{"id":3655,"date":"2013-12-16T18:47:45","date_gmt":"2013-12-16T16:47:45","guid":{"rendered":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/blog\/?p=3655"},"modified":"2013-12-16T18:47:45","modified_gmt":"2013-12-16T16:47:45","slug":"la-era-de-los-bancos-centrales","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/la-era-de-los-bancos-centrales\/","title":{"rendered":"La Era de los Bancos Centrales"},"content":{"rendered":"

\"\"<\/p>\n

Parece que las piezas del puzzle del New Normal comienzan a encajar. Pero como no pod\u00eda ser de otra manera al tratarse de una nueva normalidad, el encaje de dichas piezas es hoy por hoy mucho menos estable y geom\u00e9trico que en el Old Normal. Y lo que hoy puede parecer una parte ya confeccionada del rompecabezas, ma\u00f1ana puede demostrarse de nuevo un caos muy incierto.<\/p>\n

La gran diferencia entre esta nueva Era y la anterior es l\u00f3gicamente el tama\u00f1o del balance de todos los bancos centrales de las econom\u00edas desarrolladas: FED, BoE, BoJ y, en menor medida hasta el momento, BCE. La hu\u00edda hacia delante que est\u00e1 suponiendo el Quantitative Easing, est\u00e1 determinando el aumento del precio de cotizaci\u00f3n de pr\u00e1cticamente todos los activos y Mercados directamente relacionados. Y esa realidad es tan contundente como ef\u00edmera, puesto que la fabricaci\u00f3n de dinero a destajo es tan influyente en el precio de los activos como insostenible, debido al cierre del grifo del QE que en alg\u00fan momento no muy lejano deber\u00e1 producirse.<\/p>\n

Deberemos pues, hasta cierto punto, bailar al son de la m\u00fasica de los bancos Centrales. Y la pregunta del mill\u00f3n para los inversores es obvia: \u00bfEn qu\u00e9 activos va a ser rentable invertir en los pr\u00f3ximos semestres o a\u00f1os? O lo que es a\u00fan m\u00e1s importante: \u00bfEn qu\u00e9 activos los inversores van a sufrir p\u00e9rdidas permanentes a medio y largo plazo?<\/p>\n

Para acabarlo de complicar, la historia de la FED nos demuestra que jam\u00e1s sus presidentes han sido capaces de cerrar a tiempo el grifo de la facilidad cuantitativa en el pasado. Sus movimientos siempre han preferido inundar por exceso que por defecto el sistema monetario, seguramente debido a presiones pol\u00edticas, ya que el repunte de la inflaci\u00f3n es un pecado mucho m\u00e1s perdonable en las urnas que la recesi\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n

El problema es que hoy partimos de una inundaci\u00f3n de liquidez jam\u00e1s vista. La fabricaci\u00f3n de dinero ha alcanzado en los \u00faltimos 6 a\u00f1os cifras mareantes cuya potencia inflacionista e inercias son descomunales. Y no hablamos tan s\u00f3lo de la FED sino tambi\u00e9n del resto de Bancos Centrales mencionados anteriormente. Como sabr\u00e9is, la inflaci\u00f3n no s\u00f3lo precisa de aumento de masa monetaria, sino tambi\u00e9n de velocidad de circulaci\u00f3n del dinero (os recomiendo un art\u00edculo de hace ya 5 a\u00f1os<\/a><\/strong> en el que habl\u00e1bamos de ello en pleno crash burs\u00e1til). Y hoy el tama\u00f1o de los balances de los bancos Centrales es enorme, pero la velocidad de circulaci\u00f3n es cercana a cero, ya que los bancos comerciales bastante tienen con sobrevivir y evitar la quiebra, lejos de pensar en prestar asumiendo nuevos riesgos de pr\u00e9stamos que puedan engrosar la cr\u00edtica morosidad existente.<\/p>\n

Pero esa ausencia de cr\u00e9dito llegar\u00e1 a su fin en la medida en que los balances de la banca comercial se vayan saneando. Y en alg\u00fan momento, esa masa monetaria gigantesca se podr\u00e1 lentemente en movimiento. Si en ese momento los bancos centrales no son capaces de reducir sus balances de manera acertada, \u00e1gil y expeditiva (lo cual jam\u00e1s a ocurrido), la inflaci\u00f3n se disparar\u00e1 porque las inercias del QE son gigantescas. Ese es el escenario m\u00e1s probable, puesto que los bancos centrales no van a asumir el riesgo de echar por la borda la debil\u00edsima recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica por ser demasiado r\u00e1pidos ni contundentes en el cierre del grifo. Si hist\u00f3ricamente jam\u00e1s se han caracterizado por acertar en los timings, \u00bfpor qu\u00e9 iban a hacerlo ahora, con unos balances que tienen unos tama\u00f1os y unas inercias jam\u00e1s vistas?<\/p>\n

Por tanto, debemos prepararnos para unos a\u00f1os de elevadas inflaciones (aunque no al estilo rep\u00fablica bananera, por supuesto). A\u00f1os en los que la volatilidad ser\u00e1 alt\u00edsima, generada por las enormes consecuencias que tendr\u00e1 cualquier movimiento que realicen los bancos centrales en un sentido o en otro. Unos tiempos en los que la inflaci\u00f3n no s\u00f3lo no va a ser reducida, sino que adem\u00e1s va a ser deseada, aunque de manera inconfesable. \u00bfQui\u00e9n si no va a ser capaz de pagar sus deudas? Tanto los Estados como la poblaci\u00f3n del mundo desarrollado en general necesitan una inflaci\u00f3n significativa y sostenida en el tiempo para devaluar su endeudamiento si quieren evitar un default masivo.<\/p>\n

En ese escenario inflacionista resulta obvio que si hay un activo que va a sufrir especialmente es la renta fija en general, que parte ya de precios car\u00edsimos inflados por el propio QE. Porque la inmensa mayor\u00eda de deuda p\u00fablica y privada del mundo, toma como referencia el precio del activo libre de riesgo (sic), que tradicionalmente siempre ha sido el Treasury norteamericano. Si \u00e9ste se desploma, el resto va tras \u00e9l en mayor o menor medida. Por todo ello, dif\u00edcilmente vamos a ver rendimientos positivos en los pr\u00f3ximos a\u00f1os, en una renta fija que adem\u00e1s se ver\u00e1 castigada por la inflaci\u00f3n. Ay de los bolsillos que dependen de las grandes bolsas de dinero como los fondos de pensiones y dem\u00e1s inversores institucionales, que no van a ser capaces obtener los rendimientos necesarios en los pr\u00f3ximos a\u00f1os…<\/p>\n

Por contra, un activo que puede navegar en esta marea inflacionista sin sufrir amputaciones graves en el camino es la renta variable. Pero ojo, porque la enorme volatilidad que generar\u00e1 el tapering<\/em> a nivel global, nos obliga a centrarnos s\u00f3lo en acciones que tengan Valor, puesto que un cierre repentino del grifo del QE nos har\u00e1 caer las cotizaciones m\u00e1s de lo deseado. Y s\u00f3lo comprando excelentes negocios a buen precio podremos recuperar las p\u00e9rdidas a corto-medio plazo. SIn embargo debemos descartar aquellos negocios que no puedan aumentar sus precios de manera \u00e1gil ante repuntes inflacionistas o de costes de las materias primas, y priorizar las acciones de empresas que s\u00ed lo puedan hacer con facilidad.<\/p>\n

Tambi\u00e9n pueden ser buenos tiempos para las estrategias de inversi\u00f3n que pretenden conseguir retornos absolutos reduciendo la volatilidad y descorrelacion\u00e1ndose de los mercados por completo. Entre la mediocridad podemos encontrar perlas de la gesti\u00f3n. Haberlas haylas, pero son tesoros escasos, opacos y de \u00e9xito m\u00e1s ef\u00edmero de lo que ser\u00eda deseable. Por tanto resultar\u00e1 complejo asentar de manera rentable la parte del patrimonio que no sea susceptible de asumir las altas volatilidades burs\u00e1tiles. Y para quienes piensen en el oro y la plata como activos refugio, deben tener presente que su alt\u00edsimo componente especulativo los deber\u00eda descartar como lugar donde asentar la mayor\u00eda del patrimonio no burs\u00e1til.<\/p>\n

En definitiva, nos enfrentamos a unos a\u00f1os en los que la volatilidad va a ser enorme, la inflaci\u00f3n persistente, y la renta fija un mal negocio. Malos tiempos en definitiva para los ahorradores\/inversores m\u00e1s conservadores, y un buen escenario para los deudores de todo tipo. De hecho, s\u00f3lo beneficiando a deudores y penalizando a inversores, el mundo podr\u00e1 evitar la quiebra en cadena. O sea, premiando una vez m\u00e1s a quienes lo han hecho mal, y penalizando a los que lo han hecho bien…<\/p>\n

Hoy se impone m\u00e1s que nunca una estrategia que sepa navegar en la Era de los Bancos Centrales, lo cual rompe los esquemas tradicionales de cualquier asesoramiento basado en la cl\u00e1sica distribuci\u00f3n de renta fija y renta variable. Aviso a navegantes.<\/p>\n

P.D. Para quienes no tengan claro el funcionamiento del sistema monetario entre bancos centrales y econom\u00eda real, os recomiendo revisar este interesante y did\u00e1ctico video del gestor de Bridgewater Ray Dalio<\/a>.\u00a0<\/strong><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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