{"id":22800,"date":"2007-10-08T09:00:00","date_gmt":"2007-10-08T09:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/blog\/?p=573"},"modified":"2007-10-08T09:00:00","modified_gmt":"2007-10-08T09:00:00","slug":"anatomia-de-la-crisis-de-credito-donde-esta-wally","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/anatomia-de-la-crisis-de-credito-donde-esta-wally\/","title":{"rendered":"Anatom\u00eda de la crisis de cr\u00e9dito. \u00bfD\u00f3nde est\u00e1 Wally?"},"content":{"rendered":"
\"\"<\/a>\u00bfPor qu\u00e9 motivos estamos en crisis de cr\u00e9dito? \u00bfPor qu\u00e9 se ha llegado al extremo de titulizar hipotecas de alto riesgo de impago? B\u00e1sicamente por la sed invers\u00f3pata<\/a> tanto de instituciones como de particulares. Esta demanda de papel muy superior a la capacidad de endeudamiento de los emisores tradicionales, ha llevado a los financos<\/a> a la creaci\u00f3n de AAA alternativa<\/span>. La estrechez del mercado de liquidez interbancaria ha acentuado el escenario negativo. Y la acumulaci\u00f3n de reservas de los bancos centrales asi\u00e1ticos, que juegan un papel determinante en el escenario financiero desde hace una d\u00e9cada, no era el marco m\u00e1s adecuado para entrar en esta fase tan convulsa.<\/div>\n
Pero vamos a intentar diseccionar los componentes de esta crisis: Wall Street bautiz\u00f3 dicha creaci\u00f3n alternativa<\/span> de deuda AAA como estructuras<\/span> en las que el subyacente no era m\u00e1s que bonos basura a los que a\u00f1adieron unos ingeniosos derechos de pago. Su aprox. 8% de inter\u00e9s y las matem\u00e1ticas hicieron el resto. Estos intereses se dividen en tres calidades: Senior, mezzanine y equity<\/span>, seg\u00fan su probabilidad de impago. El tramo senior<\/span>, aunque su subyacente genera intereses superiores, se comercializa tan solo ligeramente por encima del yield de la AAA tradicional. Esto asegura su colocaci\u00f3n y sorprendentemente, visto a toro pasado, se califica tambi\u00e9n como AAA. La deuda mezzanine <\/span>goza de un inter\u00e9s mayor y se coloca con calificaci\u00f3n a\u00fan considerada investment grade<\/span>. Y finalmente el propio banco de inversi\u00f3n o la entidad financiera que crea y promueve esta estructura se queda con el residuo radiactivo<\/span>, es decir el tramo equity<\/span>, que mantendr\u00e1 en vilo la estructura entera durante a\u00f1os. Algo parecido a lo que ocurre cuando una central nuclear sufre un incidente importante. Por supuesto, esta entidad puede vender el residuo a terceros y deslocalizar dicha radiactividad al m\u00e1s puro estilo \u00bfD\u00f3nde est\u00e1 Wally?<\/a>.<\/span>

<\/span>Este fen\u00f3meno de titulizaci\u00f3n crediticia alcanz\u00f3 en el 2006 la cifra de 500.000 millones de\"\"<\/a> d\u00f3lares. Algunas fuentes dicen que 150.000 sufren los peligros de lo que se conoce como hipoteca subprime<\/span> americana. En el primer semestre del 2007 la cifra de las estructuras con vencimientos entre dos semanas y tres meses era semejante al PIB espa\u00f1ol. Aunque la mitad de esa cifra venci\u00f3 ya el 16 de septiembre sin mayores sobresaltos que los ya conocidos.

<\/span>Las hipotecas de inmuebles realizadas en EE.UU. a aquellos a quienes la banca ordinaria (\u00a1c\u00f3mo me gusta llamarla as\u00ed!) no consideraba suficientemente solventes, han alimentado mayoritariamente estos procesos <\/span>y forman parte mayoritaria de las cestas de estos estructurados. Si a esto le a\u00f1adimos la primera bajada de los precios inmobiliarios americanos desde hace 40 a\u00f1os, el resultado es un porcentaje cercano al 20% de impagos. Pero contrariamente a lo que se podr\u00eda deducir, los primeros afectados no han sido los tenedores de papel mezzanine y equity<\/span> sino los senior<\/span> o AAA. La raz\u00f3n es muy simple, son los que ten\u00edan un vencimiento m\u00e1s cercano, como hemos dicho antes, entre dos semanas y tres meses. Y hoy por hoy, a principios de octubre de 2007, los no vencidos son todav\u00eda la clave de lo que le suceder\u00e1 al Sistema.<\/p>\n

Pero aqu\u00ed viene el quid de la cuesti\u00f3n: Los inversores suelen, solemos, reinvertir los fondos a corto plazo en papel similar, pero ante el escenario de la subprime<\/span> actual, las instrucciones de los prestamistas son muy otras. Ante la falta de alternativas para colocar el dinero en papel sustitutivo los promotores y bancos de inversi\u00f3n que han comercializado estas estructuras, se enfrentan a tener que devolver el equivalente al PIB espa\u00f1ol en apenas dos meses. El resultado de esta situaci\u00f3n: Crisis de cr\u00e9dito<\/span>. A la sed de liquidez del sistema bancario internacional afectado directamente, se le a\u00f1ade el contagio de la prevenci\u00f3n (o p\u00e1nico) de todo el sistema y la sed de reservas de los bancos centrales asi\u00e1ticos mencionada al principio. El resultado es la obligaci\u00f3n de los bancos centrales de suministrar liquidez al sistema para evitar repuntes de tipos interbancarios y mayor prevenci\u00f3n (o p\u00e1nico).<\/p>\n

\"\"<\/a>La mayor\u00eda de lectores pensar\u00e9is: \u00abSi la crisis hasta hoy s\u00f3lo ha afectado a los vencimientos senior<\/span> o AAA, \u00bfqu\u00e9 pasar\u00e1 cuando venzan los mezzanine<\/span> y equity<\/span>?\u00bb Pues que con toda probabilidad el porcentaje de cr\u00e9ditos hipotecados impagados aumentar\u00e1 en detrimento de la solvencia de dichos vencimientos venideros. Pero la aversi\u00f3n al riesgo dif\u00edcilmente puede aumentar, y con ella la crisis de liquidez existente. Por lo tanto podr\u00edamos decir que la detonaci\u00f3n de las partes menos solventes afectar\u00e1 a quienes las posean en ese momento, pero la afectaci\u00f3n del sistema s\u00f3lo depender\u00e1 del efecto p\u00e1nico que seamos incapaces de apaciguar entre todos.<\/p>\n

\u00bfD\u00f3nde se encuentra el peligro?, es decir \u00bfqu\u00e9 entidades sostienen titulizaciones con subyacentes mezzanine<\/span> y equity<\/span>? Aqu\u00ed debemos volver al t\u00edtulo del art\u00edculo: \u00bfDonde est\u00e1 Wally? La multitud de deuda estructurada fiable, no basada en arriesgados cr\u00e9ditos hipotecarios incluso de consumo, es tan cuantiosa y extensa que es el entorno perfecto para camuflar a Wally. Adem\u00e1s nadie sabe qu\u00e9 instituciones est\u00e1n especialmente expuestas ya que estas operaciones est\u00e1n fuera de balance. La avaricia de financos e invers\u00f3patas<\/a> ha permitido que un corrupto Wally se cambie de ropa y ya ni siquiera sea identificable por su jersey de rayas horizontales rojo y blanco, gafas, vaqueros y un gorro de lana a juego. Los mism\u00edsimos principales bancos de todo el mundo podr\u00edan tener en sus activos Wallys con distintos aspectos. Y ser conscientes o no de ello. Por eso el recelo a prestarse dinero entre ellos no puede disminuir sustancialmente a corto y medio plazo. Los bancos centrales deber\u00e1n seguir inyectando estabilidad y rescatando casos puntuales de iliquidez manifiesta como Northern Rock<\/a>. Pero probablemente siempre circunscritos a entidades menores y que no ponen en peligro los cimientos del sistema.<\/p>\n

Posiblemente el propio diagn\u00f3stico de los riesgos venideros en mezzanine<\/span> y equity<\/span> servir\u00e1 para paliar sus efectos. Si Wall Street fue capaz de crear a la <\/span>Bestia<\/a>, con toda seguridad ser\u00e1 capaz de crear a la <\/span>Bella<\/a> que financiar\u00e1 alternativamente la contracci\u00f3n actual y futura.<\/span> Aunque a algunos parece que perder de vista a Wally les importa bien poco mientras su m\u00f3vil tenga saldo para enviar un SMS pidiendo auxilio<\/span> como nos explica Echevarri<\/a> en su \u00faltimo post. Quiz\u00e1s si Wally fuese identificable con su atuendo habitual preferir\u00edan mirar hacia otro lado, como han hecho algunos durante a\u00f1os, vendiendo su pescado con residuo radiactivo<\/span> sin el menor pudor. Pero los compradores de ese pescado aparentemente AAA son corresponsables de propagar esa radiaci\u00f3n con la que deberemos convivir unos a\u00f1os.<\/p>\n

\"\"<\/a>La pregunta del mill\u00f3n: \u00bfC\u00f3mo reaccionar\u00eda el sistema crediticio mundial si la crisis hipotecaria se extendiera tambi\u00e9n en Europa? Es cierto que la concesi\u00f3n de hipotecas subprime alternativas a la banca ordinaria no est\u00e1 extendida entre nosotros, pero la crisis del sector en Espa\u00f1a nos muestra su peor cara como nos comentan en GurusBlog<\/a>, calificando ese posible escenario como tormenta perfecta<\/a>.<\/p>\n

Convulso escenario donde las divisas inteligentes (americana y japonesa) mantienen su estrat\u00e9gico pulso con el tramposo Yuan. A la vez que abren interesantes posiblidades de diversificaci\u00f3n para el inversor europeo como nos descubre Jos\u00e9 M\u00aa D\u00edaz Vallejo<\/a> en Toros, Osos y Borricos.<\/p>\n

Maldita sea, como dir\u00eda nuestro colaborador y Amigo, Global Counsellor: I love this game!<\/div>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

\u00bfPor qu\u00e9 motivos estamos en crisis de cr\u00e9dito? \u00bfPor qu\u00e9 se ha llegado al extremo de titulizar hipotecas de alto riesgo de impago? B\u00e1sicamente por la sed invers\u00f3pata tanto de instituciones como de particulares. Esta demanda de papel muy superior a la capacidad de endeudamiento de los emisores tradicionales, ha llevado a los financos a […]<\/p>\n","protected":false},"author":6,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[20],"tags":[],"class_list":["post-22800","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-sin-categorizar"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/22800","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/users\/6"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=22800"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/22800\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=22800"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=22800"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=22800"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}