{"id":4053,"date":"2016-04-07T15:04:28","date_gmt":"2016-04-07T13:04:28","guid":{"rendered":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/blog\/?p=4053"},"modified":"2016-04-07T15:04:28","modified_gmt":"2016-04-07T13:04:28","slug":"the-big-write-down","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/the-big-write-down\/","title":{"rendered":"The Big Write-Down"},"content":{"rendered":"

\"\"La Historia nos demuestra que ante un problema la opci\u00f3n que se acaba aplicando es la menos dolorosa para la mayor\u00eda a corto plazo, a pesar de que no sea la mejor soluci\u00f3n ni la m\u00e1s simple o racional. En cambio, las opciones que perjudican y son m\u00e1s dolorosas para la mayor\u00eda, a pesar de que sean las mejores o \u00fanicas soluciones, dif\u00edcilmente acaban sucediendo. Por ello, un desenlace m\u00e1s que posible para el callej\u00f3n sin salida en el que se han -nos han- metido los bancos centrales con su creaci\u00f3n de dinero y deuda hasta el infinito y m\u00e1s all\u00e1, bien pudiera ser un masivo y jam\u00e1s visto write-down<\/a> o default dise\u00f1ado de dicha deuda. Veamos los detalles.<\/p>\n

Los efectos de toda deuda que se impaga se traducen en graves perjuicios para los acreedores<\/strong>, l\u00f3gicamente. Y estos perjuicios ser\u00edan un verdadero terremoto financiero y econ\u00f3mico si el volumen de la deuda impagada fuese may\u00fasculo. Partimos de la base de que el endeudamiento de los estados desarrollados es ya aberrante e impagable, y sostenible s\u00f3lo gracias a la fabricaci\u00f3n de dinero infinita de bancos centrales como el japon\u00e9s, europeo, ingl\u00e9s o norteamericano. S\u00f3lo ampliando de manera monstruosa los balances de los bancos centrales se puede mantener el castillo de naipes de deuda soberana, y as\u00ed se est\u00e1 haciendo.<\/p>\n

Un efecto colateral de esa masiva fabricaci\u00f3n de dinero de bancos centrales, que compran a manos llenas toda la deuda soberana de sus respectivos pa\u00edses, es el encarecimiento artificial de esa deuda. La distorsi\u00f3n llega a tal extremo que los tipos son negativos cada vez en una parte mayor de la curva. Ese encarecimiento y rentabilidad negativa hace que l\u00f3gicamente los tenedores privados de esos bonos se vayan deshaciendo de ellos paulatinamente. \u00bfY qui\u00e9n compra bonos tan caros y con inter\u00e9s casi cero o negativo? Pues el \u00fanico comprador que tiene dinero infinito y al cual no le importa el rendimiento ni la solvencia de esa deuda: El banco central.<\/strong> Efectivamente, los bancos centrales no tienen como objetivo ganar dinero, ni siquiera afecta a su solvencia como banco el hecho de que lo puedan perder. Por eso no les importa la solvencia del papel que compran. Es cierto que cuando los bancos centrales ganaban dinero sol\u00edan acumularlo en reservas para compensar a\u00f1os negativos sin necesidad de tirar de la impresora de billetes para compensar su balance. Y tambi\u00e9n es cierto que en algunos ejercicios, cuando esas reservas se consideraban suficientes o bien los gobiernos presionaban adecuadamente, los bancos centrales pagaban un \u00abaguinaldo\u00bb a sus respectivos gobiernos para que dispusieran de mayor presupuesto en a\u00f1os electorales o para uso y abuso de sus redes de corrupci\u00f3n. En este revelador informe elaborado por el BCE titulado \u00abProfit distribution and loss coverage rules for central banks<\/strong><\/a>\u00bb encontrar\u00e9is m\u00e1s detalles sobre esas pr\u00e1cticas de drenaje contable asim\u00e9trico y opaco entre bancos centrales y gobiernos, as\u00ed como su peculiar capacidad para asentar write-downs o paper loss.<\/em><\/p>\n

La realidad pues es que los bancos centrales pueden perder dinero de forma infinita sin que eso ponga en peligro su continuidad, su reputaci\u00f3n ni su misi\u00f3n. Son entidades que est\u00e1n por encima del bien y del mal, que juegan con otras reglas… pero con el mismo tablero que el resto de mortales. Todas las entidades del planeta, sean p\u00fablicas o privadas, tienen la obligaci\u00f3n de cuadrar sus balances a largo plazo. Y si no lo hacen, aunque sea con respiraci\u00f3n p\u00fablica asistida como la banca espa\u00f1ola sin ir m\u00e1s lejos, acabar\u00e1n desapareciendo por insolventes. Cuando lo hagan, sus acreedores deber\u00e1n contabilizar las p\u00e9rdidas que ello les genere, y a su vez esforzarse por cuadrar sus balances en el futuro. Y as\u00ed sucesivamente. Es una ley financiera contable universal, una regla de juego econ\u00f3mico que nos afecta a todos, a excepci\u00f3n de los bancos centrales. \u00bfY qu\u00e9 es lo que hace distintos a estos bancos? Pues obviamente el hecho de ser juez y parte, es decir de tener la capacidad de fabricar moneda. Es por tanto intr\u00ednsecamente imposible que un banco central descuadre su balance indefinidamente, porque sus p\u00e9rdidas siempre las podr\u00e1 acabar compensando -como \u00faltimo o pen\u00faltimo recurso- creando de la nada tanto dinero como precise su balance y por supuesto su gobierno y su Estado. Estas y otras pr\u00e1cticas se edulcoran con nombres como pol\u00edtica monetaria o monetary policy<\/em>. Es lo que tiene el fiat money.<\/p>\n

Volvamos ahora a esa ingente y creciente masa de deuda p\u00fablica que los Estados est\u00e1n creando constantemente para enjuagar sus d\u00e9ficits presupuestarios y maquillar sus verg\u00fcenzas insolventes. Como dec\u00edamos anteriormente, el \u00fanico acreedor al que no le importa comprar esa deuda insolvente, cara y con rendimiento negativo es el banco central. Y el resultado de esta aberrante situaci\u00f3n es que ya casi todo ese papel soberano, mojado y caro est\u00e1 pasando de manos privadas a las manos del \u00fanico actor al que no le importa perder y tiene solvencia infinita. El \u00fanico jugador del tablero que tiene reglas distintas. Esa es la clave del asunto: Si al acreedor de una deuda no le importa perder dinero y puede balancear sus cuentas imprimiendo billetes de la nada, el potencial default deja de ser traum\u00e1tico<\/strong>. De hecho impagar una parte o incluso toda la deuda soberana de un pa\u00eds, deja de ser una armaggeddon financiero\u00a0si pr\u00e1cticamente el \u00fanico<\/strong> acreedor es su propio banco central. Lo verdaderamente dif\u00edcil y hasta hace poco impensable era conseguir que toda la deuda insolvente se pudiera concentrar en manos de los \u00fanicos agentes del planeta inmunes a las p\u00e9rdidas, de manera que su impago no supusiese un terremoto financiero de letal contagio.<\/p>\n

Et voil\u00e1! La represi\u00f3n financiera\u00a0que ya os comentamos\u00a0en 2013<\/strong><\/a> nos ha tra\u00eddo el m\u00e1gico efecto colateral de concentrar cada vez m\u00e1s la deuda soberana de los pa\u00edses m\u00e1s endeudados en sus respectivos bancos centrales. Y ello abre la puerta a China, Jap\u00f3n y Occidente a una soluci\u00f3n que no por inmoral deja de ser pr\u00e1ctica: Write-downs selectivos\/masivos de deuda soberana en manos de bancos centrales<\/strong>. Beneficia a todos los directamente implicados y el perjuicio para los pa\u00edses emergentes no parece inevitable. \u00bfAcaso no beneficiar\u00eda tambi\u00e9n a los pa\u00edses emergentes a medio plazo un \u00abreset\u00bb parcial o total del endeudamiento del mundo desarrollado? \u00bfAcaso no se podr\u00edan realizar acciones similares tambi\u00e9n en esas econom\u00edas emergentes para evitar el agravio comparativo? El grado de write-downs a realizar podr\u00eda ser variable seg\u00fan los criterios que los dirigentes financieros y pol\u00edticos mundiales quisieran aplicar. Podr\u00edan hacerse write-downs masivos, selectivos o incluso quir\u00fargicos. Y por supuesto, las calificadoras de riesgo podr\u00edan emitir ratings ad hoc para esta situaci\u00f3n extraordinaria temporal. La clave est\u00e1 en la globalidad de la insolvencia y la inmunidad excepcional de los \u00fanicos acreedores<\/strong>, lo cual inactiva la mayor parte de los desastres colaterales y contagios\u00a0que todo default al uso conlleva.<\/p>\n

Quiz\u00e1 este escenario ya est\u00e9 secretamente planeado\u00a0desde hace algunos a\u00f1os. O quiz\u00e1 \u00e9ste sea el plan B, despu\u00e9s de fracasar el plan A que preve\u00eda enjuagar la deuda con una inflaci\u00f3n galopante que se la fuera comiendo con los a\u00f1os. La realidad es que la concentraci\u00f3n de deuda soberana en manos de sus respectivos bancos centrales permite la virtual y material eliminaci\u00f3n de esa deuda a cargo de los \u00fanicos balances del mundo con solvencia infinita. Y el balance de esos bancos centrales ni siquiera crecer\u00eda, puesto que la emisi\u00f3n de nueva deuda emitida ad hoc por los Estados (para hacer frente a digamos el 50% de las emisiones vivas) y financiada por los bancos centrales, se compensar\u00eda con los write-downs de deuda viva impagada que se quisiera eliminar del planeta (digamos el otro 50%). O sea que, una vez reseteada parte significativa de la deuda, adem\u00e1s se podr\u00eda ajustar la masa monetaria y el tama\u00f1o del balance de los bancos centrales a conveniencia de las econom\u00edas de esa nueva Era. Quiz\u00e1 se aprovechase l\u00facidamente ese \u00abreset\u00bb hist\u00f3rico para abandonar el fat\u00eddico experimento del fiat money y volver a anclar de alg\u00fan modo las divisas a un bien finito y tangible como el oro, intangible como los bitcoins, o quien sabe qu\u00e9.<\/p>\n

Es cierto que esta salida se podr\u00eda utilizar tan s\u00f3lo una vez, porque los riesgos de repetir la jugada ser\u00edan muchos e inescrutables. Y tambi\u00e9n es cierto que, a pesar de que el acreedor no se viese afectado y la masa monetaria se compensase a demanda, s\u00ed lo estar\u00edan el resto de activos ante tal manipulaci\u00f3n. Y esa afectaci\u00f3n tendr\u00eda un incierto y complejo manejo. Pero no olvidemos que la alternativa, o sea la cruda realidad, es un muro de insolvencia con el que inevitablemente chocaremos alg\u00fan d\u00eda. Y la envergadura del problema de deuda impagable es tan masiva y global que la mayor\u00eda del peso econ\u00f3mico mundial se ver\u00eda favorecido por esta medida, que ser\u00eda la Madre de todas las medidas monetarias no convencionales<\/strong>. Y recordemos que las opciones que son m\u00e1s dolorosas para la mayor\u00eda (control presupuestario, devoluci\u00f3n de la deuda, defaults p\u00fablico-privados…), a pesar de que sean las mejores o \u00fanicas soluciones, dif\u00edcilmente acaban sucediendo.<\/p>\n

Futuro econ\u00f3mico apasionante y apasionado el que nos espera a los inversores, sin duda.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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