{"id":1035,"date":"2011-07-20T13:14:06","date_gmt":"2011-07-20T11:14:06","guid":{"rendered":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/blog\/?p=1035"},"modified":"2011-07-20T13:14:06","modified_gmt":"2011-07-20T11:14:06","slug":"la-deuda-europea-es-mas-deuda-que-las-otras","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/la-deuda-europea-es-mas-deuda-que-las-otras\/","title":{"rendered":"La deuda europea es m\u00e1s deuda que las otras"},"content":{"rendered":"<p style=\"text-align: justify;\"><img decoding=\"async\" style=\"float: left;\" src=\"http:\/\/api.ning.com\/files\/h3vj2o1f5v9lmoaAXVwyGbe9L7-ZAMi-FxIFpBQvbN0FSIOSNw4AYOTWz5CDql1mXAmI0LTYFby0921VebWia0tCoKyV3y7t\/findingnemo21.jpg?crop=1%3A1&#038;width=171\" alt=\"\" width=\"158\" height=\"141\" \/>\u00bfNunca os hab\u00e9is preguntado por qu\u00e9 la deuda soberana de la periferia europea se tensiona m\u00e1s y su prima de riesgo crece con mayor rapidez que la de pa\u00edses tanto o m\u00e1s endeudados como Jap\u00f3n o EE.UU.? \u00bfPor qu\u00e9 motivo se especula tanto sobre la deuda soberana de los PIIGS? \u00bfCu\u00e1l es la raz\u00f3n por la que se aboca vertiginosamente a esas econom\u00edas PIIGS al default o reestructuraci\u00f3n inevitable mientras otros pa\u00edses super endeudados mantienen a raya la prima de riesgo que los mercados les exigen?<\/p>\n<p><!--more-->\n<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">No se trata de que los tiburones especuladores discriminen a unos y otros pa\u00edses por criterios de nacionalidad, ni patri\u00f3ticos, ni nada de eso. Jam\u00e1s veremos a los depredadores de Mr. Market perdonando la vida a nadie por el hecho de que su bandera, cultura, pol\u00edtica o lengua sea m\u00e1s af\u00edn. La sangre de todas sus presas tiene exactamente el mismo color rojo y el mismo sabor irresistible, y en cuanto la huelen el desenlace es inevitable. Esa es una ley universal de los mercados que, por una vez y sin que sirva de precedente, concuerda con las leyes de la naturaleza. Por lo tanto, si los mercados son especialmente voraces con las insolvencias de la periferia europea, debemos buscar la responsabilidad en nosotros mismos y no caer en el error pueril y temerario de: \u00ab<em>el profe me tiene man\u00eda<\/em>\u00ab.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Para realizar esa introspecci\u00f3n que nos llevar\u00e1 a identificar nuestras debilidades y por tanto nuestra responsabilidad respecto al trato que recibimos de los mercados, debemos reflexionar sobre alguna obviedad que \u00faltimamente parecemos haber olvidado. El inversor o tenedor de renta fija debe valorar y asumir diversos potenciales riesgos cuando compra un bono (aunque dependiendo de la complejidad de la emisi\u00f3n, las variables l\u00f3gicamente se multiplican), entre ellos por ejemplo:<\/p>\n<ul style=\"text-align: justify;\">\n<li>Riesgo divisa. En el caso de que la emisi\u00f3n se realice en una divisa distinta a la de referencia del inversor.<\/li>\n<li>Riesgo contraparte. O sea las probabilidades de que al vencimiento el emisor no sea capaz de devolver el principal y los intereses.<\/li>\n<li>Riesgo de iliquidez. En el caso de que queramos vender nuestra posici\u00f3n a un tercero antes del vencimiento.<\/li>\n<li>Riesgo de aumento de tipos de inter\u00e9s, en el caso de que el vencimiento sea suficientemente largo y que los tipos de inter\u00e9s aumenten, rebajando por tanto el valor de nuestra emisi\u00f3n.<\/li>\n<li>Riesgo inflacionario. S\u00f3lo por el hecho de que la inflaci\u00f3n aumente, a\u00fan sin haberse producido un aumento oficial de los tipos, el mercado puede panalizar el valor de la emisi\u00f3n ante la espectativa de subida de tipos.<\/li>\n<li>Riesgo de fluctuaci\u00f3n del valor de mercado. Cuando, a pesar de la solvencia del emisor, distintas variables que afecten a la oferta y la demanda hagan fluctuar el precio por debajo del pagado por nosotros en el momento de la venta si \u00e9sta se produce antes del vencimiento.<\/li>\n<\/ul>\n<p style=\"text-align: justify;\">Dicho esto, la deuda soberana, tradicionalmente se ha considerado la deuda con menor riesgo, y lo podemos reducir a\u00fan m\u00e1s si nos ce\u00f1imos a deuda soberana en nuestra divisa de referencia y a corto plazo para minimizar los efectos de las curvas de tipos (ah\u00ed se colocan muchas tesorer\u00edas de <a href=\"http:\/\/es.wikipedia.org\/wiki\/Instituci%C3%B3n_de_inversi%C3%B3n_colectiva\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">IICs<\/a> y dem\u00e1s liquidez en busca de activos \u00absin riesgo\u00bb). Desde que el mundo es mundo, consideramos que una inversi\u00f3n en deuda soberana ha llegado a buen fin cuando, al vencimiento, el emisor nos canjea el papelito que nos di\u00f3 a cambio de nuestro dinero, por el mismo dinero de vuelta mas los intereses pactados. <strong>La obviedad es que al fin y al cabo estamos cambiando un papelito (bono, letra, pagar\u00e9, etc.) soberano por otro papelito (billete de banco) tambi\u00e9n soberano. <\/strong>La particularidad que hace de esa inversi\u00f3n menos proclive al default, junto con la elemental solvencia, es que el emisor de la deuda es a la vez el emisor de la divisa. Porque si a vencimiento \u00e9ste no tiene suficiente liquidez, el mercado de deuda para su refinanciaci\u00f3n le da la espalda o es tan insolvente como el mism\u00edsimo Madoff, el emisor tendr\u00e1 suficiente con imprimir m\u00e1s billetes para atender sus obligaciones con los acreedores. Esa es la <em>seguridad<\/em> a\u00f1adida de la renta fija soberana. <strong>A partir de ah\u00ed el riesgo principal de los inversores ya no es el de la contraparte sino el de la divisa<\/strong>, ya que el abuso de estas situaciones l\u00f3gicamente desemboca en un deterioro de la moneda del pa\u00eds, hiperinflaci\u00f3n, devaluaci\u00f3n, desconfianza y la consecuente din\u00e1mica que se muerde la cola como hemos visto en pa\u00edses del mal llamado segundo y tercer mundo. Pero en condiciones de estr\u00e9s, la b\u00fasqueda de refugio o el <em>flight to quality<\/em> siempre elige el rumbo del emisor con capacidad de <strong>fabricar<\/strong> el dinero a devolver, en caso de insolvencia y\/o iliquidez imprevista.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" style=\"float: left;\" src=\"http:\/\/www.ecb.int\/ecb\/10ann\/pictures\/shared\/img\/1999\/1999_004.jpg\" alt=\"\" width=\"371\" height=\"371\" \/>Dec\u00edamos que esto era una obviedad, ya que la figura del emisor de deuda soberana (Tesoro) y del emisor de moneda (banco central) recaen casi siempre en el mismo ente: El Estado, convirti\u00e9ndose as\u00ed en el paradigma de la seguridad, a la vez que Juez y Parte&#8230; Pero quiz\u00e1 el hecho de que tradicionalmente siempre haya sido as\u00ed, ha hecho olvidar a muchos que en la Uni\u00f3n Europea las cosas no funcionan de esa manera. Aqu\u00ed los Estados emisores no tienen la capacidad de fabricar billetes a vencimiento en caso de iliquidez o insolvencia, no. Aqu\u00ed en la Eurozona hemos sido m\u00e1s chulos que un ocho, nos hemos auto-amputado la capacidad de decidir nuestra propia pol\u00edtica monetaria y hemos desmantelado la m\u00e1quina de hacer billetes. Nos hemos inmolado lanz\u00e1ndonos al vac\u00edo y confiando en que la s\u00faper deuda que arrastramos los pa\u00edses de la UE ser\u00e1 refinanciada puntualmente, hasta el infinito y m\u00e1s all\u00e1, por Mr. Market. A pelo, sin garantizar a los acreedores la devoluci\u00f3n v\u00eda fabricaci\u00f3n de billetes, confiando en <strong>ser y sobre todo parecer <\/strong>econom\u00edas fuertes y en no perder su confianza jam\u00e1s. Y de hecho as\u00ed ha venido siendo durante los a\u00f1os de vacas gordas. Pero el mercado tiene <em>la fea costumbre<\/em> de tener muy en cuenta la solvencia de los emisores de los papelitos de deuda que le quieren canjear a cambio de su dinero. Lo peor es que Mr. Market se ha encontrado con Estados emisores dentro de la Eurozona que no s\u00f3lo son la insolvencia hecha pa\u00eds sino que adem\u00e1s,<strong> debido a la heterogeneidad de sus organismos de gobierno y soberan\u00edas, ni siquiera disponen ni dispondr\u00e1n a vencimiento de la ya a\u00f1orada capacidad de fabricar liquidez para devolver el dinero en caso de apuro<\/strong>. S<strong>i no dejan atr\u00e1s la recesi\u00f3n, consiguen crecer fuertemente y\/o les devuelven el comod\u00edn de fabricar liquidez, la deuda soberana de esos pa\u00edses se convierte en deuda de alto, de alt\u00edsimo riesgo de contraparte.<\/strong><\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Precisamente por ese doble h\u00e1ndicap, insolvencia e incapacidad de fabricar dinero, la deuda soberana perif\u00e9rica debe considerarse menos soberana que la de otros pa\u00edses con pol\u00edtica y creaci\u00f3n monetaria propia. De hecho, as\u00ed lo viene cotizando el mercado. En cierto sentido <strong>es como si se tratase de cualquier otra deuda corporativa, donde la solvencia y la previsible evoluci\u00f3n de sus cuentas es la \u00fanica y exclusiva v\u00eda de garantizar el buen fin para el inversor<\/strong>. Esa incapacidad de fabricar moneda es la diferencia por la cual pa\u00edses con similar nivel de endeudamiento y perspectivas econ\u00f3micas cotizan primas de riesgo tan dispares (Jap\u00f3n, EE.UU. <a href=\"http:\/\/www.expansion.com\/2011\/07\/19\/opinion\/1311106585.html\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">o el aguante del mism\u00edsimo Reino Unido<\/a> vs Italia o Espa\u00f1a). Y sobre todo, <strong>el motivo por el cual la evoluci\u00f3n de sus econom\u00edas hacia el abismo se acelera vertiginosamente<\/strong>. Dejemos ya de pensar que nos tienen man\u00eda, que las calificadoras prafieren las barras y estrellas, o que existe un complot contra una Europa que pondr\u00eda en riesgo la hegemon\u00eda financiera de los USA (sic). Mr. Market nos trata como merecemos, por insolventes e incapaces de imprimir dinero. Porque las maniobras de maquillaje, los discursos pol\u00edticamente correctos, las medias verdades, la corrupci\u00f3n, las evasivas, la econom\u00eda sumergida, los eufemismos, los road shows, los test de estr\u00e9s ama\u00f1ados, las sobrevaloraciones contables, las morosidades camufladas, las cifras de paro falseadas, etc, etc, etc, no hacen m\u00e1s que alejarnos de la confianza de Mr. Market. Y sin \u00e9l, no hay Estado que sobreviva con el nivel de endeudamiento actual en el mundo desarrollado.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><img decoding=\"async\" style=\"float: left;\" src=\"http:\/\/www.circleplayers.net\/Show%20Pages\/0809\/titanic\/images\/London-Herald-Titanic-Sinks-101070-748588.jpg\" alt=\"\" width=\"249\" height=\"332\" \/>La situaci\u00f3n a la que nos enfrentamos estos Estados perif\u00e9ricos es tan dram\u00e1tica que las<a href=\"http:\/\/www.expansion.com\/2011\/07\/19\/empresas\/banca\/1311073361.html\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"> letras del tesoro a 12 meses se pagan ya m\u00e1s que un dep\u00f3sito bancario<\/a> al mismo plazo. \u00bfEn qu\u00e9 mundo vivimos? \u00bfAcaso necesitamos m\u00e1s pruebas de la insolvencia de un Estado que no tiene la capacidad material de cambiarnos a vencimiento sus bonos soberanos por un papel moneda que ni siquiera puede imprimir ad hoc? Y para m\u00e1s inri y mayor surrealismo, resulta que es el propio Estado el que proh\u00edbe mediante un decretazo que la banca ofrezca tipos de inter\u00e9s m\u00e1s elevados, ya que con ello se asegura dejar a tr\u00e1s a los competidores (banca espa\u00f1ola) que tambi\u00e9n necesitan atraer el dinero de los c\u00e1ndidos inversores. <em>Cr\u00eda cuervos y te sacar\u00e1n los ojos<\/em>, deben pensar algunos de los banqueros que han comprado deuda soberana a manos llenas para asegurarse un pasaje en el mismo barco que Pap\u00e1 Estado: El Titanic, por supuesto. Y ahora, bajo la excusa de <em>frenar la guerra del pasivo para evitar un mayor hundimiento de las cuentas de la banca<\/em>, a las entidades financieras les queda cara de tontas al ver c\u00f3mo sus clientes prefieren comprar Letras del Tesoro al 3,7% a doce meses, antes de depositarlo en un plazo fijo del banco con un inter\u00e9s menor.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Pero no todo es surrealismo, tambi\u00e9n existen destellos de lucidez que proponen soluciones. Penosas y traum\u00e1ticas, pero al fin y al cabo soluciones a medio y largo plazo. Porque a corto no las hay. Lo lamentable es que estas propuestas no vienen de la mano de los gobernantes europeos, ni siquiera de gobernantes no europeos, sino del<a href=\"http:\/\/www.eleconomista.es\/flash\/noticias\/3241570\/07\/11\/Pimco-Habria-que-permitir-que-Grecia-Irlanda-y-Portugal-hiciesen-default.html\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"> sector privado del otro lado del Atl\u00e1ntico<\/a>:<\/p>\n<p style=\"padding-left: 30px; text-align: justify;\"><em>El alto ejecutivo de Pimco Neel Kashkari ha abogado hoy en la CNBC por dejar que no s\u00f3lo Grecia, sino tambi\u00e9n Portugal e Irlanda hagan default. S\u00f3lo asi se lograr\u00e1 cerrar un plan que demuestre al mercado de una vez por todas \u00abque se est\u00e1 apagando el fuego en Europa\u00bb.<\/em><\/p>\n<p style=\"padding-left: 30px; text-align: justify;\"><em>El  plan de Kashkari requerir\u00eda la coordinaci\u00f3n de los gobiernos de la  Eurozona lo que, en su opini\u00f3n, \u00abes m\u00e1s f\u00e1cil de decir que de hacer\u00bb.  Tendr\u00eda que proteger al resto de pa\u00edses de la Eurozona y \u00abser atractivo  para el contribuyente alem\u00e1n\u00bb, ayud\u00e1ndole a pagar por ello.<\/em><\/p>\n<p style=\"padding-left: 30px; text-align: justify;\"><em>\u00abImag\u00ednese  si Alemania, Francia, el BCE y el FMI anunciaran un nuevo fondo de  rescate de 1 bill\u00f3n o m\u00e1s, y declararan que est\u00e1 disponible para todos  los pa\u00edses de la Eurozona, salvo para Grecia, Irlanda y Portugal\u00bb,  se\u00f1ala Kashkari. <\/em><\/p>\n<p style=\"padding-left: 30px; text-align: justify;\"><em>\u00abEstar\u00edan poniendo todo su capital y creando un  firewall para proteger a Espa\u00f1a e Italia, mientras que para Grecia,  Irlanda y Portugal se plantear\u00eda una reestructuraci\u00f3n de la deuda\u00bb. A su  juicio, \u00abeso ser\u00eda m\u00e1s f\u00e1cil de pedir a los contribuyentes germanos,  m\u00e1s que pedirles que sigan financiando a Grecia\u00bb.<\/em><\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Cerr\u00e1bamos el anterior art\u00edculo con la siguiente frase: \u00ab<em>La interconexi\u00f3n es espeluznante, es verano, la temperatura sube y no tenemos cortafuegos. Qu\u00e9 estr\u00e9s&#8230;<\/em>\u00bb Pues bien, el cortafuegos deber\u00edamos situarlo ya dejando quebrar a 3 Estados de la UE, lo cual sopondr\u00eda un tsunami financiero muy importante. Y la triste realidad es que en la reuni\u00f3n de ma\u00f1ana de Merkel, Sarkozy (que cenan hoy a solas en una nada rom\u00e1ntica previa bendecida por Obama) y dem\u00e1s comparsas, s\u00f3lo se tratar\u00e1 de conseguir un \u00abavance no significativo\u00bb para una fase m\u00e1s de la inyecci\u00f3n al pozo sin fondo de Grecia. Mientras, los 5 sabios del consejo asesor econ\u00f3mico del gobierno alem\u00e1n, reclaman soluciones que no pasen por la creaci\u00f3n de un Eurobono, pero tambi\u00e9n reclaman que se abandone la pol\u00edtica de esperanza en la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica de Portugal Irlanda y Grecia, ya que ello hundir\u00eda la Eurozona en unos cuantos trimestres.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Si el Eurobono o la ruptura ordenada de la Eurozona no llegan pronto, las amputaciones necesarias para salvar la vida nos invalidar\u00e1n durante d\u00e9cadas.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">V\u00eda: <a href=\"http:\/\/www.creditwritedowns.com\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">creditwritedowns.com<\/a> &#8211; Edward Harrison <a href=\"http:\/\/twitter.com\/#!\/edwardnh\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">@edwardnh<\/a><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>\u00bfNunca os hab\u00e9is preguntado por qu\u00e9 la deuda soberana de la periferia europea se tensiona m\u00e1s y su prima de riesgo crece con mayor rapidez que la de pa\u00edses tanto o m\u00e1s endeudados como Jap\u00f3n o EE.UU.? \u00bfPor qu\u00e9 motivo se especula tanto sobre la deuda soberana de los PIIGS? \u00bfCu\u00e1l es la raz\u00f3n por [&hellip;]<\/p>\n","protected":false},"author":6,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[45,41,39,40,52,37,48],"tags":[],"class_list":["post-1035","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-asesoramiento-deportistas-artistas","category-economia-y-finanzas","category-crear-mi-propio-family-offices","category-gestion-financiera","category-asesoramiento-patrimonial-multi-family-office","category-reflexion","category-asesoramiento-patrimonial-multi-family-office-crear-mi-propio-family-offices"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1035","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/users\/6"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1035"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1035\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1035"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1035"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/clusterfamilyoffice.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1035"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}