{"id":3159,"date":"2013-06-29T12:05:59","date_gmt":"2013-06-29T10:05:59","guid":{"rendered":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/blog\/?p=3159"},"modified":"2013-06-29T12:05:59","modified_gmt":"2013-06-29T10:05:59","slug":"nos-estamos-volviendo-cuerdos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/nos-estamos-volviendo-cuerdos\/","title":{"rendered":"\u00bfNos estamos volviendo cuerdos?"},"content":{"rendered":"

\"\"Tim Haywood es el director de inversiones y jefe de la unidad de renta fija de la gestora GAM<\/a>. Y hace unos d\u00edas public\u00f3 unas opiniones que nos parecen de lo m\u00e1s razonable que se puede leer en estos d\u00edas en los que Bernanke ha convulsionado (m\u00e1s) el mundo financiero. Tim vino a decir lo siguiente: Bernanke ha estresado al Mercado m\u00e1s de lo que cab\u00eda esperar. Y que ello hace que las comunicaciones futuras por parte de la FED se vuelvan m\u00e1s delicadas, m\u00e1s complicadas de expresar y manejar. Pero las declaraciones de Bernanke fueron comedidas, l\u00f3gicas y consistentes. En cambio las reacciones de los Mercados globales fueron extremas y poco fundamentadas.<\/p>\n

Parece que Mr. Market no puede vivir apaciblemente sin decisiones contingentes, sin apuestas acerca de los pr\u00f3ximos sobresaltos o p\u00e1nicos financieros. Bernanke dej\u00f3 claro que comprar\u00e1 bonos s\u00f3lo hasta que la econom\u00eda norteamericana se recupere de manera sostenible, pero que no dejar\u00e1 de hacerlo si las cifras no son suficientemente buenas. Y parad\u00f3jicamente los inversores parecen no sentirse confortables con esta l\u00f3gica aplastante. Quiz\u00e1 sea porque algunos se est\u00e1n viciando demasiado y se hab\u00edan acostumbrado a alejarse de la raz\u00f3n en este entorno t\u00f3xico.<\/p>\n

Lo que estamos viendo ahora no es m\u00e1s que un ajuste en el Mercado que est\u00e1 descontando ya esa ralentizaci\u00f3n de las compras de activos por parte de la FED para el tercer trimestre de este a\u00f1o. Y una finalizaci\u00f3n de las compras (cierre del grifo del QE) para el fin del primer semestre de 2014. Seg\u00fan Haywood a\u00fan pueden necesitarse 20 o 30 pipos m\u00e1s en el Treasury de 10 a\u00f1os para reflejar dicho escenario de clausura de imprentas.<\/p>\n

Las cifras econ\u00f3micas de los \u00faltimos meses de los EE.UU. han sido modestas. Algunos indicadores han sido decepcionantes, pero el sector inmobiliario ha arrojado buenas cifras. Otro factor determinante para las pr\u00f3ximas reuniones del Comit\u00e9 Federal, que aplica la pol\u00edtica monetaria norteamericana (FOMC), ser\u00e1 el hecho de que el d\u00e9ficit fiscal se est\u00e9 reduciendo m\u00e1s r\u00e1pidamente de lo esperado. Y ello podr\u00eda provocar que se emita una menor cantidad de Treasuries en los pr\u00f3ximos meses. No obstante, cualquier disminuci\u00f3n de la demanda de Treasuries podr\u00eda reequilibrar oferta y demanda sin necesidad de un ajuste significativo de los precios o los yields. Hoy la FED acapara el 29% de todos los bonos del tesoro americano, creciendo adem\u00e1s un 0,3% mensual.<\/p>\n

El primer programa de est\u00edmulo o QE fue tremendamente exitoso. En cambio los sucesivos QE2, QE3 y la operaci\u00f3n Twist, no consiguieron reducir de manera indiscutible los yields. El QE s\u00f3lo es responsable en parte del precio de los bonos; la evoluci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s en el futuro es mucho m\u00e1s determinante para los vencimientos intermedios. La reducci\u00f3n del caudal (hasta el cierre) del grifo de las compras podr\u00eda afectar en unos 50 o 75 bp, o incluso m\u00e1s si nos ce\u00f1imos a los Treasuries, y el Mercado ha descontado ya la mayor parte en las ca\u00eddas de las \u00faltimas semanas. El FOMC cada vez es menos disperso en sus opiniones sobre la subida de tipos en el futuro. El mayor riesgo es que en los pr\u00f3ximos trimestres dicho Comit\u00e9 se pronuncie m\u00e1s y m\u00e1s al un\u00edsono en este sentido. Sin embargo, parece obvio que la econom\u00eda norteamericana no crece a un ritmo suficientemente s\u00f3lido par justificar una subida de tipos inmediata y firme. Y eso podr\u00eda hacer que la curva de los tipos se exagerase, aumentando m\u00e1s los tipos a largo plazo.<\/p>\n

Con los bancos centrales dejando de comprar masivamente, la econom\u00eda recuper\u00e1ndose, y si no ocurren imprevistos de peso, en los pr\u00f3ximos 3 o 5 a\u00f1os se podr\u00edan ver tipos alrededor del 5%, es cierto. Pero en Europa el escenario es mucho m\u00e1s complejo, que ya es decir. Las OMT<\/a> s\u00f3lo pueden ser vetadas por el n\u00facleo duro germano-holand\u00e9s-finland\u00e9s, la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica brilla por su ausencia en la periferia de la Eurozona, y los imponderables son infinitos en una Babel con m\u00faltiples campa\u00f1as electorales, cambios y coaliciones gubernamentales en equlibrios imposibles. Un aut\u00e9ntico caos imprevisible en lo que se refiere al horizonte europeo, peligros\u00edsimo para el inversor.<\/p>\n

El Quantitative Easing norteamericano est\u00e1 siendo criticado por unos bancos centrales y alabado por otros. Pero todos ellos, m\u00e1s tarde o m\u00e1s temprano, llegar\u00e1n a un punto en el que deber\u00e1n comenzar a cerrar el grifo. Y en ese momento los tradicionales compradores de bonos deber\u00e1n volver a sostener esos mercados. Pero claro, ellos s\u00f3lo volver\u00e1n si los yields vuelven a ser tentadores, porque no hay que olvidar que despu\u00e9s de tanto est\u00edmulo, los emisores sobreendeudados son peligrosamente menos solventes que antes<\/strong> (que se lo digan a los bancos espa\u00f1oles que hace un par de a\u00f1os compraban a manos llenas bonos griegos, recomend\u00e1ndolos a sus sufridos Clientes). Pero en los emisores solventes el Valor est\u00e1 volviendo r\u00e1pidamente con la reciente ca\u00edda de precios de la renta fija<\/strong>. Los Lomg-term TIPS americanos ofrecen ya un significativo inter\u00e9s real del 1,2% cuando hace tan s\u00f3lo una semana era del 0,4%. Los bonos brasile\u00f1os a 3 a\u00f1os ofrecen ahora un 11% (4% sobre la inflaci\u00f3n), y tambi\u00e9n M\u00e9xico, Sur\u00e1frica y dem\u00e1s pa\u00edses emergentes con econom\u00edas envidiables se han puesto en yields tentadores. Estas oportunidades se est\u00e1n creando de manera clara, y suponen los futuros rendimientos de los pr\u00f3ximos a\u00f1os al alcance de nuestra mano, con el permiso de la inflaci\u00f3n emergente y norteamericana. <\/strong>Juguetead de nuevo con este gr\u00e1fico interactivo<\/a> que enlaz\u00e1bamos al final del art\u00edculo titulado \u00abHay que elegir entre solvencia y baja volatilidad\u00bb<\/strong><\/a>, y ver\u00e9is que la renta fija a pirori m\u00e1s vol\u00e1til es tambi\u00e9n la m\u00e1s segura hoy en d\u00eda.<\/p>\n

En definitiva, a pesar de que algunos se rasguen las vestiduras porque la renta fija est\u00e9 cayendo hasta incluso los dos d\u00edgitos (alguna soberana de pa\u00edses emergentes), estamos asistiendo a un movimiento esencialmente saludable. Una vuelta a la normalidad paulatina, desde un escenario en el que la renta fija estaba inflada por los estimulos constantes e ingentes de los bancos centrales de las econom\u00edas desarrolladas (la deuda emergente lleg\u00f3 a rendir casi un 20% en 2012!). La descompresi\u00f3n no ser\u00e1 inmediata ni f\u00e1cilemente acotable, en absoluto, pero se ha iniciado ya y los Mercados comienzan a descontar el cierre de las insanas imprentas de dinero.<\/p>\n

Sin embargo hay algo que debemos tener muy presente como inversores. La deuda de los emisores insolventes puede bajar de precio de manera indefinida y generar p\u00e9rdidas irrecuperables. En cambio, la renta fija de emisores solventes como una buena selecci\u00f3n de empresas y pa\u00edses emergentes, est\u00e1 ofreciendo ahora unos rendimientos futuros de dos d\u00edgitos muy suculentos. El peaje que hay que pagar son las ca\u00eddas -todas ellas temporales- que se hayan sufrido ya en las carteras compradas anteriormente y las futuras que puedan venir, ya que nadie sabe cu\u00e1l ser\u00e1 el momento en el que los yields atraer\u00e1n suficientes inversores como para revertir las ca\u00eddas.<\/strong><\/p>\n

Pero el Norte de la renta fija solvente sigue ah\u00ed, emergiendo frente a nosotros, mejorando sus yields de manera proporcional a sus ca\u00eddas de precio. Esperando a que cada d\u00eda m\u00e1s y m\u00e1s inversores tomen los frutos que madurar\u00e1n en los pr\u00f3ximos semestres.<\/p>\n

Parece que la renta fija est\u00e1 dando m\u00e1s disgustos que la bolsa, y que el mundo est\u00e1 enloqueciendo m\u00e1s y m\u00e1s. Pero quiz\u00e1 lo que est\u00e1 sucediendo es el indicio de un nuevo giro que se cierne sobre unos Mercados condicionados en exceso por las pol\u00edticas monetarias y las insolvencias bancarias y estatales de buena parte de Occidente. Y un giro sobre algo que est\u00e1 ya del rev\u00e9s, puede no ser tan malo como parece, a pesar del v\u00e9rtigo de algunos.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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