{"id":4045,"date":"2015-08-04T11:50:12","date_gmt":"2015-08-04T09:50:12","guid":{"rendered":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/blog\/?p=4045"},"modified":"2015-08-04T11:50:12","modified_gmt":"2015-08-04T09:50:12","slug":"la-volatilidad-de-la-volatilidad-del-new-normal-tumba-la-teoria-moderna-de-carteras","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/la-volatilidad-de-la-volatilidad-del-new-normal-tumba-la-teoria-moderna-de-carteras\/","title":{"rendered":"La volatilidad de la volatilidad del New Normal tumba la teor\u00eda moderna de carteras"},"content":{"rendered":"

\"\"Seg\u00fan este art\u00edculo de Fundspeople<\/a> que encontrar\u00e9is resumido a continuaci\u00f3n, la volatilidad como herramienta medianamente fiable para gestionar carteras de inversi\u00f3n se desvanece ante el new normal financiero en que vivimos. C\u00e1lculos de promedios de intervalos inexactos y correlaciones cambiantes incontroladas (o controladas por decisiones pol\u00edticas y de intervencionismos de bancos centrales jam\u00e1s vistos) hacen que se cometan errores en el c\u00e1lculo de la volatilidad de las carteras mucho mayores actualmente que hace tan s\u00f3lo 5 o 10 a\u00f1os. El t\u00e9rmino que define esta imprevisibilidad financiera es la\u00a0heteroscedasticidad, y \u00e9sta ha venido para quedarse.\u00a0Ve\u00e1moslo:<\/p>\n

El planteamiento tradicional de la volatilidad de la cartera es limitado por naturaleza. Es frecuente que para medir la volatilidad hist\u00f3rica los inversores recurran a la desviaci\u00f3n t\u00edpica de las rentabilidades de intervalos durante un per\u00edodo definido. Mediante la combinaci\u00f3n de esta informaci\u00f3n con los niveles hist\u00f3ricos de correlaci\u00f3n entre las distintas clases de activos o valores, los inversores tratan de diversificar a la vez que distancian sus carteras del riesgo irregular (riesgo diversificable). Normalmente, para ello los inversores diversifican sus exposiciones entre m\u00faltiples clases de activos, sectores y regiones. El enfoque de la teor\u00eda de cartera moderna \u00fanicamente es efectivo si se cumplen determinadas condiciones.<\/strong><\/p>\n

Seg\u00fan un estudio realizado por la gestora Pioneers, el primero hace referencia a la desviaci\u00f3n t\u00edpica\/curtosis. Para que la desviaci\u00f3n t\u00edpica de la rentabilidad sea una medida exacta de la volatilidad, debe cumplirse que los intervalos de rentabilidad se distribuyan normalmente y sean independientes.<\/strong> En la mayor\u00eda de los casos no puede determinarse la validez de estas afirmaciones y, pese a que la desviaci\u00f3n t\u00edpica de los intervalos de rentabilidad es relativamente f\u00e1cil de calcular, \u00fanicamente proporcionar\u00e1 una representaci\u00f3n aproximada del nivel de riesgo (sic), indican desde la entidad. A modo de ilustraci\u00f3n, consid\u00e9rense las distribuciones de las rentabilidades diarias del \u00edndice MSCI World correspondientes a los \u00faltimos 5 a\u00f1os (ver gr\u00e1fico 1)<\/var>.<\/p>\n

\"\"En la ilustraci\u00f3n se pueden observar dos diferencias principales entre la distribuci\u00f3n normal (curva naranja) y las rentabilidades reales (barras azules). En primer lugar, las rentabilidades reales muestran un mayor n\u00famero de sucesos en torno a la rentabilidad media o mediana y sus picos son mayores. En segundo, las rentabilidades reales muestran \u2018colas m\u00e1s anchas\u2019 que las rentabilidades con una distribuci\u00f3n normal. El exceso de curtosis hace referencia a la probabilidad de que vayan a producirse \u2018sucesos extremos\u2019 con una frecuencia mayor a la prevista \u2014lo cual tiene importantes implicaciones\u2014.<\/strong> Por ejemplo, durante los \u00faltimos cinco a\u00f1os la rentabilidad diaria del \u00edndice MSCI World ha ca\u00eddo un -3% o m\u00e1s en cuatro ocasiones, lo cual implica que ha sucedido con una frecuencia 25 veces mayor a la prevista por la distribuci\u00f3n normal de la rentabilidad; es decir, los sucesos extremos se producen con una frecuencia superior a la prevista.<\/p>\n

La segunda raz\u00f3n hace referencia a la din\u00e1mica de correlaci\u00f3n. Para optimizar una cartera de forma que realmente experimente un menor nivel de volatilidad, las correlaciones entre activos deben mantener su estabilidad en el tiempo. No obstante, en Pioneer recuerdan que los recientes episodios de agitaci\u00f3n en los mercados financieros han planteado dificultades a las estrategias tradicionales de asignaci\u00f3n de activos. <\/strong>En los \u00faltimos ocho a\u00f1os, durante per\u00edodos de fuerte tensi\u00f3n en los mercados, las carteras diversificadas seg\u00fan las l\u00edneas tradicionales (por clase de activo) experimentaron cuantiosas p\u00e9rdidas, ya que fueron muchas las clases de activos que cayeron a la vez, pese a que su historial mostraba escasas correlaciones. Estas p\u00e9rdidas no estuvieron \u00fanicamente provocadas por una mayor volatilidad en todas las clases de activos, sino tambi\u00e9n por cambios en la din\u00e1mica de correlaci\u00f3n, se\u00f1alan desde la firma.<\/p>\n

En este sentido, las correlaciones entre los activos de distintas clases han aumentado de forma considerable desde 2007.<\/strong> El gr\u00e1fico 2 representa la evoluci\u00f3n de la correlaci\u00f3n media entre las distintas clases de activos en los \u00faltimos veinte a\u00f1os y el \u00edndice de volatilidad CBOE (VIX). Las correlaciones no han mostrado una tendencia de reducci\u00f3n hasta los \u00faltimos a\u00f1os, dado el contexto de escasa volatilidad creado a consecuencia de las pol\u00edticas monetarias flexibles de los bancos centrales de todo el mundo. Esta tendencia parece haber cambiado durante el cuarto trimestre de 2014, pese a que el \u00edndice VIX se mantiene en niveles bajos. \u201cCreemos que, en caso de subida del \u00edndice de volatilidad, existe un verdadero riesgo de que las correlaciones entre clases de activos aumenten a\u00fan m\u00e1s\u201d, aseguran.<\/p>\n

\"\"Existe volatilidad en la volatilidad de las rentabilidades de la cartera. Cuando se basan en la volatilidad hist\u00f3rica como medida del riesgo, puede que los inversores no se den cuenta de que el nivel actual de volatilidad de la cartera se desv\u00eda de su nivel hist\u00f3rico, lo que implica que puede que no sean conscientes de la verdadera cantidad de riesgo que est\u00e1n asumiendo. Sabemos que las correlaciones no son estables en el tiempo y que la varianza de los intervalos de rentabilidad no es constante en el tiempo \u2014se dice que muestran heteroscedasticidad\u2014. La heteroscedasticidad hace referencia a la circunstancia en la que la variabilidad de una variable es desigual a lo largo del rango de valores de una segunda variable que la predice. \u201cEs un concepto importante porque la desviaci\u00f3n t\u00edpica de la rentabilidad no es constante, sino que tiende a fluctuar en funci\u00f3n del per\u00edodo de tiempo analizado. Esto implica que los inversores corren peligro de infravalorar los niveles de riesgo reales que presentan sus carteras\u201d,<\/strong> se\u00f1alan.<\/p>\n

Fuente: FundsPeople<\/a><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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