizar datos, ni si quiera cerca.\u00bb<\/strong><\/p>\n

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Durante la visita al resto de sus instalaciones pudimos comprobar que efectivamente todos los despachos individuales son id\u00e9nticos en tama\u00f1o y decoraci\u00f3n, siguiendo las directrices de lo socios. No vimos ni una sola puerta de despacho cerrada, todo el mundo trabaja con su puerta abierta para facilitar la interrelaci\u00f3n y el contraste de ideas<\/strong>, tal y como Simons afirma en alguna entrevista. Nos explicaron algunos de sus procesos internos, como los desaf\u00edos que deben superar los ponentes de nuevas propuestas a incorporar al sistema. Cualquier nueva idea debe superar que un ingente n\u00famero de Ph.Ds (doctores en f\u00edsica, matem\u00e1ticas, etc) trate de\u00a0destrozarla sin piedad. Y<\/strong> la propuesta del o los ponentes s\u00f3lo progresar\u00e1 si supera las cr\u00edticas y convence a ese elenco de eminencias<\/strong>. El siguiente paso es probar la propuesta con modelos durante un tiempo. Si sigue funcionando se testea con operaciones y dinero real en peque\u00f1as cantidades durante otro periodo de tiempo. Y si finalmente todos los resultados son positivos y no hay afectaci\u00f3n ni interferencia con el resto de sistemas, se implementa. El proceso puede durar meses o incluso a\u00f1os<\/strong>, ya que no se implementa totalmente hasta que no est\u00e1 emp\u00edricamente muy demostrado y rodado. Fue impresionante ver la sala de challenges<\/em>, donde se debaten a muerte dichas nuevas propuestas.<\/strong> En ella hab\u00eda una gran pantalla presidiendo una enorme mesa ovalada con una\u00a0cuarentena de butacas, y\u00a0alrededor un segundo anillo de sillas conformando una audiencia total de m\u00e1s de un centenar. Imaginaos esa sala repleta de Ph.Ds discutiendo vehementemente y tratando de encontrar las grietas de cualquier nueva propuesta. Verdaderamente, nada que no mejore con certeza el sistema existente superar\u00e1 ese primer filtro te\u00f3rico y las subsiguientes implementaciones pr\u00e1cticas.<\/p>\n

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Los comentarios y comportamiento de los directivos que nos atendieron durante ese d\u00eda, nos confirmaron que efectivamente la motivaci\u00f3n de los cient\u00edficos para seguir en Renaissance no es principalmente el dinero, ya que una vez se han hecho suficientemente ricos, lo que\u00a0les mantiene all\u00ed\u00a0es la atracci\u00f3n de un entorno intelectualmente desafiante y rodeados de los mejores. Y qu\u00e9 mejor lugar que \u00e9ste, dec\u00edan. Adem\u00e1s nos comentaron que el reto intelectual que supone trabajar rodeado de 90 Ph.Ds de la \u00e9lite cient\u00edfica, no s\u00f3lo sirve para retener el talento que ya trabaja en Renaissance, sino tambi\u00e9n para atraer eminencias que se aburren en sus puestos de research universitarios. Estos perfiles, hastiados ya de que ning\u00fan profesor o colega universitario se atreva a llevarles la contraria en nada, encajan perfectamente en la diversi\u00f3n<\/em> que les\u00a0ofrece un entorno como el de Renaissance, donde\u00a0los challenges a los que constantemente se someten entre ellos est\u00e1n a un nivel que jam\u00e1s\u00a0podr\u00edan encontrar en ninguna universidad del mundo<\/strong>. La concentraci\u00f3n de talento, sin olvidar los impresionantes cheques semestrales, act\u00faa como verdadero im\u00e1n intelectual para mantener y para atraer las mentes m\u00e1s prodigiosas.\u00a0<\/strong><\/p>\n

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Los fondos abiertos a inversores institucionales: Renaissance Institutional Funds<\/h2>\n

Adem\u00e1s del m\u00edtico Medallion, reservado exclusivamente para socios y empleados como ya hemos dicho, la gestora dispone de 3 fondos abiertos a inversores institucionales que dispongan de un m\u00ednimo de 5 millones para invertir y superen adem\u00e1s la due diligence interna de la gestora: Renaissance Intitutional Equity Fund (RIEF), Renaissance Institutional Diversified Alpha Fund (RIDA) y Renaissance Institutional Diversified Global Equities Fund (RIDGE).<\/strong>\u00a0Nos explicaron como discriminan la gesti\u00f3n de Medallion respecto a la del fondo RIEF, el m\u00e1s antiguo de los 3 fondos que todav\u00eda est\u00e1n abiertos a inversores institucionales (pod\u00e9is ver su trackrecord desde el a\u00f1o 2005 en la tabla inferior). Reconocen sin ning\u00fan tapujo que sus \u00abmejores ideas\u00bb las aplican al Medallion, y que sus \u00absegundas mejores ideas\u00bb las utilizan en RIEF<\/strong>. Los otros dos fondos institucionales de la gestora, RIDA y RIDGE son animales distintos. Vistos por su parte \u00e9stos dos \u00faltimos como tests o plataformas donde aplican otras ideas (aparentemente m\u00e1s conservadoras), son unos perfectos laboratorios para su research, aunque para muchas otras gestoras ser\u00edan sus fondos flagships<\/em> o buques insignia, sin lugar a dudas. Despu\u00e9s de analizar los 3 fondos, desde Cluster Family Office<\/a> decidimos invertir de momento s\u00f3lo en RIEF, que podr\u00edamos definirlo como el fondo cuantitativo m\u00e1s parecido de los tres al Medallion, esencialmente centrado en equities de todo el mundo y long-biased. En el siguiente gr\u00e1fico pod\u00e9is ver sus rendimientos desde su lanzamiento en 2005, fecha en la que -como ya hemos dicho- expulsaron definitivamente de Medallion a todos los inversores externos.<\/p>\n

\"\"En nuestra larga carrera profesional de la gesti\u00f3n patrimonial, hemos visitado presencialmente much\u00edsimas gestoras en todo el mundo. Las hemos visto de todos los tipos, tama\u00f1os y colores, pero la visita a Renaissance hace un par de a\u00f1os fue la m\u00e1s especial. Fue como visitar la Meca de la gesti\u00f3n cuantitativa. Aquella sensaci\u00f3n de estar viendo como trabajan los mejores del mundo en su \u00e1mbito. Dicho esto, hemos de confesar que los fondos cuantitativos no son santo de nuestra devoci\u00f3n<\/strong>, ya que mayoritariamente\u00a0nos sentimos mucho m\u00e1s c\u00f3modos inviertiendo\u00a0en buenos gestores value que se centran en encontrar acciones de buens empresas a precios atractivos. Los cuantitativos no dejan de ser cajas negras que, cuando dejan de ganar dinero (como ocurre con la inmensa mayor\u00eda), no hay donde agarrarse. Sin embargo, debemos rendirnos ante la evidencia de los N\u00famero Uno, que no han dejado de ganar dinero hasta la fecha y muy por encima de los dem\u00e1s<\/strong>. Por eso\u00a0la combinaci\u00f3n RIEF en carteras superiores a 10 millones junto con el resto de primeras espadas de la gesti\u00f3n Value internacional es, a nuestro modo de ver, la mejor opci\u00f3n<\/strong>. Estamos convencidos de que ese es el mix perfecto para los pr\u00f3ximos a\u00f1os en renta variable: Un porcentaje de los mejores gestores Value y un porcentaje del mejor fondo cuantitativo del planeta. Las proporciones a gusto del consumidor, o mejor dicho ajustadas a las necesidades y circunstancias de cada uno.<\/p>\n

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La buena noticia para los inversores menores, como adelant\u00e1bamos en el inicio de este art\u00edculo, es que pueden acceder a fondos de fondos que trocean esas combinaciones a partir de 125.000 euros\/d\u00f3lares<\/strong>, aunque l\u00f3gicamente pagando una comisi\u00f3n adicional, como explicamos en \u00abFondos que hacen accesibles los fondos inaccesibles<\/a><\/strong>\u00ab. Con toda seguridad, Medallion seguir\u00e1 reservado exclusivamente para socios y trabajadores de Renaissance para siempre. Pero invertir en el suced\u00e1neo RIEF<\/strong> de la misma gestora tampoco resulta f\u00e1cil, ya que el importe m\u00ednimo de 5 millones y la due d\u00edligence que realiza la propia Renaissance para dar o no acceso al inversor institucional aspirante, suponen una barrera insalvable para la inmensa mayor\u00eda. De ah\u00ed que poder entrar por la puerta de atr\u00e1s v\u00eda un fondo de fondos sea una oportunidad extraordinaria. La \u00fanica.<\/p>\n

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Disclaimer: Este art\u00edculo no representa ninguna recomendaci\u00f3n de inversi\u00f3n en los productos que se mencionan. Los fondos a los que hace referencia el art\u00edculo no est\u00e1n registrados para su comercializaci\u00f3n en Espa\u00f1a y solo son aptos para inversores cualificados, con m\u00ednimos que oscilan entre 125.000 euros\u00a0y 5.000.000 euros.<\/em><\/p>\n

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La mayor\u00eda de inversores saben muy poco o nada de las interioridades del que se considera el mejor fondo de inversi\u00f3n del mundo, por sus resultados estratosf\u00e9ricos durante m\u00e1s de 30 a\u00f1os, el\u00a0Medallion Fund.\u00a0Por ello nos hemos decidido a escribir este art\u00edculo desvelando la informaci\u00f3n que hemos recopilado y las interioridades que conocimos cuando visitamos […]<\/p>\n","protected":false},"author":6,"featured_media":6615,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[42,39,40],"tags":[],"class_list":["post-6569","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-estrategia","category-crear-mi-propio-family-offices","category-gestion-financiera"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/6569","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/users\/6"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=6569"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/6569\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media\/6615"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=6569"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=6569"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=6569"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}