{"id":1360,"date":"2011-10-12T12:30:37","date_gmt":"2011-10-12T10:30:37","guid":{"rendered":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/blog\/?p=1360"},"modified":"2011-10-12T12:30:37","modified_gmt":"2011-10-12T10:30:37","slug":"la-volatilidad-no-deja-ver-el-bosque","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/la-volatilidad-no-deja-ver-el-bosque\/","title":{"rendered":"La Volatilidad no deja ver el Bosque"},"content":{"rendered":"<p style=\"text-align: justify;\"><img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" style=\"float: left;\" src=\"http:\/\/cnho.files.wordpress.com\/2010\/05\/arbol2.jpg\" alt=\"\" width=\"300\" height=\"200\" \/>Preservar en tiempos revueltos no es el t\u00edtulo del culebr\u00f3n del verano sino la necesidad imperiosa de todos los gestores del patrimonio propio. Tambi\u00e9n es una de las premisas de algunos gestores de patrimonio ajeno, pero \u00e9stos lamentablemente se suelen preocupar m\u00e1s por retener a sus sufridos clientes comercialmente reduci\u00e9ndoles la\u00a0<strong>volatilidad<\/strong>, que por preservar su patrimonio y hacerlo progresar adecuadamente a largo plazo. Desgraciadamente a muchos gestores de lo ajeno les interesa m\u00e1s el pan para hoy (el suyo) y obvian el hambre para ma\u00f1ana (el de sus clientes y tambi\u00e9n el suyo) de forma miope. Aqu\u00ed reabrir\u00edamos el viejo debate de si s\u00f3lo se debe confiar el dinero en asesores que hayan sabido generar su propia fortuna y que co-inviertan con sus Clientes, o si bastar\u00eda cualquier comisionista independiente con la formaci\u00f3n t\u00e9ctica suficiente. Pero esa ser\u00eda una discusi\u00f3n digna de otro art\u00edculo.<!--more--><\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Volviendo al tema de la preservaci\u00f3n en el escenario actual, ah\u00ed van algunas perlas que han declarado recientemente gestores referentes veteranos:<\/p>\n<ul style=\"text-align: justify;\">\n<li>\u201cNo creo que sean tiempos para ganar dinero, sino para blindarse para sobrevivir\u201d Charles Stevenson, 64, Presidente del hedge fund Navigator Group.<\/li>\n<li>\u201cNo estoy seguro de que la gente se haya adaptado al hecho de que hemos sufrido una burbuja financiera\u201d William Hambrecht, WR Hambrecht &amp; Co.<\/li>\n<li>\u201cMientras que lo sucedido en 2008 ten\u00eda una evoluci\u00f3n comprensible, ahora todo est\u00e1 impregnado de incerteza. Habr\u00e1 una decepci\u00f3n y desencanto parecidos a los sufridos por los m\u00e9dicos, que con la idea de estudiar la carrera de medicina parec\u00edan asegurarse el camino hacia la riqueza y el prestigio social. Pero eso ya no va a ser verdad en el futuro y nada ser\u00e1 como antes.\u201d Frederick Lane, 62, Raymond James Financial Inc.<\/li>\n<\/ul>\n<p style=\"text-align: justify;\"><img decoding=\"async\" class=\"alignleft\" src=\"http:\/\/sp3.fotolog.com\/photo\/51\/9\/74\/klestra\/1259957829894_f.jpg\" alt=\"\" width=\"405\" height=\"303\" \/>Centr\u00e1ndonos en la necesidad de preservar el patrimonio en este complej\u00edsimo New Normal de insolvencia y riesgo, os dir\u00e9 que este a\u00f1o 2011 est\u00e1 siendo el m\u00e1s dif\u00edcil patrimonialmente hablando de todos los que he vivido hasta el momento, y van unos cuantos\u2026 Y por dif\u00edcil no quiero decir que sea el de mayores p\u00e9rdidas de Valor, ni mucho menos, sino el m\u00e1s complejo de interpretar y navegar, y en el que las experiencias y conocimientos anteriores son menos determinantes. La Nueva Normalidad ha venido para quedarse en forma de complej\u00edsimo y vast\u00edsimo campo de minas, y cuanto antes aprendamos a interpretar y desenvolvernos en este escenario, mejor nos ir\u00e1.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Dicho esto, es preciso diferenciar claramente el concepto de preservaci\u00f3n del patrimonio a largo plazo, del de la aversi\u00f3n a la\u00a0<strong>volatilidad<\/strong> o las potenciales p\u00e9rdidas a corto plazo. Porque en la nueva normalidad econ\u00f3mica y financiera que vivimos desde hace ya m\u00e1s de 4 a\u00f1os, la\u00a0<strong>volatilidad<\/strong> est\u00e1 presente en todas las inversiones con riesgos asumibles que puedan resultar interesantes a largo plazo. Hoy en d\u00eda, la pretensi\u00f3n de no aceptar elevadas volatilidades condena a los inversores a salirse de los mercados de renta variable e incluso de renta fija, y\/o a la mediocridad absoluta de crecimiento futuro. Pero lo que es peor es que los condena, salvo honrosas excepciones de retorno absoluto (no comercializadas en Espa\u00f1a), a asumir riesgos de insolvencia y de todo tipo jam\u00e1s vistos. Ese es el caso de los inversores que se creen ultra-conservadores y que sin embargo mantienen sus inversiones en dep\u00f3sitos y dem\u00e1s garantizados bancarios, inconscientes del tremendo riesgo que asumen, y no s\u00f3lo de contraparte.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Tambi\u00e9n muchos inversores pretenden seguridad y creen hu\u00edr de la\u00a0<strong>volatilidad<\/strong> inviertiendo en inmuebles o en empresas no cotizadas. Como si el hecho de no cotizar diariamente dichas inversiones les mantuviese el margen de p\u00e9rdidas o ganancias de valor. Y no son conscientes de que si esos inmuebles o negocios de los cuales son socios\/propietarios cotizasen en bolsa, sus precios habr\u00edan bajado tanto o m\u00e1s como lo han hecho determinadas empresas excelentes que hoy cotizan a precios de risa. La fallida de la inversi\u00f3n inmobiliaria en Espa\u00f1a como refugio para el patrimonio,\u00a0<a href=\"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/blog\/?p=269\">la venimos advirtiendo desde hace ya m\u00e1s de 4 a\u00f1os, y suma y sigue..<\/a>. En cuanto a las inversiones en empresas no cotizadas, sea la propia familiar u otras, si las empresas pierden dinero y se comen el patrimonio existente (de la empresa y la Familia) el fracaso de la estrategia es evidente. Pero si la\/s empresa\/s en cuesti\u00f3n son negocios boyantes sucede un hecho, psicol\u00f3gicamente curioso, contrario a la mentalidad con la que invierten en bolsa. Y es que los inversores se sienten tranquilos y \u201ca salvo\u201d de p\u00e9rdidas patrimoniales, sabedores de la buena marcha de sus negocios, s\u00f3lo por el absurdo hecho de que Mr. Market no llame a sus puertas a diario para escupirles en la cara el precio que la oferta y la demanda (la masa, the crowd, la multitud) determinan para las acciones de sus empresas. Y no se trata de que se deban preocupar por c\u00f3mo cotizar\u00edan diariamente sus empresas familiares o participaciones de no cotizadas en bolsa, sino todo lo contrario.\u00a0<img decoding=\"async\" class=\"alignleft\" src=\"http:\/\/images.fineartamerica.com\/images-medium\/this-is-our-world--no1--forest-floor-morning-mist-bw-paul-w-sharpe-aka-wizard-of-wonders.jpg\" alt=\"\" width=\"404\" height=\"268\" \/>Es decir que deber\u00edan preocuparse menos de lo que los mercados cotizan para sus inversiones en bolsa, y centrar su atenci\u00f3n en la bondad y calidad de los negocios que compran al invertir en esas acciones cotizadas. O sea, que deber\u00edan aplicar el mismo criterio que utilizan cuando realizan inversiones como empresarios en no cotizadas, tambi\u00e9n en sus inversiones burs\u00e1tiles. El Maestro Ben Graham lo defini\u00f3 a la perfecci\u00f3n:\u00a0<strong>Mr. Market debe servirte, y no instru\u00edrte<\/strong>. S\u00f3lo as\u00ed nuestro patrimonio podr\u00e1 evolucionar adecuadamente a largo plazo. Y s\u00f3lo as\u00ed dejaremos de sufrir impulsos, insomnios y p\u00e1nicos que distorsionar\u00e1n fatalmente nuestra toma de decisiones.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">La pregunta del mill\u00f3n llegados a este punto es\u00a0<strong>\u00bfC\u00f3mo podemos identificar las acciones que debemos comprar, a qu\u00e9 precios debemos hacerlo, y cu\u00e1ndo debemos venderlas para reinvertir de nuevo esos activos? <\/strong>Ah\u00ed es nada, \u00bfverdad? Pero la respuesta es tan valiosa como simple: Esa tarea la debemos confiar en los mejores gestores de fondos del mundo. Para identificarlos, conocerlos y monitorizarlos constante y adecuadamente debemos realizar una labor concienzuda, rigurosa y experta, o bien buscar asesores que especializados en ello que lo hagan por nosotros. Y no basta con asesores\/intermediarios independientes que se limiten a recetar carteras compuestas por una selecci\u00f3n de los fondos que les ofrece la plataforma comercial con la que trabajen, no. Entre otros motivos porque la mayor\u00eda de primeras espadas en el mundo de la gesti\u00f3n de fondos, ni siquiera est\u00e1n registrados en Espa\u00f1a para su comercializaci\u00f3n, con la penalizaci\u00f3n fiscal que eso conlleva (tributaci\u00f3n por atribuci\u00f3n de rentas, fondos no traspasables, etc.) Y por ende los inversores tambi\u00e9n se enfrentan a la dificultad o imposibilidad de contratarlos a trav\u00e9s de los canales comerciales de las entidades financieras espa\u00f1olas.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Pero hay que decir alto y claro que la diferencia qualitativa de carteras en las que el universo de inversi\u00f3n no va m\u00e1s all\u00e1 de los fondos registrados en la CNMV para su comercializaci\u00f3n en Espa\u00f1a, respecto a las carteras que invierten libremente en cualquier fondo del mundo mundial, es abismal, sobre todo en tiempos tan complejos como los actuales. Por ello, el asesoramiento que no se ci\u00f1e a la simple selecci\u00f3n de fondos comercializables en Espa\u00f1a y que ofrece soluciones fiscalmente eficientes para poder invertir libremente en el universo de fondos <span style=\"text-decoration: underline;\">de todo el mundo<\/span>, aporta un Valor a sus clientes infinitamente mayor que su coste. \u00bfDe que le sirve a un inversor que sus asesores o banqueros le receten mediocridad gratuitamente o incluso a bajo precio? De nada no, lo siguiente. Porque ese bajo precio se convierte en un car\u00edsimo servicio tirado a la basura que mermar\u00e1 fatalmente el la futura progresi\u00f3n del patrimonio familiar. Y sobre todo porque tiene un coste de oportunidad infinitamente mayor de lo que imaginamos, ya que les condena en la mayor\u00eda de casos a ni siquiera igualar a los \u00edndices de referencia. Por eso los ETFs, que replican dichos \u00edndices, han triunfado tanto, porque en el reino de los ciegos el tuerto es el rey. Es decir que igualar el comportamiento de los indices de referencia se ha convertido en un lujo asi\u00e1tico y ut\u00f3pico para la mayor\u00eda de mortales asesorados por banca o por intermediarios independientes. <img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignleft\" src=\"http:\/\/4.bp.blogspot.com\/-Uy2ze2Ogedw\/TdHMbG1QshI\/AAAAAAAAACs\/WYsm6pv9_Rw\/s1600\/Wallpapers_camino_en_el_bosque.jpg\" alt=\"\" width=\"415\" height=\"311\" \/>Huelga decir que los gestores primeras espadas a los que hac\u00edamos referencia anteriormente, superan ampliamente a sus respectivos \u00edndices de forma consistente y permanente desde sus inicios. Y el inter\u00e9s compuesto de esa superaci\u00f3n sistem\u00e1tica de los Mercados har\u00e1 el resto a lo largo del tiempo.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Retomando la necesidad de preservar el patrimonio en el escenario actual, y centr\u00e1ndonos en la estrategia y tipolog\u00eda de activos, la consigna que nos llevar\u00e1 a buen puerto es la b\u00fasqueda de un concepto que comienza ya a escasear y se est\u00e1 convirtiendo en un verdadero tesoro:\u00a0<strong>La Solvencia<\/strong>. En un mundo hiperendeudado, donde el cr\u00e9dit crunch hace estragos, y en el que los Estados a\u00f1aden ceros virtuales a su endeudamiento en un desesperado intento de evitar el colapso inmediato del sistema financiero, encontrar una inversi\u00f3n solvente en la que no corramos riesgo de impago o p\u00e9rdida del principal a largo plazo, es como encontrar un oasis en medio del desierto. Poco nos debe importar si debemos asumir por ello una alta\u00a0<strong>volatilidad<\/strong> (qui\u00e9n no las asume en este New Normal incluso en activos tradicionalmente poco vol\u00e1tiles) y\/o potenciales p\u00e9rdidas a corto plazo. Lo verdaderamente vital es que nuestras inversiones se dirijan a empresas y\/o estados solventes, tanto de renta fija como de renta variable. Y lo que Mr. Market diga que valen esas inversiones a corto plazo no debe importarnos si realmente hemos conseguido comprar negocios solventes, expansivos y muy muy baratos (ah\u00ed es nada). La tradicional renta fija desarrollada es ya temerariamente insolvente, y por tanto in\u00fatil y peligros\u00edsima como refugio para preservar. Debido al sobreendeudamiento del mundo desarrollado (de empresas y de Estados), la solvencia les ha abandonado y se ha replegado hacia la\u00a0<strong>renta fija emergente<\/strong> y hacia la\u00a0<strong>renta variable de empresas excelentes sin o con poqu\u00edsima deuda<\/strong>. Muy dif\u00edcilmente vamos a encontrar el tesoro llamado solvencia m\u00e1s all\u00e1 de estos dos tipos de activos. Invertir en econom\u00edas recesivas y sobreendeudadas va a ser un suicidio en cuanto el credit crunch se acent\u00fae y la refinanciaci\u00f3n, hasta ahora rutinaria, se vaya seacando m\u00e1s y m\u00e1s, como ya sucede en el sistema financiero de la Eurozona.\u00a0Para que todo el mundo pueda entenderlo, dir\u00edamos que debemos entender nuestras inversiones en bolsa o incluso en renta fija (emergente) desde un punto de vista 100% empresarial y 0% burs\u00e1til, especulativo o como le queramos llamar. Nuestras inversiones en cotizadas deben seguir exactamente los mismos criterios de selecci\u00f3n, inversi\u00f3n y desinversi\u00f3n que nuestras incursiones en no cotizadas o private equities. La impagable ventaja que tenemos en bolsa respecto a nuestras inversiones a pelo en no cotizadas, es que para comprar cotizadas lo podemos -lo debemos- hacer de la mano de los mejores expertos del mundo a trav\u00e9s de los mejores fondos de inversi\u00f3n del planeta, que nos proporcionan an\u00e1lisis y diversificaci\u00f3n \u00f3ptimos. Y recordemos que llegados a este punto tenemos dos h\u00e1ndicaps que determinar\u00e1n la diferencia entre el triunfo y el fracaso de la evoluci\u00f3n de nuestro fortuna a largo plazo:<\/p>\n<ol style=\"text-align: justify;\">\n<li>Conseguir el mejor asesoramiento que nos indique en todo momento quienes son los mejores gestores del mundo adaptados a nuestras circunstancias patrimoniales e inversoras.<\/li>\n<li>Conseguir el mejor asesoramiento que nos permita acceder libremente al universo de inversi\u00f3n mundial con veh\u00edculos legales, transparentes, fiscalmente eficientes y adaptados -c\u00f3mo no- a las circunstancias familiares de cada patrimonio.<\/li>\n<\/ol>\n<p style=\"text-align: justify;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignleft\" src=\"http:\/\/jootix.com\/upload\/DesktopWallpapers\/cache\/Forest-Road-in-Olympic-National-Park-forest-road-olympic-national-park--1920x1440.jpg\" alt=\"\" width=\"414\" height=\"308\" \/>Queremos finalizar recalcando de nuevo que poder invertir en negocios excelentes y globales a precios excepcionalmente bajos, o hacerlo en negocios excelentes menos globales pero localizados en pa\u00edses con econom\u00edas crecientes a PERs inferiores a 4 o incluso 3, es algo tan extremadamente excepcional que dif\u00edcilmente lo vayamos a\u00a0<strong>ver<\/strong> de nuevo en muchas d\u00e9cadas. Pero no s\u00f3lo se trata de una oportunidad para ganar mucho dinero en los pr\u00f3ximos 3, 5 o 10 a\u00f1os, sino que estamos convencidos de que esa es la mejor forma de preservar el patrimonio en inversiones con <strong>solvencia<\/strong> que podemos encontrar en nuestros d\u00edas. \u00bfAcaso alg\u00fan inversor con mentalidad empresarial (que no bolsista o especulativa) dejar\u00eda pasar la oportunidad de ser socio de estos excelentes negocios que tienen beneficios anuales crecientes de m\u00e1s de un 25 o 30% del coste total de la empresa? \u00bf\u00c1lguien dejar\u00eda de invertir en ellas a estos niveles de PERs s\u00f3lo por la posibilidad de que en el futuro pr\u00f3ximo el Euro pueda estallar en la cara de nuestros pol\u00edticos, generando un nuevo crash de p\u00e1nico, y poder entonces invertir con un descuento a\u00fan m\u00e1s excepcionalmente elevado? Porque no debemos olvidar que esa posibilidad puede no darse, y que los que suelen esperar siempre para tomar decisiones a que algo ocurra en el futuro, en realidad suelen dudar por la inseguridad de sus valoraciones y criterios, y su incapacidad innata de tomarlas en el presente.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Muy poco nos debe importar el precio que la multitud le d\u00e9 a nuestras inversiones en el corto plazo, tanto si son p\u00e9rdidas como si son rallys alcistas fulgurantes. Para decidir las mejores opciones de inversi\u00f3n y desinversi\u00f3n y manejar infinidad de variables, tendremos a los mejores gestores del planeta trabajando para nuestro dinero. Nuestra labor (simple pero a la vez dif\u00edcil y valios\u00edsima) deber\u00e1 ser entonces la monitorizaci\u00f3n constante de esa \u00e9lite de gestores que nos ayudar\u00e1n a ser socios de los mejores y m\u00e1s solventes negocios del mundo de forma permanente, y cuyas revalorizaciones superar\u00e1n a los mercados consistentemente.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Recordemos la genial frase de\u00a0<a href=\"http:\/\/es.wikipedia.org\/wiki\/S%C3%B8ren_Kierkegaard\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Kierkegaard<\/a> \u201c<em>Un hombre solo puede equivocarse, pero la multitud siempre se equivoca.<\/em>\u201d Y eso por supuesto es aplicable tambi\u00e9n a los gestores. Que la\u00a0volatilidad, el ruido, la incertidumbre y el p\u00e1nico no nos impidan\u00a0ver el\u00a0bosque. Porque el\u00a0bosque del New Normal puede ser vol\u00e1til, ruidoso, misterioso y repleto de peligros, pero un frondoso y apasionante\u00a0bosque al fin y al cabo, que para los mejor asesorados esconde tesoros inimaginables en los rincones m\u00e1s oscuros.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Preservar en tiempos revueltos no es el t\u00edtulo del culebr\u00f3n del verano sino la necesidad imperiosa de todos los gestores del patrimonio propio. 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