Ya el 26 de Abril se bati\u00f3 el hito de lo absurdo de la pol\u00edtica de yields negativos del BCE, cayendo el rendimiento de la deuda m\u00e1s insolvente por debajo del 3% por primera vez en la Historia.<\/p>\n
.<\/span><\/p>\n Comparativamente, la deuda que se considera m\u00e1s l\u00edquida y segura del mundo, los bonos del Treasury norteamericano a 10 a\u00f1os, ofrecen un rendimiento del 2,33% anual, y el Treasury a 30 a\u00f1os rodea el 3%.<\/p>\n .<\/span><\/p>\n El siguiente gr\u00e1fico de BofA Merrill Lynch Euro High Yield Index nos muestra la locura existente en la Eurozona:<\/p>\n Y no es que estos yields rid\u00edculamente bajos sean fruto de una deflaci\u00f3n galopante, a pesar del alarmismo creado en los \u00faltimos meses, no. La inflaci\u00f3n oficial anual viene siendo del 1,9% y como vemos en el siguiente gr\u00e1fico, no parece que vaya a desaparecer a corto plazo.<\/p>\n En otras palabras, el rendimiento medio real de los bonos basura, una vez descontada la inflaci\u00f3n reconocida oficialmente, seg\u00fan vemos en los dos \u00edndices de m\u00e1s arriba es ahora tan s\u00f3lo del 0,87% anual! Ese es el retorno que los compradores\/inversores en bonos consiguen por prestar su dinero a empresas con ratings basura e insolvencias manifiestas durante a\u00f1os, con riesgos de defaults (reconocidos por Fitch, Moody’s y S&P) en el horizonte m\u00e1s que considerables.<\/p>\n .<\/span><\/p>\n Con este panorama, evidentemente, no s\u00f3lo las empresas europeas quieren levantar dinero fresco. Como moscas a la miel acuden tambi\u00e9n empresas americanas en busca de euros de incautos inversores europeos a cambio de intereses rid\u00edculos. Son los llamados \u00abReverse Yankees\u00bb, o emisiones de empresa americanas en euros, \u00e1vidas de cr\u00e9dito cuasi gratis. Pero por qu\u00e9 los inversores europeos ofrecen su dinero a deudores insolventes a cambio de tan poco? Acaso los inversores europeos se han vuelto locos? Mejor que no os responda…<\/p>\n .<\/span><\/p>\n La respuesta la encontraremos en los esfuerzos de Draghi por aplicar su ahora reducido QE de 60.000 millones de euros anuales, en el cual caben bonos soberanos, \u00abcovered bonds\u00bb, bonos con grado de inversi\u00f3n (IG) y ABS. Adicionalmente Draghi recort\u00f3 los tipos hasta un negativo -0,40%, intensificando as\u00ed el encarecimiento de los precios de la deuda y comprimiendo por tanto los yields o rendimientos de toda la deuda, tanto soberana como corporativa (financial repression). Lo que el BCE no compra directamente son bonos basura, pero eso no quiere decir que no acabe con ellos en sus armarios (balances), ya que ha comprado y comprar\u00e1 papel que con el tiempo se ha convertido en basura. Y nadie podr\u00e1 decir que ha sido una desgracia acontecida que nadie pudiese sospechar, puesto que mucha de esa deuda ya era basura antes de ser comprada y se le hizo un upgrade de rating a martillazos para que pudiese caber en los requisitos pol\u00edticamente correctos del BCE.<\/p>\n .<\/span><\/p>\n Como resultado de ese QE y la pol\u00edtica de NIRP (Negative Interest Rate Policy), numerosos bonos corporativos est\u00e1n hoy cotizando con rendimientos por debajo de cero. Por ejemplo el bono alem\u00e1n a 5 a\u00f1os est\u00e1 en el -0,33%, lo cual somete a los inversores a un profund\u00edsimo -2,23% una vez deducida la inflaci\u00f3n oficial! Obviamente los inversores que quieren conseguir rendimientos netos (superando la inflaci\u00f3n) positivos, deben lanzarse en brazos de deuda basura, mucho m\u00e1s insolvente y arriesgada. O bien deben volar hacia otras divisas, como la deuda en USD. Estos son los Refugiados del NIRP, que \u00abemigran\u00bb a\u00a0otros lares evitando los devastadores efectos de su deuda aut\u00f3ctona.<\/p>\n .<\/span><\/p>\n La pregunta del mill\u00f3n es por qu\u00e9 estos afectados por el NIRP arriesgan tanto a cambio de tan poco. Muchos son inversores institucionales que est\u00e1n obligados a comprar bonos en euros, como por ejemplo compa\u00f1\u00edas de seguros y fondos de renta fija en euros. Adem\u00e1s, con la subida de tipos en USA, ni siquiera es ya casi gratis la cobertura de divisas EUR\/USD, como hace un par de a\u00f1os. Con lo cual, dichos institucionales est\u00e1n condenados a comprar papel mojado a precios desorbitados y a cambio de yields rid\u00edculos. Y tampoco debemos olvidar que dichos institucionales gestionan dinero ajeno y no propio, lo que llamaremos DDO (Dinero De Otros), haciendo m\u00e1s f\u00e1cil asumir el pan para hoy y el hambre de ma\u00f1ana, cuando esa deuda se impague o su cotizaci\u00f3n vuelva a precios m\u00e1s razonables y genere ingentes p\u00e9rdidas a los incautos inversores. Y es que los gestores de esas instituciones cobran por colocar esos flujos gigantescos de DDO, y lo hacen siguiendo la corriente del resto de instituciones. Porque cuando llegue el colapso y las p\u00e9rdidas<\/a>, no estar\u00e1n solos, ya que el resto de institucionales sufrir\u00e1n igual que ellos. DDO que explotar\u00e1 en la cara de todos, de manera muy repartida y poco inculpatoria.<\/p>\n .<\/span><\/p>\n Cuanta m\u00e1s deuda compra el BCE, m\u00e1s bajos son los yields en un perfecto pez muerde-colas, am\u00e9n de otros perjuicios de consecuencias incalculables<\/a>. Inundar de dinero el mercado de bonos es la perfecta hu\u00edda hacia adelante, satisfaciendo los rendimientos y plusval\u00edas que necesitan quienes compraron ayer o el pasado a\u00f1o. Hay que jugar mientras la m\u00fasica siga sonando, y ninguna instituci\u00f3n va a parar antes del desastre.<\/p>\n .<\/span><\/p>\n Adem\u00e1s de los inversores institucionales, tambi\u00e9n se venden bonos basura a precio de oro a los ahorradores retail, incautos inversores que meten su dinero en los fondos \u00abseguros\u00bb y \u00abgarantizados\u00bb que les venden sus encorbatados y simpatiqu\u00edsimos banqueros de confianza (sic). Y lo ocurrido en los \u00faltimos a\u00f1os, en los que la m\u00fasica ha seguido sonando sin parar, les da la raz\u00f3n! \u00bfQuien no ha ganado dinero comprando ese papel mojado (soberano o corporativo) en los \u00faltimos 5 a\u00f1os? \u00bfPor que no puede seguir siendo as\u00ed los pr\u00f3ximos 5? Algo parecido pens\u00f3\u00a0el pavo<\/a> el d\u00eda antes de Navidad…<\/p>\n .<\/span><\/p>\n Pero la realidad es que cada d\u00eda m\u00e1s y m\u00e1s emisores acuden a la barra libre europea. Desde bancos espa\u00f1oles desbocados, hasta la compa\u00f1\u00eda petrolera mexicana Pemex, que coloc\u00f3\u00a04,3 billones de euros hace tan s\u00f3lo un par de meses.<\/p>\n .<\/span><\/p>\n Pero los bonos no son como las acciones. Los bonos se amortizan (si se tienen durante el tiempo suficiente) a la par. Si se llega a vencimiento, con estos tipos comprimidos, s\u00f3lo se puede ganar dinero si se han comprado previamente con un descuento. Pero en el escenario actual, lejos de eso, los bonos se est\u00e1n comprando en el mercado secundario por encima de la par! Y ese sobrecoste va desapareciendo a medida que nos acercamos al vencimiento, esa es una ley universal que raramente falla. \u00bfCu\u00e1l es pues la esperanza de todo tenedor, traders y hedge funds de bonos en euros con sobrecoste? Pues quit\u00e1rselos de encima lo suficientemente pronto como para ganar unos pipos antes de que sea demasiado tarde. Pero para los institucionales que los deben mantener hasta vencimiento porque su modelo de negocio as\u00ed lo exige, no habr\u00e1 final feliz posible. A no ser que alg\u00fan institucional espabilado le pase la patata caliente a tiempo a otras manos menos expertas y m\u00e1s inocentes, eso s\u00ed, en forma de productos bancarios que ofrecen el triple que un dep\u00f3sito, \u00abcon total seguridad\u00bb.<\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/wp-content\/uploads\/2017\/05\/Euro-junk-bond-yield-2017-05-12-300x273.png\")
<\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/wp-content\/uploads\/2017\/05\/Euro-inflation-2017-04-300x163.png\")
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