{"id":1296,"date":"2011-09-25T17:33:30","date_gmt":"2011-09-25T15:33:30","guid":{"rendered":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/blog\/?p=1296"},"modified":"2011-09-25T17:33:30","modified_gmt":"2011-09-25T15:33:30","slug":"nouriel-roubini","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/nouriel-roubini\/","title":{"rendered":"Nouriel Roubini: \u00bfC\u00f3mo evitar la Gran Depresi\u00f3n II?"},"content":{"rendered":"

Hoy queremos comentar los argumentos que esgrime Nouriel Roubini<\/a> en su art\u00edculo \u00abC\u00f3mo prevenir una depresi\u00f3n\u00bb de esta semana en el blog de Reuters \u00abThe Great Debate<\/a>\u00ab. Recordemos que Roubini es un prestigios\u00edsimo economista que predijo perfectamente la gran crisis financiera de 2008, aunque en aquel momento se le tach\u00f3 de agorero para arriba, gan\u00e1ndose el calificativo de Dr. Doom (Dr. Cat\u00e1strofe). Los acontecimientos posteriores han demostrado que dicho calificativo era, lamentablemente, injustificado.\"\"Realizando una traducci\u00f3n libre, Roubini comienza su art\u00edculo diciendo que \u00a0los datos econ\u00f3micos sugieren la vuelta a la recesi\u00f3n en las econom\u00edas desarrolladas, cotizando el sector financiero a niveles de estr\u00e9s que s\u00f3lo se hab\u00edan visto despu\u00e9s del colapso de Lehman en 2008. Los riesgos de una crisis finaciera peor que la vivida entonces (ya que no afecta s\u00f3lo al sector privado sino tambi\u00e9n a las finanzas p\u00fablicas) est\u00e1n presentes. Por tanto, \u00bfqu\u00e9 se puede hacer para minimizar la ca\u00edda, prevenir el colapso financiero y una depresi\u00f3n a\u00fan m\u00e1s profunda?<\/p>\n

Lo primero es concienciarnos de que las medidas de austeridad tienen efectos recesivos. Por tanto, si la periferia europea est\u00e1 obligada a realizar recortes para cuadrar sus maltrechas cuentas, los pa\u00edses con mayor fortaleza deber\u00edan aplazar sus ajustes para proveer de est\u00edmulos que compensen esa contracci\u00f3n forzada. Pero no s\u00f3lo Alemania y dem\u00e1s pa\u00edses centroeuropeos con capacidad, sino tambi\u00e9n Jap\u00f3n, EE.UU. y Reino Unido deber\u00edan remar en la misma direcci\u00f3n.<\/p>\n

Lo segundo, dado que la pol\u00edtica monetaria tiene escaso efecto porque los problemas no son de iliquidez sino de excesiva deuda e insolvencia, la recuperaci\u00f3n del cr\u00e9dito ser\u00eda m\u00e1s efectiva que el simple quantitative easing. El BCE deber\u00eda dar marcha atr\u00e1s en su equivocada decisi\u00f3n de aumentar tipos de inter\u00e9s, sin esperar al relevo de Draghi, para preservar el orgullo personal de Trichet, que se resiste a dar ese giro de 180\u00ba. M\u00e1s facilidad monetaria y de cr\u00e9dito necesitan tambi\u00e9n dar la FED, BoJ, BoE y el SNB. Porque la inflaci\u00f3n ser\u00e1 el \u00faltimo problema por el que los bancos centrales deber\u00e1n preocuparse cuando caigan los precios, salarios, inmuebles, etc.<\/p>\n

En tercer lugar, para restaurar el crecimiento del cr\u00e9dito, los bancos de la Eurozona que est\u00e1n faltos de capitalizaci\u00f3n, deben recibirla mediante un amplio programa creado ad-hoc por parte de la UE. Para evitar otro credit crunch, mientras la banca se desapalanca, se le deben tolerar ciertos incumplimientos en los requerimientos de liquidez. Tambi\u00e9n los gobiernos deben proveer de cr\u00e9dito directo a las pymes, dado que la banca no lo hace.<\/p>\n

Cuarto, la provisi\u00f3n de liquidez a gran escala para los gobiernos solventes es vital para evitar repuntes de los spreads e imposibilidad de acceder a los mercados (Italia y Espa\u00f1a). Eso convertir\u00eda la iliquidez en insolvencia, aunque quiz\u00e1 sea la liquidez la que maquilla la insolvencia ya existente. A\u00fan realizando cambios en las pol\u00edticas, la credibilidad de los pa\u00edses llevar\u00e1 a\u00f1os y, mientras tanto, los Mercados mantendr\u00e1n la presi\u00f3n en las primas de riesgo soberanas, retroalimentando la crisis.<\/p>\n

Hoy Italia y Espa\u00f1a est\u00e1n ya perdiendo su acceso al Mercado (lo habr\u00edan perdido ya de no ser por las compras del BCE<\/a>). Y ya es un secreto a voces que los fondos para evitarlo deben triplicarse, aumentando en mucho la capacidad de inyecci\u00f3n de liquidez por parte del EFSF (European Financial Stability Facility), los Eurobonos o masivas intervenciones por parte del BCE. S\u00f3lo as\u00ed evitaremos la deriva hacia el colapso de estos pa\u00edses.<\/p>\n

Quinto, la deuda que no pueda ser asumida mediante crecimiento, ahorro o inflaci\u00f3n debe ser redimida a trav\u00e9s de un default estructurado, reducci\u00f3n de la deuda (quitas), y conversi\u00f3n de la deuda. Los gobiernos insolventes deben ser asistidos en ello, y a la vez asistir a las entidades financieras y dem\u00e1s deudores privados.<\/p>\n

Sexto, el crecimiento econ\u00f3mico en pa\u00edses como Grecia y dem\u00e1s periferia, no tendr\u00e1 lugar hasta que se reestablezca la competitividad en sus econom\u00edas. Y sin un r\u00e1pido retorno hacia cifras de crecimiento econ\u00f3mico, las quiebras y los disturbios sociales son inevitables.<\/p>\n

Tenemos 3 opciones para restablecer la competitividad en la Eurozona, todas requiriendo una real devaluaci\u00f3n, y ninguna de ellas parece viable:<\/p>\n

    \n
  1. Un desplome del Euro<\/a> hasta la paridad con el d\u00f3lar, lo cual no es f\u00e1cil debido a que la moneda norteamericana no se va a apreciar f\u00e1cilmente.<\/li>\n
  2. Una r\u00e1pida reducci\u00f3n de los costes laborales, v\u00eda una reforma estructural y un aumento de la productividad. Esto tampoco parece viable, ya que ese proceso tard\u00f3 15 a\u00f1os en devolver la competitividad en Alemania.<\/li>\n
  3. Una deflaci\u00f3n de precios sostenida<\/a> durante al menos 5 a\u00f1os hasta niveles del 30%, lo que supone un lustro de depresi\u00f3n inaceptable por la sociedad. Esto exacerbar\u00eda la insolvencia, aumentando comparativamente el valor de las deudas.<\/li>\n<\/ol>\n

    Debido a que ninguna de estas 3 opciones parecen viables, la \u00fanica alternativa es la salida de la Eurozona de Grecia<\/a> y algunos otros miembros perif\u00e9ricos. S\u00f3lo la vuelta a la moneda nacional, mediante su inmediata devaluaci\u00f3n, puede devolver a esos pa\u00edses la competitividad y el crecimiento. El problema es que esta soluci\u00f3n precisa de valent\u00eda. Y los gobernantes quiz\u00e1 prefieran seguir chutando la lata (patada a seguir) hasta chocar contra la pared<\/p>\n

    \"\"Salir del Euro causar\u00eda, obviamente, da\u00f1os colaterales a los pa\u00edses salientes, y el riesgo de contagio del resto de pa\u00edses d\u00e9biles que quedasen dentro de la uni\u00f3n, ser\u00eda elevado. La deuda de los pa\u00edses salientes deber\u00eda reconvertirse a la nueva\/vieja moneda local mediante una ordenado y negociado proceso. Se necesitar\u00eda entonces el uso apropiado de recursos p\u00fablicos para la recapitalizaci\u00f3n de los bancos de la Eurozona, evitando as\u00ed contagios descontrolados.<\/p>\n

    S\u00e9ptimo, las razones del elevado desempleo y escaso crecimiento en los pa\u00edses desarrollados son estructurales, y eso incluye a los pa\u00edses emergentes ya emergidos. La respuesta apropiada a estos cambios tan brutales no es un mayor proteccionismo. Los pa\u00edses desarrollados necesitan planes a medio plazo para restablecer el empleo y la competitividad mediante la masiva inversi\u00f3n en educaci\u00f3n, mejoras en el capital humano y formaci\u00f3n en el trabajo, infraestructuras y desarrollo de energ\u00edas alternativas\/renovables. S\u00f3lo una planificaci\u00f3n as\u00ed dar\u00e1 las herramientas a los trabajadores para completar este proceso tan penoso.<\/p>\n

    Octavo, las econom\u00edas emergentes tienen mayor margen de maniobra y deben relajar sus pol\u00edticas monetarias y fiscales. El FMI y el Banco Mundial puede prestar a los emergentes en riesgo de perder su acceso a los mercados, a cambio (como se pretende en la Eurozona con Grecia) de reformas apropiadas. Pa\u00edses como China deben tambi\u00e9n acelerar sus reformas para que su econom\u00eda deje de depender tanto de sus exportaciones, potenciando as\u00ed su demanda y consumo internos. Por tanto debe acelerar tambi\u00e9n la apreciaci\u00f3n de su moneda.<\/p>\n

    Los riesgos que tenemos ante nosotros no son s\u00f3lo una mera recesi\u00f3n de doble suelo, sino una severa contracci\u00f3n que nos llevar\u00e1 a la Gran Depresi\u00f3n II, especialmente si la crisis en la Eurozona explota desordenadamente y nos conduce a un contagio finaciero global. Las pol\u00edticas equivocadas durante la Gran Depresi\u00f3n I desembocaron en guerras de comercio y divisas, quiebras decontroladas, deflaci\u00f3n, pobreza, desesperaci\u00f3n e inestabilidad pol\u00edtica y social. Y ello probablemente gener\u00f3 el aumento de r\u00e9gimenes totalitarios que nos llevaron a la Segunda Guerra Mundial. La mejor manera de evitar el riesgo de repetir aquella secuencia es coordinar una potent\u00edsima y agresiva pol\u00edtica global ahora.<\/p>\n

    V\u00eda Bloomberg The Great Debate<\/a><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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