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Que las empresas y Estados vecinos est\u00e9n tambi\u00e9n endeudados hasta el cuello nos hace tener una falsa sensaci\u00f3n de solvencia. Un espejismo que desaparecer\u00e1 a bofetones de realidad en cuanto la desconfianza se vuelva a deteriorar un poco. No har\u00e1 falta que volvamos a ver la desconfianza que rein\u00f3 en el segundo semestre de 2008 ni un corralito argentino en la periferia europea, no. Esta vez bastar\u00e1 s\u00f3lo con una retracci\u00f3n de la confianza para que la precaria situaci\u00f3n desencadene volatilidades extremas en las primas de riesgo, y por tanto en las valoraciones de la deuda de corporaciones y pa\u00edses desarrollados en general, que a su vez desencadenar\u00e1n insolvencias a\u00fan m\u00e1s inestabilizadoras. Ya lo advertimos hace casi un a\u00f1o \u00abCuidado con la Renta Fija<\/a>\u00ab, esencialmente desarrollada, porque su abuso acumulado y el QE1 y 2 como cuasi exclusiva demanda, pueden detonar un comportamiento de sus cotizaciones (y de la solvencia en cadena de sus tenedores) jam\u00e1s visto.<\/div>\nEn cambio la renta fija de Estados y empresas de pa\u00edses emergentes tiene un futuro mucho menos negro. El crecimiento de sus econom\u00edas y su endeudamiento escaso (sobre todo en comparaci\u00f3n con el del mundo desarrollado) hace que, mediante una buena y meticulosa selecci\u00f3n de deudores, podamos seguir confiando en rendimientos atractivos en renta fija. No obstante la volatilidad va a estar presente en los pr\u00f3ximos a\u00f1os s\u00ed o s\u00ed, ya que la renta fija desarrollada se convulsionar\u00e1 de forma creciente y la emergente siempre ha sido m\u00e1s vol\u00e1til por sus circunstancias intr\u00ednsecas, como vemos en este gr\u00e1fico que compara ambas antes y despu\u00e9s del crash de 2008.<\/p>\n
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<\/div>\nEstamos pues ante un escenario en el que la tradicional \u00abcaja fuerte\u00bb de nuestra cartera, la renta fija de pa\u00edses y empresas desarrolladas, de escasa volatilidad, gran solvencia y regulares y moderados retornos, ha desaparecido aunque muchos todav\u00eda no se hayan percatado. Por esa inconsciencia del riesgo real existente, muchos inversores siguen comprando de forma confiada dep\u00f3sitos, deuda subordinada, productos garantizados o bonos de empresas o Estados endeudados hasta las cejas, que sufrir\u00e1n lo indecible al primer apret\u00f3n en las refinanciaciones o estrechez del mercado de cr\u00e9dito. Es decir, en cuanto la confianza se vuelva a deteriorar, ya que s\u00f3lo ella y las medidas desesperadas de unos pol\u00edticos tambi\u00e9n en la cuerda floja, mantienen el actual fr\u00e1gil equilibrio entre colosos de la deuda y la insolvencia manifiesta.<\/p>\n
La pregunta del mill\u00f3n es d\u00f3nde est\u00e1 ahora esa caja fuerte donde blindar el dinero que no debe sufrir p\u00e9rdidas ni volatilidades. Lamentablemente, lo m\u00e1s parecido que vamos a encontrar en el presente y futuro pr\u00f3ximo es una buena selecci\u00f3n de renta fija emergente. Pero si aceptamos que la ausencia de volatilidad es un lujo del pasado que no va a volver en muchos a\u00f1os y lo que verdaderamente nos preocupa no es el rendimiento a 31 de diciembre sino la progresi\u00f3n de nuestro dinero a lo largo de media, una o m\u00e1s d\u00e9cadas, una buena selecci\u00f3n de gestores de renta variable que sean capaces de superar al mercado de forma consistente y sostenida, va a preservar nuestro dinero de la mejor manera. As\u00ed lo dice la hist\u00f3ria ante eventos cr\u00edticos sist\u00e9micos como por ejemplo el default de Argentina, como ver\u00e9is en este gr\u00e1fico.<\/p>\n
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Observad lo que les ocurri\u00f3 en la pasada d\u00e9cada a los bonistas argentinos (l\u00ednea azul y escala derecha) en comparaci\u00f3n con los rendimientos de los inversores en bolsa (\u00edndice Merval en linea roja y escala izquierda). Como bien dijo Param\u00e9s en su reciente conferencia anual, ante crisis excepcionales la mejor forma de preservar el dinero es invertirlo en excelentes activos pr\u00f3ximos a la econom\u00eda real. Y no hay n\u00e1da m\u00e1s pr\u00f3ximo a ella que las acciones de empresas excelentes con negocios globales, compradas a bajo precio. En una conferencia que impartimos recientemente en FEMEVAL<\/a> (cuyo contenido pod\u00e9is ver a here<\/a>) en la que habl\u00e1bamos de estos riesgo de la rf desarrollada, un asistente intervino en la tanda de preguntas para que le confirm\u00e1semos si, para su tranquilidad, los dep\u00f3sitos bancarios y los productos garantizados por la banca quedaban al m\u00e1rgen de ese riesgo de insolvencia de la renta fija. Es curioso ver c\u00f3mo los inversores de a pie siguen confiando ciegamente en sus bancos, creyendo que van a caminar sobre las aguas de la insolvencia de la renta fija como el mism\u00edsimo Jesucristo. Pero lamentablemente NO. Los IPFs y dem\u00e1s garantizados bancarios tienen incluso menor solvencia que la media general de la deuda corporativa desarrollada, digan lo que digan sus (cada vez m\u00e1s depauperados) ratings, que son meras calificaciones que se han demostrado corruptas e incompetentes. S\u00ed, ya s\u00e9, es cierto que el Estado viene siendo mucho m\u00e1s proteccionista hacia la banca que hacia otras empresas privadas. Es decir, que mientras que no va a mover ni un dedo para evitar el default de la deuda corporativa, s\u00ed que tratar\u00e1 de mantener el sistema financiero a flote, ya que Estados y sistema financiero local van en el mismo barco a la deriva. Sin embargo, no debemos olvidar que hemos ca\u00eddo tan bajo que se hace cuando menos dif\u00edcil descernir si el Estado puede salvar a la banca o al rev\u00e9s, o ni lo uno ni lo otro sino todo lo contrario.<\/p>\n Por lo tanto, ante la fallida de las garant\u00edas bancarias (IPFs y dem\u00e1s productos garantizados) ya no sirve el comod\u00edn de que la solvencia de pap\u00e1 Estado va a venir al rescate m\u00e1s all\u00e1 del fondo de garant\u00eda de dep\u00f3sitos, que no es m\u00e1s que un parche rid\u00edculo y anecd\u00f3tico ante el tsunami de insolvencia latente. Y ya no sirve el comod\u00edn p\u00fablico simplemente porque el Estado es tan insolvente e hiperendeudado como el que m\u00e1s, y la patata caliente la tiene ya hace algunos a\u00f1os el BCE y sus hom\u00f3logos norteamericano, ingl\u00e9s, japon\u00e9s. etc. Esos son los \u00fanicos organismos potencialmente capaces de crear \u00absolvencia\u00bb p\u00fablica aparente<\/strong> a base de billetes. Y francamente, es preferible prestar el dinero a otro deudor m\u00e1s solvente, o en el peor de los casos a otro cuya insolvencia no deba ser rescatada por un banco central como el BCE, que tiene tantos y tantos fuegos multinacionales que apagar en toda la periferia de la UE.<\/p>\n En el anterior gr\u00e1fico vemos el comportamiento de una brillante gesti\u00f3n de activos pr\u00f3ximos a la econim\u00eda real, versus una renta fija esencialmente desarrollada. Veamos que en una d\u00e9cada como la del gr\u00e1fico de arriba, con dos crash o pinchazos de burbuja como la tecnol\u00f3gica 2000\/1 y de cr\u00e9dito 2008 (algo muy excepcional en menos de 10 a\u00f1os) y con una d\u00e9cada pl\u00e1cida para la renta fija y excepcionalmente buena en los \u00faltimos 2 a\u00f1os, las comparaciones son odiosas. Por lo tanto si contemplamos una d\u00e9cada futura menos sincopada para la renta variable y m\u00e1s insolvente para la renta fija, la conclusi\u00f3n es abrumadora aunque novedosa e incierta como nunca, ya que contradice el aset allocation tradicional de la mayor\u00eda de mortales. La preservaci\u00f3n, la caja fuerte donde blindar nuestro dinero, el queso o como le queramos llamar,<\/a> ha cambiado de lugar y de forma. Es lo que tiene el New Normal.<\/p>\n Hoy es Bill Gross el que huye de la deuda soberana norteamericana por el peligro que conlleva que est\u00e9 sostenida casi \u00edntegramente por la propia FED, pero ma\u00f1ana puede ser la en\u00e9sima y definitiva convulsi\u00f3n de las insolvencias europeas. Y en medio de esa crisis credit\u00edcia, las corporaciones multinacionales sobreendeudadas pueden sufrir much\u00edsimo para refinanciar su maquinaria. Y es de esperar que no todas lo consigan, generando a su vez una mayor contracci\u00f3n de la desconfianza. No olvidemos que, a diferencia de la liquidez, la confianza no se puede sumunistrar mediante facilidades cuantitativas, especialmente en el sector privado<\/strong>. Ah\u00ed es donde el cuello de botella generado por el deterioro de la confianza en un ecosistema hiperendeudado, demostrar\u00e1 que la renta fija desarrollada ya no es fija, y ni siquiera es renta. Es tiempo de mirar hacia la \u00fanica renta fija a\u00fan solvente, la del mundo emergente, pero sobre todo hacia los activos pr\u00f3ximos a la econom\u00eda real, en renta variable global.<\/strong> Y hay que posicionarse en ellos de forma brillante, ya que es la \u00fanica garant\u00eda de \u00e9xito a medio y largo plazo. Pero para ello ya no nos valen las viejas br\u00fajulas tradicionales, sino un gu\u00eda competente que sea capaz de llevarnos a buen fin mediante una nueva y correcta interpretaci\u00f3n del campo de minas que tenemos ante nosotros. Hoy m\u00e1s que nunca, nuestro dinero debe estar en las mejores manos, porque nos adentramos en territorio apache. Un escenario desconocido donde la mediocridad ya no supondr\u00e1 un menor rendimiento sino un fatal desenlace<\/strong> a medio plazo, debido al escaso m\u00e1rgen de maniobra que permite confundir riesgo con volatilidad o seguridad con insolvencia.<\/p>\n![\"\"](\"http:\/\/www.rankia.com\/blog\/upload\/images\/blogs\/familyoffice\/RFvdRV.jpg\")
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