{"id":22840,"date":"2008-04-21T17:14:00","date_gmt":"2008-04-21T17:14:00","guid":{"rendered":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/blog\/?p=520"},"modified":"2008-04-21T17:14:00","modified_gmt":"2008-04-21T17:14:00","slug":"la-quimica-inestable-de-la-molecula-economica","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/la-quimica-inestable-de-la-molecula-economica\/","title":{"rendered":"La qu\u00edmica inestable de la mol\u00e9cula econ\u00f3mica."},"content":{"rendered":"

\"\"<\/a><\/p>\n

Seg\u00fan podemos ver en el gr\u00e1fico anterior, del siempre interesante blog de Investorsconundrum<\/a> y elaborado por Bank of America, el spread existente para el CDX<\/a> IG (Credit Default swap norteam\u00e9rica) al que cotizan las emisiones de deuda con grado de inversi\u00f3n<\/span> respecto al tipo oficial del dinero, es decir riesgo de insolvencia cero, es elevad\u00edsimo. Hasta aqu\u00ed, relativamente comprensible dada la desconfianza habida en ese tipo de RF y a la sequedad de dicho mercado. Pero lo realmente asombroso es que, tal y como se observa en el gr\u00e1fico, estos niveles de spread deber\u00edan corresponderse con niveles de RV much\u00edsimo m\u00e1s bajos. Espec\u00edficamente en el gr\u00e1fico vemos la cotizaci\u00f3n del S&P; 500, que hist\u00f3ricamente ha cotizado muy por debajo de los 1000 puntos cuando los niveles de spread de la deuda (CDX NA IG Index Spread) han alcanzado el nivel de 150 bps.<\/p>\n

En los \u00faltimos 9 meses, y coincidiendo con la crisis mundial crediticia, esta relaci\u00f3n hist\u00f3ricamente conservada entre el spread de la deuda y los mercados burs\u00e1tiles ha saltado por los aires como jam\u00e1s se hab\u00eda visto.<\/span> Por ello, y por otros motivos, venimos advirtiendo hace meses que estamos haciendo historia econ\u00f3mica. Lo que est\u00e1 ocurriendo en la actualidad est\u00e1 siendo err\u00f3neamente comparado con el crack del 1929. Es muy distinto. Y me atrever\u00eda a decir que mucho m\u00e1s trascendente.<\/p>\n

Vamos a explicar y a analizar detenidamente lo que hemos dicho hasta ahora:<\/p>\n

\"\"<\/a>El spread a que cotiza el yield de una emisi\u00f3n es la diferencia que una empresa (o estado) debe pagar de m\u00e1s por encima del tipo de inter\u00e9s oficial para que la deuda que pretende colocar entre los inversores sea atractiva y pueda venderla. L\u00f3gicamente, cuanta mayor sea la confianza en esa empresa, menor ser\u00e1 el diferencial sobre el tipo oficial que deber\u00e1 pagar a los inversores para que estos les presten su dinero a cambio de estos pagar\u00e9s, bonos, etc. Obviamente a menor confianza el diferencial se disparar\u00e1. En la actualidad dicho spread alcanza niveles alt\u00edsimos debido a la desconfianza reinante desde el pasado verano. Por lo tanto los seguros o coberturas Credit Default swaps, cuyo \u00edndice sobre estos CDX se muestran en el gr\u00e1fico del encabezado, se encarecen proporcionalmente. Pod\u00e9is compararlo con este gr\u00e1fico de la derecha correspondiente al spread sobre el tipo del Tesoro americano a 5 a\u00f1os que hab\u00eda en el 2004. Adem\u00e1s, hoy en d\u00eda el mercado est\u00e1 tan seco que se pueden sufrir diferenciales en la propia cotizaci\u00f3n de la deuda entre bid<\/span> y ask<\/span> (oferta y demanda) verdaderamente demenciales.<\/p>\n

Lo que el gr\u00e1fico y la l\u00f3gica nos dicen es que siempre ha existido una relaci\u00f3n entre la confianza o desconfianza en la deuda emitida por una empresa, y la confianza o desconfianza de los inversores en la cotizaci\u00f3n de las acciones de dichas empresas en la bolsa. Es decir, cuanta mayor confianza en la deuda corporativa, menor spread sobre el tipo oficial, menor CDX y mayor cotizaci\u00f3n en bolsa de sus t\u00edtulos. Y viceversa. Absolutamente racional y hasta hoy ley universal de la econom\u00eda moderna.<\/span> Pues bien,<\/span> desde que estall\u00f3 la llamada crisis de cr\u00e9dito, esta relaci\u00f3n l\u00f3gica ha dejado de existir. <\/span><\/p>\n

Hoy vemos que la desconfianza en la deuda corporativa with<\/span> grado de inversi\u00f3n<\/span> es enorme y por lo tanto sus spreads y costes de coberturas son de esc\u00e1ndalo. Pero sin embargo las cotizaciones en bolsa de dichas empresas, que conservan casi intactos sus ratings de solvencia (paradoja irrelevante por la falta de credibilidad de las calificadoras en los \u00faltimos tiempos) siguen a niveles que distan mucho de la desconfianza, aunque se encuentren ya oportunidades value<\/span>. Es decir, \u00a1los inversores de bolsa siguen confiando en sus t\u00edtulos pero parad\u00f3jicamente no en su deuda! Il\u00f3gico, s\u00ed. Inestable, tambi\u00e9n.<\/p>\n

\"\"<\/a>Este escenario, por lo tanto, tender\u00e1 a buscar su estabilidad en los pr\u00f3ximos meses, sin duda. Como lo hace cualquier enlace qu\u00edmico en su camino molecular. La pregunta del mill\u00f3n es de qu\u00e9 lado se va a estabilizar: Puede recuperarse la confianza en la deuda corporativa disminuyendo los spreads actuales y aumentando el precio de la cotizaci\u00f3n actual de la RF; o bien perderse la confianza en los valores que cotizan en bolsa, en cuyo caso ver\u00edamos minusval\u00edas en la RV como augur\u00f3 la pasada semana Goldman Sachs para el S&P; 500<\/a>.<\/p>\n

\"\"<\/a>Personalmente creo que es m\u00e1s factible, y por supuesto deseable, la primera opci\u00f3n (con su permiso, Sres. analistas de Goldman Sachs). Porque ante el estallido de la burbuja inmobiliaria y crediticia, parece que los mercados de RV se hayan tomado como un cierto refugio inversor,<\/span> aunque yo mismo me sorprenda de lo que acabo de decir. Con esta inmunidad sorprendente que parece tener la RV a la desconfianza reinante, la estabilizaci\u00f3n bien podr\u00eda llegar v\u00eda recuperaci\u00f3n de la confianza en la deuda corporativa con grado de inversi\u00f3n ya que hoy por hoy los fundamentales de empresas no financieras siguen siendo s\u00f3lidos. Por su parte, los de las financieras quiz\u00e1s est\u00e9n mayoritariamente ya descontados, v\u00eda cotizaciones actuales, publicaciones de resultados y provisiones de fondos para p\u00e9rdidas de pr\u00f3ximos ejercicios. Esto alejar\u00eda el fantasma de la profundizaci\u00f3n del ciclo bajista iniciado en los mercados de RV hace ya pr\u00e1cticamente un a\u00f1o, devolver\u00eda la confianza, y por supuesto estabilizar\u00eda a su vez el gr\u00e1fico del encabezado reduciendo a niveles razonables los spreads. De hecho hoy ya se encuentra ligeramente por encima de 100, aunque la volatilidad de estos \u00edndices sigue batiendo r\u00e9cords.<\/p>\n

Me parece claro que hay un gran flujo inversor en busca de pozos seguros<\/a>, que est\u00e1 desconcertado y atrincherado en dep\u00f3sitos bancarios. Es cierto que otros flujos se han aventurado en pozos especulativos de materias primas, divisas o inversiones alternativas, pero parece claro que hay un gran potencial de inversi\u00f3n tradicional<\/span> a la espera de fluir (hoy en dep\u00f3sitos y deuda soberana AAA) en cuanto se recupere la confianza en el Sistema. Incluso me atrever\u00eda a decir que la desconfianza podr\u00eda estar ya muy descontada, a excepci\u00f3n de la desconfianza en la RV que, como ya hemos explicado, podr\u00eda llegar de la mano de malos resultados corporativos que estabilizar\u00edan tambi\u00e9n el escenario actual v\u00eda ca\u00eddas de las bolsas, y en cuyo caso los spreads de la RF investment grade<\/span> se mantendr\u00edan batiendo marcas en el tiempo dando lugar a una crisis global nunca vista.<\/p>\n

\"\"<\/a>Resumiendo, podr\u00edamos contemplar una estabilizaci\u00f3n del sistema en dos escenarios muy distintos: El de la confianza y el de la desconfianza. <\/span>En el primero, el spread de la RF con grado de inversi\u00f3n disminuir\u00eda y la RV podr\u00eda seguir flat o incluso emprender nuevos rallies<\/span> gracias a los flujos latentes mencionados. Mientras que en el segundo, la RF seguir\u00eda muy castigada y ver\u00edamos en los pr\u00f3ximos meses resultados muy negativos de las grandes empresas arrastradas por cifras macroecon\u00f3micas recesionistas p\u00e9simas. Eso nos llevar\u00eda a ver ca\u00eddas burs\u00e1tiles muy abultadas, al menos en el primer mundo. Aunque los mercados emergentes podr\u00edan verse menos o incluso nada afectados.<\/p>\n

No obstante, tengamos en cuenta que cuando las reacciones de los mercados parecen obvias, siempre aparece un black swan<\/a> que deja en evidencia a los faltos de humildad…<\/span><\/p>\n

En definitiva contemplamos dos escenarios opuestos, pero ambos estabilizar\u00edan el desajuste aberrante que hoy en d\u00eda sufre la RF y la RV, la confianza y la desconfianza. Lo que nos parece inviable es que se prolongue en el tiempo la situaci\u00f3n actual porque es inestable<\/span>. Y la tendencia a buscar la estabilidad, como en la qu\u00edmica molecular, deber\u00eda ser una ley dif\u00edcil de obviar a medio y largo plazo. Como dije en un comentario a este<\/a> interesante art\u00edculo de Kretan<\/a>:<\/p>\n

\"\"<\/a>Se discute si habr\u00e1 deflaci\u00f3n o hiperinflaci\u00f3n, estabilizaci\u00f3n hacia la confianza o la desconfianza, etc… pero no seguiremos en tierra inestable de nadie durante mucho tiempo.<\/p>\n

Jam\u00e1s la Econom\u00eda fue tan global y tan pr\u00f3xima al Yin y al Yang.
<\/span><\/p><\/blockquote>\n

\u00bfNo os parece?<\/div>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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