{"id":22865,"date":"2008-11-03T00:03:00","date_gmt":"2008-11-03T00:03:00","guid":{"rendered":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/blog\/?p=445"},"modified":"2008-11-03T00:03:00","modified_gmt":"2008-11-03T00:03:00","slug":"la-banca-rota","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/la-banca-rota\/","title":{"rendered":"La Banca Rota."},"content":{"rendered":"
\"\"Espectacular el art\u00edculo de Investorsconundrum: \u00abCu\u00e1nto vale un banco hoy\u00bb.<\/a> Creo que merce que, a modo de memes<\/a>, todos los que nos dedicamos a esto y escribimos, le demos unas vueltas a la posibilidad de que la soluci\u00f3n financiera global pase por minimizar el valor de los bancos en bolsa. La dicotom\u00eda entre ampliaci\u00f3n de capital o parcheo estatal de agujeros puede ser la diferencia entre la ca\u00edda de valor para los accionistas o para los depositarios (clientes). Pero m\u00e1s all\u00e1 de esta dualidad de soluciones futuras viables o no, vamos a hacer unas reflexiones sobre algunos factores de valoraci\u00f3n de la banca en la situaci\u00f3n actual.<\/div>\n
Lo primero que quiero hacer es felicitar a Marc Garrigasait<\/a> por atreverse a escribir un art\u00edculo as\u00ed. Por ser radicalmente consecuente con un razonamiento en el que se cree firmemente (tanto que ha eliminado con p\u00e9rdidas la exposici\u00f3n de Koala Capital Sicav<\/a> en bancos). Chapeau, independientemente de si se est\u00e1 o no de acuerdo.<\/p>\n

Espero que, al hilo de Marc y \u00e9ste u otros memes, diferentes blogueros tambi\u00e9n opinen y discutan sobre el valor futuro de los bancos y su efecto sobre la crisis. Algunos ya lo han hecho impecablemente, como Gurusblog<\/a>. Y ser\u00eda tambi\u00e9n muy interesante que Echevarri<\/a>, Marc Vidal<\/a>, Fernan2<\/a>, FuturFinances<\/a>, Unience<\/a>… (por mencionar s\u00f3lo algunos en activo), y un largo etc. de ilustres conocidos y desconocidos tambi\u00e9n lo hicieran. Ahora vamos all\u00e1 con nuestras reflexiones al respecto:<\/p>\n

Si los bancos valen lo que alguien est\u00e1 dispuesto a pagar por ellos, evidentemente hoy no valen cero. Obvio y a la vez inquietante<\/span>. El Mercado, es decir nosotros no concibimos en general, hoy por hoy, un mundo sin bancos a no ser que hagamos el esfuerzo (vano) de pensar como viv\u00edan nuestros bisabuelos cuando flirteaban con nuestras bisabuelas. Y esa dificultad para imaginarnos un mundo sin bancos ya les incrementa el valor que puede calcul\u00e1rseles contable o fundamentalmente. Estamos dispuestos a pagar por ellos m\u00e1s de lo que merecen por nuestro anclaje<\/a> en un Sistema de varias generaciones que no se concibe sin la banca. \u00bfEs un valor irracional el que mentalmente les damos, o lo irracional es pensar que su valor real es cero?<\/p>\n

\"\"<\/a>Tambi\u00e9n podemos atribuirles valor de otro tipo. Por ejemplo el hecho de que siempre<\/span> hayan sabido reinventar su negocio desde que el mundo es mundo (con bancos, claro). Este argumento tiene un valor literalmente incalculable. Para explicar mejor a qu\u00e9 me refiero, veamos en el siguiente video un fragmento de Jurassic Park<\/a> en el que, a pesar de que racionalmente las posibilidades de reproducci\u00f3n descontrolada de los dinosaurios en el entorno controlado del parque eran nulas, como dice el matem\u00e1tico interpretado por Jeff Goldblum: \u00abLife finds a way\u00bb<\/span>. En este caso podr\u00edamos decir que desde que existe el Sistema financiero que conocemos y a pesar de las diversas dificultades, \u00abla banca se abre paso\u00bb.<\/p>\n

[youtube=http:\/\/www.youtube.com\/watch?v=02xLOiwsytc]<\/p>\n

Por diversos motivos que probablemente se nos escapen hoy, la banca tradicional se refundar\u00e1 de manera que consiga persistir en el tiempo como sector estrat\u00e9gico y dominante. Por lo tanto, si estamos de acuerdo en ello, esa resiliencia o capacidad de resurgir de las cenizas como el Ave F\u00e9nix,<\/a> tiene un valor intr\u00ednseco que quiz\u00e1s mantenga por encima de lo razonable los precios de los bancos en un futuro pr\u00f3ximo.<\/p>\n

\u00abCuando le llegaba la hora de morir, hac\u00eda un nido<\/a> de especias y hierbas arom\u00e1ticas, pon\u00eda un \u00fanico huevo<\/a>, que empollaba durante tres d\u00edas, y al tercer d\u00eda ard\u00eda. El F\u00e9nix se quemaba por completo y, al reducirse a cenizas, resurg\u00eda del huevo el mismo ave F\u00e9nix, siempre \u00fanico y eterno. Esto ocurr\u00eda cada quinientos a\u00f1os.\u00bb<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p><\/blockquote>\n

Me parece muy razonable que la casi extinci\u00f3n del valor de las acciones de los bancos sea una soluci\u00f3n para absorber el agujero global en el tiempo. Pero no la \u00fanica y quiz\u00e1s tampoco la menos traum\u00e1tica. Ese es otro posible motivo por el cual quiz\u00e1s se mantengan sensiblemente por encima de cero. No necesitamos que los bancos caigan hasta valor cero o casi cero mientras los Estados, o sea todos, mantengamos una cierta capacidad de absorber golpes, agujeros, residuos t\u00f3xicos o, simplemente, la capacidad de alejar el problema hacia adelante mediante inflaci\u00f3n (Rescue Me<\/a>) y \u00abrelanzamiento del cr\u00e9dito\u00bb.<\/p>\n

\"\"<\/a>Adem\u00e1s de no ser ese escenario necesario, nuestra visi\u00f3n de la banca no es objetiva. Es decir, la mayor\u00eda de nosotros est\u00e1 directa o indirectamente implicado en los balances bancarios v\u00eda activo o pasivo. Nuestras propiedades son sus propiedades, y adem\u00e1s lo van a ser durante al menos una generaci\u00f3n. Los excesos credit\u00edcios que han causado la burbuja, que a su vez nos ha llevado a la reflexi\u00f3n de si el valor de los bancos debe aproximarse a cero, nos han pillado con deudas con ellos mismos hasta el cuello, y no pod\u00eda ser de otro modo. Dif\u00edcilmente podemos tener pues, la objetividad para valorarlos que podr\u00edamos tener con cualquier otro valor cotizado como por ejemplo una f\u00e1brica (KO<\/a> o AAPL<\/a>) o una empresa de distribuci\u00f3n (WMT<\/a>). En estas empresas s\u00ed podemos aspirar a saber su valor intr\u00ednseco, fundamental, y compararlo con el que le da el mercado hoy. Y a\u00fan as\u00ed s\u00f3lo los privilegiados<\/a> ganan dinero con ello de forma sostenida. En cambio de los bancos dependen nuestro dinero y la mayor\u00eda de nuestras propiedades e ilusiones. Y eso bien podr\u00eda valer una sobrevaloraci\u00f3n subjetiva, consciente o inconsciente. En este punto volvemos a recordar que: Si los bancos valen lo que alguien est\u00e1 dispuesto a pagar por ellos, evidentemente hoy no valen cero. <\/span>Obvio y a la vez inquietante<\/span>.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/a>Otro argumento posible para que los bancos mantengan su valor por encima de lo que racionalmente pueden merecer, es el hecho de que tratan con algo que todo el primer y segundo mundo necesita: El dinero<\/span>. Digamos que venden, mercadean y yo dir\u00eda que a menudo trafican con un \u00edtem cuya cuota de mercado es del 100% en todo el planeta, a excepci\u00f3n del tercer mundo donde el hambre y la miseria ocupan vergonzosamente el lugar del dinero. S\u00f3lo en ese caso extremo de pobreza, sus habitantes no son clientes potenciales de la banca. El resto del planeta s\u00ed lo somos, sin excepci\u00f3n. Y con mayor adicci\u00f3n en la medida en que creamos m\u00e1s riqueza, bien sea virtual <\/a>o real. Ese es pues, junto al resto de argumentos que mencionamos en este art\u00edculo, el fondo de comercio<\/span> mayor del planeta con diferencia <\/span><\/span>(\u00abconjunto de elementos intangibles o inmateriales de la empresa que impliquen valor para \u00e9sta\u00bb).<\/span><\/span><\/p>\n

\"\"<\/a>Adem\u00e1s la decisi\u00f3n pol\u00edtica para que entre todos resucitemos a las entidades financieras que ya deambulan por todo el mundo con aspecto de zombis al m\u00e1s puro estilo Thriller<\/span><\/a>, est\u00e1 tomada. El da\u00f1o causado por la defunci\u00f3n de Lehman Brothers<\/a> fue el detonante de una firme decisi\u00f3n pol\u00edtica globalizada: Nunca Mais<\/span>. Sin esa decisi\u00f3n pol\u00edtica el precio de los bancos, de todos, probablemente se aproximar\u00eda ni m\u00e1s ni menos que al de LEH, que en paz no <\/span>descanse. O sea media docena de centavos de $ por acci\u00f3n. La diferencia entre la cotizaci\u00f3n de \u00e9ste y la del resto de bancos no la debemos buscar tanto en sus balances, infectados todos por el mismo virus, sino en decisiones pol\u00edticas y en argumentos como los que estamos exponiendo en este post. Argumentos intangibles, abstractos, irracionales, de dif\u00edcil comprensi\u00f3n… calificarlos como quer\u00e1is, pero de efectos evidentes hasta hoy. \u00bfAcaso no ser\u00eda temerario obviar factores como los citados a la hora de valorar cu\u00e1nto debe valer un banco en un futuro pr\u00f3ximo?<\/p>\n

\"\"<\/a>Cabe tambi\u00e9n remarcar que todas estas reflexiones se basan en un entorno sin p\u00e1nico, ya que con p\u00e1nico, la bancarrota llegar\u00eda incluso antes de que los precios de las acciones ni siquiera tuvieran tiempo de tocar el suelo en su ca\u00edda libre.<\/p>\n

\"\"<\/a>Quiz\u00e1s s\u00f3lo debemos darle tiempo al tiempo para ver a la banca con valor burs\u00e1til cero, y para arrepentirnos de no haber sabido aprovechar las oportunidades de haber racionalizado los acontecimientos de forma rigurosa, como hace Investorsconundrum. Pero si aceptamos que el escenario actual tiene un mayor componente de Caos que el de hace un a\u00f1o y medio<\/a>, todos estos argumentos de dif\u00edcil calificaci\u00f3n deben cobrar un mayor protagonismo en nuestros miserables y end\u00e9micos intentos de predecir el futuro. Mi primer impulso es estar de acuerdo contigo, Marc. Pero puestos a escribir, a reflexionar y a aportar algo m\u00e1s a nuestros lectores, creo que no debemos menospreciar los argumentos citados.<\/div>\n

Enhorabuena, Marc, por tu valent\u00eda. Es evidente que nos has hecho pensar y escribir sobre algo que muchos ten\u00edamos vetado por la responsabilidad<\/a> en el subconsciente. Dicho est\u00e1. Ahora decid y comentad vosotros.<\/p>\n

Esfu\u00e9rzate por mantener las apariencias que el mundo te abrir\u00e1 cr\u00e9dito para todo lo dem\u00e1s.<\/p>\n

Winston Churchill (1874-1965)<\/span><\/a><\/p>\n<\/blockquote>\n

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