{"id":22980,"date":"2011-06-26T08:36:31","date_gmt":"2011-06-26T06:36:31","guid":{"rendered":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/blog\/?p=769"},"modified":"2011-06-26T08:36:31","modified_gmt":"2011-06-26T06:36:31","slug":"blame-it-on-the-eurosystem","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/blame-it-on-the-eurosystem\/","title":{"rendered":"Blame it on the Eurosystem"},"content":{"rendered":"

\"\"Hace un par de semanas, Alberto Artero de Cotizalia escribi\u00f3 un art\u00edculo excelente<\/a> que a mi juicio ha pasado excesivamente desapercibido dada la trascendencia de su contenido, y del cual esperaba leer m\u00e1s r\u00e9plicas en prensa especializada. En \u00e9l se hace referencia al estudio de Investigaci\u00f3n Monetaria de 4 pags. realizado por John Whittaker de la Management School of Lancaster University<\/a> (UK) que no tiene desperdicio<\/strong>. Os recomiendo que lo le\u00e1is descarg\u00e1ndolo aqu\u00ed<\/a><\/strong> y despu\u00e9s seguimos con algunas reflexiones respecto a las distorsiones del Eurosistema<\/a>.
\n<\/p>\n

 <\/p>\n

…Para los perezosos que no lo hay\u00e1is hecho (no sab\u00e9is lo que os perd\u00e9is), ah\u00ed va la definici\u00f3n de Artero respecto a lo que son las \u00abCuentas Target-2\u00bb: \u00abSon b\u00e1sicamente l\u00edneas de financiaci\u00f3n del BCE con los distintos bancos centrales locales. Y permiten cubrir la necesidad de liquidez de naciones con abultados d\u00e9ficits por cuenta corriente, cuando el flujo exterior de fondos se seca -como ha ocurrido en varias ocasiones desde el inicio de la crisis-, a trav\u00e9s de las aportaciones de otras en situaci\u00f3n de super\u00e1vit. Hay una asignada por cada miembro de modo tal que, si tiene saldo positivo, es que el pa\u00eds es prestamista, mientras que si es negativo significa lo contrario. Al permanecer en su totalidad en el balance de la autoridad monetaria, este cr\u00e9dito \u2013muy ligado a operaciones intracomunitarias- no supone tanto un cambio en la reserva total de dinero de la regi\u00f3n cuanto una transferencia \u201cforzada\u201d de fondos en su seno, de los pa\u00edses exportadores de liquidez a los importadores. (…) Precisamente por eso, \u201csu saldo no se recoge en el balance del BCE, pues la suma agregada de las distintas posiciones acreedoras y deudoras es cero, pero s\u00ed aparece en el de cada uno de los bancos centrales nacionales como activos que generan intereses cobrables al BCE o como pasivos pagables al BCE.<\/em>\u00ab<\/p>\n

\"\"Estamos pues ante la Madre de los Fondos de Compensaci\u00f3n dentro de la Eurozona. A trav\u00e9s de las cuentas Target-2, los bancos centrales de cada pa\u00eds est\u00e1n recibiendo de facto<\/em> flujos de capital a demanda y al \u00abtedebo\u00bb<\/strong>, sin necesidad de que los pol\u00edticos tengan que acordarlo en maratonianas reuniones medi\u00e1ticas. En la sombra, bajo la mesa, con nocturnidad, discretamente, de forma ingente y opaca. Es m\u00e1s, traicioneramente para las econom\u00edas m\u00e1s ricas que ejercen de creditoras involuntarias. Mediante este sistema, Merkel ni siquiera tiene que enfrentarse a sus electores ni a la oposici\u00f3n para mantener a flote la financiaci\u00f3n de los Estados quebrados o en v\u00edas de quiebra. Porque como bien dice Artero, la suma total de estas cuentas para el BCE es cero, y por tanto no hay que rendir cuentas pol\u00edticas a nadie.<\/strong><\/p>\n

Alemania ha pasado de prestar 5.000 millones de \u20ac al resto de bancos centrales de la UE en 2006, a 323.000 millones de \u20ac hasta Marzo de este a\u00f1o. Casualmente una cifra equivalente es la acumulada entre los PIGS (Portugal, Irlanda, Grecia y Espa\u00f1a) como d\u00e9ficit por cuenta corriente entre 2008 y 2010. Pero lo peor es que por culpa de esta facilidad credit\u00edcia generada desde naciones con bancos centrales ricos<\/em> a naciones con bancos centrales pobres<\/em>, \u00e9stos no se ven forzados a implementar soluciones estructurales a sus econom\u00edas, seg\u00fan ha denunciado p\u00fablicamente Hans-Werner Sinn, Presidente del IFO (Institut f\u00fcr Wirtschaftsforschung)<\/a><\/strong> alem\u00e1n.<\/p>\n

Llegados a este punto, os resultar\u00e1 muy revelador leer este fragmento del art\u00edculo Martin Wolf en Financial Times titulado Intolerable choices for the Eurozone<\/a>: \u00abThe eurozone, as designed, has failed. It was based on a set of principles that have proved unworkable at the first contact with a financial and fiscal crisis. It has only two options: to go forwards towards a closer union or backwards towards at least partial dissolution. This is what is at stake. The eurozone was supposed to be an updated version of the classical gold standard. Countries in external deficit receive private financing from abroad. If such financing dries up, economic activity shrinks. Unemployment then drives down wages and prices, causing an \u201cinternal devaluation\u201d. In the long run, this should deliver financeable balances in the external payments and fiscal accounts, though only after many years of pain. In the eurozone, however, much of this borrowing flows via banks. When the crisis comes, liquidity-starved banking sectors start to collapse. Credit-constrained governments can do little, or nothing, to prevent that from happening. This, then, is a gold standard on financial sector steroids. The role of banks is central. Almost all of the money in a contemporary economy consists of the liabilities of financial institutions. In the eurozone, for example, currency in circulation is just 9 per cent of broad money (M3). If this is a true currency union, a deposit in any eurozone bank must be the equivalent of a deposit in any other bank. But what happens if the banks in a given country are on the verge of collapse? The answer is that this presumption of equal value no longer holds<\/strong>. A euro in a Greek bank is today no longer the same as a euro in a German bank<\/strong>. In this situation, there is not only the risk of a run on a bank but also the risk of a run on a national banking system<\/strong>. This is, of course, what the federal government has prevented in the US.<\/em>\u00ab<\/p>\n

\"\"Cuidad\u00edn con la frase en negrita: \u00abEn la Eurozona la moneda en circulaci\u00f3n es s\u00f3lo el 9% de la masa monetaria M3. En una uni\u00f3n monetaria de verdad un dep\u00f3sito en cualquier banco de la Eurozona debe ser obligatoriamente equivalente a un dep\u00f3sito en cualquier otro banco. \u00bfPero qu\u00e9 pasa si los bancos de un pa\u00eds determinado est\u00e1m al borde del colapso? La respuesta es que esa presunci\u00f3n de equivalencia ya no se mantiene. Un Euro en un banco griego ya no es lo mismo que un Euro en un banco alem\u00e1n. En esta situaci\u00f3n no s\u00f3lo existe el riesgo entidad, sino tambi\u00e9n el riesgo del sistema bancario nacional.\u00bb Quiz\u00e1 ahora algunos esc\u00e9pticos comprendan mejor porqu\u00e9 desde Cluster Family Office<\/a> hace ya un par de a\u00f1os venimos desaconsejando cualquier inversi\u00f3n relacionada con los balances del sistema bancario PIIGS (dep\u00f3sitos, deuda subordinada, c\u00e9dulas hipotecarias, acciones preferentes y no preferentes, estructurados y dem\u00e1s productos garantizados).<\/p>\n

Volviendo a las cuentas Target 2, en definitiva para la solidaridad entre prestatarios y deudores sin capacidad de devoluci\u00f3n de deudas, la interconexi\u00f3n opaca es un hecho que crece de forma tan peligrosa que hacen saltar ya algunas alarmas para poner freno a la sangr\u00eda. Pero en cambio, las garant\u00edas del sistema financiero de cada pa\u00eds dependen exclusivamente de la solvencia intr\u00ednseca de sus Econom\u00edas (salvo acuerdos pol\u00edticos voluntarios). Es cierto que estamos compensando en vasos comunicantes m\u00e1s liquidez de la declarada pol\u00edticamente, pero no es menos cierto que el \u00fanico hilo conductor, entre naciones de la Eurozona (divergentes econ\u00f3micamente como nunca) es el Euro. Poco m\u00e1s, de momento.<\/p>\n

Mientras tanto, el Euro sigue cotizando frondoso<\/em> y rollizo<\/em> ante escu\u00e1lidas<\/em> divisas como el USD, GBP, etc. Quiz\u00e1 cuando el BCE se deba recapitalizar ante las inminentes depreciaciones de la deuda perif\u00e9rica que ha venido comprando generosamente, que ha subvencionado con dinero de la Europa rica, Mr. Market se percatar\u00e1 de la realidad: Que lo rollizo es en realidad obeso, y que la escualidez es ligereza de movimientos. Elephants<\/a> can’t fly.<\/p>\n

V\u00eda: Martin Wolf Financial Times<\/a> y A. Artero Cotizalia<\/a><\/p>\n

M\u00e1s informaci\u00f3n en http:\/\/twitter.com\/ClusterFO<\/a><\/p>\n

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