{"id":1927,"date":"2013-02-04T19:35:42","date_gmt":"2013-02-04T17:35:42","guid":{"rendered":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/blog\/?p=1927"},"modified":"2013-02-04T19:35:42","modified_gmt":"2013-02-04T17:35:42","slug":"desde-rusia-con-valor","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/desde-rusia-con-valor\/","title":{"rendered":"Desde Rusia con Valor."},"content":{"rendered":"<p style=\"text-align: justify;\"><img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" class=\"alignleft\" src=\"http:\/\/www.gurusblog.com\/jordi\/wp\/wp-content\/uploads\/2013\/01\/rusia-inversion.jpg\" alt=\"\" width=\"300\" height=\"220\" \/>A pesar de ser el miembro de los BRIC que nos queda m\u00e1s cerca, la econom\u00eda rusa sigue siendo una gran desconocida para el inversor espa\u00f1ol. Sin embargo ya empezamos a ver a sus habitantes viajando masivamente por todo el mundo. Y poco a poco nos vamos familiarizando con su aspecto y su idioma, porque cada vez m\u00e1s, el turismo ruso inunda las costas mediterr\u00e1neas desde la Riviera Turca hasta la Costa Brava. Son ya bastante habituales las cartas de los restaurantes en alfabeto cir\u00edlico, y eso es un s\u00edntoma inequ\u00edvoco de que sus rublos empiezan a correr sustancialmente por los balances de nuestras empresas.<!--more--><\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">En cambio a\u00fan son pocos los euros o d\u00f3lares de los inversores occidentales (western investors) que circulan por los balances de las empresas rusas. Y esa es una excepcionalidad que los inversores har\u00edan bien en aprovechar, antes de que a Mr. Market le d\u00e9 un ocasional ataque de eficiencia y lucidez.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Algunos dir\u00e9is que la inestabilidad pol\u00edtica, los oligopolios y la mafia rusa son motivos suficientes para ahuyentar a todo buen inversor. Pero al fin y al cabo, d\u00f3nde han ido a parar la inversiones sosegadas de anta\u00f1o\u2026 Para bien o para mal, nos encontramos inmersos en un New Normal sincopado, especialmente en el mundo llamado desarrollado. \u00bfAcaso no suponen tambi\u00e9n tremendas incertidumbres los colapsos bancarios norteamericanos post burbuja inmobiliaria, la fallida financiera de la periferia europea, el retorno de Berlusconi, las decisiones de Draghi, la duda existencial del <a href=\"http:\/\/www.investopedia.com\/terms\/f\/fiatmoney.asp\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">fiat money<\/a>, el precipicio fiscal norteamericano, el default griego o los rescates de la banca espa\u00f1ola con una pelota crediticia descomunal? En comparaci\u00f3n con algunos de estos episodios citados, la realidad de la Rusia de Putin en la \u00faltima d\u00e9cada, resulta poco menos que apacible.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Veamos algunas cifras de Rusia que, a nuestro modo de ver, compensan sobradamente la incertidumbre que supone invertir en una econom\u00eda con un r\u00e9gimen autoritario como el de Vladimir Putin:<\/p>\n<ul>\n<li style=\"text-align: justify;\">El PIB ha aumentado en los \u00faltimos 12 meses un 3.5%.<\/li>\n<li style=\"text-align: justify;\"> La bolsa se revaloriz\u00f3 un 11% en 2012, cotizando tan s\u00f3lo a un m\u00faltiplo de beneficios de 5,9x. Sin embargo, la bolsa brasile\u00f1a, china e india cotizan a PERs de 21x, 12x y 16x respectivamente. Como referencia, el S&amp;P ha cotizado a un PER de 15x en 2012.<\/li>\n<li style=\"text-align: justify;\"> El super\u00e1vit presupuestario (aunque nos resulte incre\u00edble, no todos los pa\u00edses tienen d\u00e9ficit p\u00fablico actualmente) este a\u00f1o ha sido del 1.4% del PIB, batiendo las previsiones del gobierno, que lo esperaba en 0.1%.<\/li>\n<li style=\"text-align: justify;\"> El rublo se ha revalorizado un 4.5% respecto al d\u00f3lar durante 2012, y un 3.7% respecto a la cesta de divisas de referencia que maneja el gobierno.<\/li>\n<li style=\"text-align: justify;\"> La inflaci\u00f3n est\u00e1 controlada por debajo del 6%, alcanzando cifras interanuales a lo largo de 2012 del 4%.<\/li>\n<\/ul>\n<p style=\"text-align: justify;\">A todos estos envidiables datos, debemos a\u00f1adir que la deuda p\u00fablica del pa\u00eds no supera el 11% del PIB (s\u00ed, hab\u00e9is le\u00eddo bien, el 11% del PIB!) siendo adem\u00e1s un Estado al que el petr\u00f3leo le sale por las orejas. Y por si fuera poco, ese petr\u00f3leo es de muy f\u00e1cil extracci\u00f3n, lo cual significa que el m\u00e1rgen de beneficio que deja es mucho mayor respecto a otros petr\u00f3leos cuya extracci\u00f3n es mucho m\u00e1s cara (alta mar, profundidades y densidades elevadas, etc.). O sea, mayor margen de beneficio por barril, cuyo precio cada vez se adapta m\u00e1s a los crecientes costes de extracci\u00f3n de la mayor\u00eda de pa\u00edses de la OPEP.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Pero a\u00fan hay m\u00e1s. Una parte importante de la producci\u00f3n petrol\u00edfera rusa est\u00e1 estrat\u00e9gicamente comprometida con su vecino hist\u00f3ricamente m\u00e1s af\u00edn: China. Los chinos necesitan asegurarse el suministro de ingentes cantidades de crudo y gas para las pr\u00f3ximas d\u00e9cadas. Su proyecto (realidad) de primera potencia mundial no puede depender de ning\u00fan boicot occidental -af\u00edn a los EE.UU.- ni musulm\u00e1n. Y adem\u00e1s de un gran oleoducto directo Rusia\/China, se est\u00e1n ya contruyendo otros dos, que aseguran y asegurar\u00e1n <a href=\"http:\/\/zeenews.india.com\/news\/world\/china-and-russia-sign-10-crucial-agreements_780126.html\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">transfusiones energ\u00e9ticas y financieras<\/a> astron\u00f3micas entre ambos gigantes durante los pr\u00f3ximos decenios.<\/p>\n<p style=\"text-align: center;\"><img decoding=\"async\" class=\"aligncenter\" src=\"http:\/\/trendsupdates.com\/wp-content\/uploads\/2009\/07\/oil-pipeline.jpg\" alt=\"\" width=\"580\" height=\"390\" \/><\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Estamos pues ante un pa\u00eds con unas cifras macroecon\u00f3micas envidiables, una riqueza natural gigantesca, cuya comercializaci\u00f3n est\u00e1 asegurada, y en manos p\u00fablicas y parap\u00fablicas de un gobierno poderoso y autoritario. Una clase media y media-alta creciente, un consumo interno tan alcista como el chino, y un Valor de sus gigantes empresariales, con unos m\u00e1rgenes de seguridad de v\u00e9rtigo respecto a los precios que est\u00e1n cotizando.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Veamos unos m\u00faltiplos de beneficios a los que cotizan las acciones de algunas empresas energ\u00e9ticas, que tienen ante s\u00ed una d\u00e9cada que bien podr\u00eda ser prodigiosa:<\/p>\n<ul>\n<li>Gazprom: P\/E 2012 3.0x \u2013 P\/E 2013 2.9x<\/li>\n<li> Bashneft: P\/E 2012 4.3x \u2013 P\/E 2013 3.3x<\/li>\n<li> Surgutneft: P\/E 2012 4.2x \u2013 P\/E 2013 5.3x<\/li>\n<\/ul>\n<p style=\"text-align: justify;\">Incluso tambi\u00e9n est\u00e1n a precios baj\u00edsimos algunas acciones de otros sectores como el agr\u00edcola o el de consumo:<\/p>\n<ul>\n<li>Miriya: P\/E 2012 4.1x \u2013 P\/E 2013 3.6x<\/li>\n<li> MHP: P\/E 2012 4.8x \u2013 P\/E 2013 4.2x<\/li>\n<li> Cherkizovo: P\/E 2012 3.9x \u2013 P\/E 2013 3.5x<\/li>\n<\/ul>\n<p style=\"text-align: justify;\">La pregunta del mill\u00f3n es \u00bfpor qu\u00e9 negocios tan estables y s\u00f3lidos est\u00e1n cotizando a m\u00faltiplos de esc\u00e1ndalo? A nadie se le deber\u00eda escapar que la animadversi\u00f3n de los medios de comunicaci\u00f3n occidentales (western media) hacia Putin y su entorno de alianzas anti-norteamericanas, frena a la mayor\u00eda de inversores institucionales del mundo desarrollado. Y ello conlleva la ausencia de gigantescos flujos de inversi\u00f3n hacia Rusia, en manos de fondos soberanos, de pensiones y grandes fondos de inversi\u00f3n institucionales. Si no existiese esa mezcla de ojeriza y temor occidental hacia Putin (mediatizado o justificado, el tiempo dir\u00e1), sin duda no ver\u00edamos cotizar a precios tan extremadamente bajos las empresas rusas.<\/p>\n<p style=\"text-align: center;\"><img decoding=\"async\" class=\"aligncenter\" src=\"http:\/\/en.rian.ru\/images\/16164\/77\/161647781.jpg\" alt=\"\" width=\"600\" height=\"340\" \/><\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">L\u00f3gicamente ser\u00eda muy arriesgado invertir en empresas que no conocemos de forma exhaustiva, s\u00f3lo por el hecho de estar cotizando a PERs bajos. Esa no es una <a href=\"http:\/\/www.magicformulainvesting.com\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">f\u00f3rmula m\u00e1gica<\/a> que sistem\u00e1ticamente tenga finales felices (aunque suele acabar mucho mejor a largo plazo que la mayor\u00eda de analistas t\u00e9cnicos y vendedores de cursos de bolsa milagrosos). Por tanto, debemos ir siempre mucho m\u00e1s all\u00e1 de la simple apuesta del PER o el beneficio por acci\u00f3n.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">La clave, como siempre, y a\u00fan m\u00e1s si cabe en los pa\u00edses emergentes, es invertir de la mano de los mejores gestores especializados en esas econom\u00edas, en esos sectores y en esas empresas, incluso ejerciendo labores de corporate governance en algunos de esos negocios. Algunas de las compa\u00f1\u00edas que hemos citado, se incluyen en carteras de fondos que est\u00e1n en manos de gestores que son capaces de hacerlo, y que han obtenido rendimientos superiores al 35% anualizado. Pero no en los \u00faltimos 3 o 5 a\u00f1os, sino a lo largo de toda la vida de los fondos, hace m\u00e1s de una d\u00e9cada. Ah\u00ed es nada. Antes de que lo pregunt\u00e9is, he de deciros que desgraciadamente la gestora de estos fondos a los que nos referimos, que invierten en empresas rusas, <a href=\"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/blog\/?p=1815\"><strong>no los ha registrado para su comercializaci\u00f3n en Espa\u00f1a<\/strong><\/a>. Y por tanto, dif\u00edcilmente son accesibles para el inversor de a pie sin el asesoramiento adecuado.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Resumiendo, estamos ante una econom\u00eda emergente que cotiza empresas con negocios muy s\u00f3lidos a precios baj\u00edsimos. Y a pesar de la incertidumbre pol\u00edtica rusa y de los caprichos de Putin, resulta muy interesante acceder, de la mano de los mejores gestores, a negocios m\u00e1s que estables, que <strong>cada a\u00f1o ganan una cuarta parte o incluso un tercio de lo que estamos pagando hoy por ellos<\/strong>. Estas oportunidades no se dan todas las d\u00e9cadas, y menos a\u00fan en entornos globales de escaso o nulo crecimiento y solvencia.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>A pesar de ser el miembro de los BRIC que nos queda m\u00e1s cerca, la econom\u00eda rusa sigue siendo una gran desconocida para el inversor espa\u00f1ol. Sin embargo ya empezamos a ver a sus habitantes viajando masivamente por todo el mundo. 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