Europa a\u00f1o dos mil veintipico. Despu\u00e9s del trauma que supuso la negociaci\u00f3n in extremis del Brexit, la UE tuvo que afrontar el siguiente elefante blanco en su habitaci\u00f3n: La inflaci\u00f3n. Aunque crec\u00eda t\u00edmidamente, era ya un tema que los\u00a0tipos del norte no quer\u00edan ignorar por m\u00e1s tiempo. La demograf\u00eda y el crecimiento econ\u00f3mico an\u00e9mico, lastrado por la ingente deuda en toda Europa, hab\u00eda permitido aplazar la gran decisi\u00f3n a pesar de que en los EE.UU. ya hab\u00edan normalizado el precio de sus d\u00f3lares y el resto de su pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n
.<\/span><\/p>\n Las comparaciones entre la econom\u00eda norteamericana y el babel europeo eran odiosas. Y los tipos del norte, germ\u00e1nicos y escandinavos, con sus econom\u00edas fuertes y saneadas no pod\u00edan ni quer\u00edan soportar el riesgo de una inflaci\u00f3n descontrolada. Sus empresas multinacionales hab\u00edan soportado admirablemente un Euro caro (que no fuerte), pero con la devaluaci\u00f3n de la moneda \u00fanica potenciada por unos tipos negativos, la inflaci\u00f3n amenazaba ya muy seriamente la decisi\u00f3n del BCE de mantener la represi\u00f3n financiera<\/strong><\/em><\/a>\u00a0bajo cero.<\/p>\n .<\/span><\/p>\n Los tipos del sur, los mediterr\u00e1neos, en cambio segu\u00edan necesitando que la inflaci\u00f3n se les comiera un endeudamiento impagable. Rezaban para que un aumento generalizado de precios y sueldos, aunque acompa\u00f1ada de p\u00e9rdida de poder adquisitivo, hiciera m\u00e1s pagadero un papel mojado que s\u00f3lo el BCE les estaba\u00a0comprando\u00a0desde hac\u00eda ya una d\u00e9cada. Pero los tipos del sur segu\u00edan sangrando d\u00e9ficit en sus presupuestos. Deb\u00edan m\u00e1s y m\u00e1s, a\u00f1o tras a\u00f1o. Y ni sus gobernantes populistas ni sus niveles de productividad eran capaces de conseguir el equilibrio presupuestario necesario para detener la hemorragia.<\/p>\n .<\/span><\/p>\n Sin crecimiento econ\u00f3mico consistente que incrementase los ingresos de los Estados del sur, y sin una inflaci\u00f3n persistente que devaluase la deuda impagable, la \u00fanica opci\u00f3n que quedaba para evitar el default masivo de los tipos del sur era el austericidio, pero esa v\u00eda se hab\u00eda demostrado tambi\u00e9n in\u00fatil para salvar a los griegos. La lata chutada desde hac\u00eda a\u00f1os, por fin\u00a0topaba\u00a0contra el muro que los tipos del norte y los del sur ten\u00edan ya frente a sus narices.<\/p>\n .<\/span><\/p>\n Los tipos del norte y los tipos del sur ten\u00edan idiosincrasia, productividad, datos econ\u00f3micos y necesidades opuestas. Pero parad\u00f3jicamente unos tipos tan distintos ten\u00edan unos tipos iguales: Los tipos de inter\u00e9s. La cobard\u00eda y la obstinaci\u00f3n de los eurobur\u00f3cratas de los \u00faltimos 25 a\u00f1os les hab\u00eda condenado a compartir moneda y tipos de inter\u00e9s a tipos muy distintos. Quiz\u00e1 hab\u00eda llegado el momento de que los tipos del norte y los del sur se adaptasen a sus respectivas econom\u00edas.<\/p>\n .<\/span><\/p>\n Pero que nadie se equivoque llegado el momento de los tipos distintos: Aunque le sigamos llamando euro, si su precio es distinto para los tipos del norte y para los tipos del sur, cotizar\u00e1n distinto y la moneda \u00fanica ser\u00e1, de facto, historia. Y algunas pistas<\/strong><\/a> de ello no faltaron<\/strong><\/a>\u00a0para los m\u00e1s suspicaces en todos estos a\u00f1os.<\/p>\n .<\/span><\/p>\n La pregunta del mill\u00f3n es si la separaci\u00f3n de tipos norte y sur es inevitable o hay alguna opci\u00f3n m\u00e1s. Hace un par de a\u00f1os bautizamos como \u00abThe Big Write-down<\/strong><\/a>\u00bb y \u00abWtrite-down selectivo de deuda<\/a><\/strong>\u00bb la \u00fanica forma de\u00a0conseguir que los tipos del norte y los del sur siguieran compartiendo tipos, al menos durante algunas d\u00e9cadas m\u00e1s. Quiz\u00e1 en pocos a\u00f1os la UE est\u00e9 ya muy cerca de tener que tomar la decisi\u00f3n final: Tipos distintos norte y sur, o bien write-downs\u00a0selectivos del \u00fanico acreedor que puede permitirselo, el BCE.<\/p>\n